然而，事关市场个体的信用债今年表现不尽人意，部分行业板块仍隐藏风险因素，个券走势和定价出现明显分化，监管层也对此进行多举措引导。同时，随着双碳目标与绿色金融理论的提出，债市也在ESG领域和绿色债券建设方面不断发力，推出更多创新品种、支持相关领域直接融资。

　　又到一年回顾展望时，站在年末时节，新华财经梳理相关机构观点，多方面为投资者呈现丰富的行业预测。

　　1、明年上半年收益率能否打开下行空间？

　　【编者按：疫情影响绵延不绝，今年以来风险偏好仍阶段性走低，叠加货币财政政策支持不断，债券收益率“前高后低”，年中经历一轮“牛平”行情，四季度随着基本面反弹趋缓以及信用风波的扰动，市场利率小幅冲高回落。那么，明年在继续降准降息呼声不减、地方债提质增效等背景下，利率债市场能否延续强势？】

　　中信证券：维持十债利率本轮2.8%的底部判断警惕“宽信用”带来扰动

　　该机构指出，目前的货币政策“价重于量”，政策利率不变时，短端利率难有明显变化。维持10年期国债收益率2.8%是本轮利率底部的判断，后续来看，政策层面释放出更强的稳增长信号，而基本面也释放回暖信号，后续随着政策的进一步落地，宽信用预期逐步升温可能导致利率出现回调风险。

　　德邦固收：明年一季度收益率下行概率偏高后续将维持区间震荡

　　该机构表示，在国内综合通胀压力见顶、经济稳增长压力仍存、人民币汇率较强的宏观组合下，2022年不排除有进一步降准甚至降息的可能。积极的财政政策有望在今年底明年初发力。当前，债券利率定价赋予货币政策、信用增速较高的权重，而未来货币政策整体继续维持稳中偏松的概率较大，信用增速则可能在明年呈现企稳的走势。

　　整体来看，该机构预测称，债券利率在2022年将继续震荡下行，当前到一季度下行的概率偏高，10年国债利率有望在这一阶段突破前期2.8%的低点并可能向2.7%附近靠拢，而后续可能在2.6%-3.0%附近的范围保持震荡。在债券利率低位运行的环境下，利率单边波动幅度减小，无论是吃票息还是拿资本利得的空间都有所缩窄。因此，扩大收益来源和方式成为2022年提高相对回报的主要途径。

　　国君固收：债牛或已进入后1/4半场降息将是“最后的盛宴”

　　该机构指出，目前国债期货隐含的期限利差比现券更高，对降息预期的交易更偏向乐观，这种分化从首次降准后就开始演绎。下一阶段曲线重新变陡，更可能以牛陡的形态出现，市场对一季度OMO/MLF降息的主流预期也正在形成。不过，当前债市或已进入后1/4半场，降息可能是宴席最后上的那道甜点。

　　策略方面，新的利率小周期行情会以牛陡展开，这意味着3-5年期利率债即使短期可能出现一定调整，但拉长一个季度来看仍是攻守兼备的高夏普比率品种，在货币政策更明确前也不会失去头寸，做陡10年期-5年期或10年期-3年期仍有可为。

　　2、经济修复存在结构性压力，基本面数据将如何引导资产价格？

　　【编者按：我国经济率先回暖，不过2021年下半年数据显示反弹步伐放缓，基本面压力仍不容小觑。在近期奥密克戎毒株等扰动下，全球经济恢复进程料将再受影响，而中国的外贸数据不足以弥补消费等领域的疲软。那么，明年基本面环境是否会出现“滞胀”？结构化指标对大类资产价格有何引导？】

　　天风固收：经济压力仍存债市不乏机会十债收益率波动区间或在2.7-3.10%

　　该机构认为，政策诉求要一季度开门红和稳住宏观基本盘，但是政策的惯性又落在高质量发展和转型上，全年经济走势按照同比呈现“M”字型，即一季度走高，二季度走平或有回落，三季度走高，四季度再度下降。按照环比则呈现弱“V”形态，四个季度分别为1.4%、1.2%、1%、1.2%。不过，一季度开门红之后，经济仍然有对应压力，市场预期前低后高，但是从环比看，可能是前高后低。

　　针对大类资产配置，该机构认为2022对于债市不乏机会，预计十年国债利率波动区间在2.7-3.10%之间。利率债在市场谨慎期待中可能依然平淡无奇，信用市场有险无惊。资产荒背景下债券市场最大的风险还是票息太低，从这个角度考虑，权益资产可能更具性价比。

　　国海固收：制造业投资展现出韧性明年第2-3季度将迎基建投资高峰

　　该机构表示，制造业投资虽有所回落但依旧保持较高增速，展现出相当韧性。其中，高新制造业投资继续保持高增速。与此同时，欧美复工复产继续对通用设备和专用设备制造投资存在一定支撑。明年一季度起，基建投资增速有望企稳，叠加专项债款项的逐渐落地，明年二三季度可能是全年基建投资的高峰。该机构预测称，2022年前三季度，财政发力将为基建投资贡献9124亿元的资金增量，拉动前三季度基建投资约6.8个百分点、拉动全年基建投资4.7个百分点。

　　3、如何看待下一阶段的货币政策方向？政策利率调降能否在一季度再启？

　　【编者按：年内两次降准，以及近期调降LRP利率，央行传达出了较为明确的维稳资金面意图，但市场对流动性的预期仍然较为谨慎。财政与货币政策的互相配合下，明年资金面对债市影响能否保持正向？】

　　中金固收：明年1月下调政策利率概率抬升收益率曲线有望走出“牛陡”

　　该机构认为，下调1年期LPR后，银行息差将面临进一步压降的压力。考虑到当前银行息差已处在历史相对低位，息差的再度压降可能进一步增加银行压力，反而会制约“宽信用”进程，需要政策调整重新腾挪息差空间。因此，央行2022年1月下调政策利率的概率抬升，包括回购利率和MLF利率，不排除银行在政策利率调整后进一步下调LPR报价的可能。

　　对债市而言，“宽信用”仍然较远，起效需进一步的“宽货币”，短期内宽松的流动性环境对债市制约有限，降息概率提升背景下，利率仍有下行空间。债市短期内安全性提升，短端相对长端确定性更高，曲线可能在降息预期推动下先行走陡再趋平。

　　华创固收：债市震荡格局难打破需关注流动性宽松窗口期

　　该机构判断称，政策利率不调降情况下的LPR报价下行，未必是好事。债券市场投资者对于LPR调降更多理解的是其信号意义，背后所反映的经济下行预期，反过来也可能带来政策利率进一步调降的想象空间。目前，“宽信用”政策推出是债市风险的主要来源，“宽货币”的配合是收益率上行的“护城河”。债市震荡格局或难以显著打破，流动性宽松时交易窗口时机，可以把握，但需降低盈利预期，配置盘或仍需维持耐心。

　　安信证券：“宽货币”方兴未艾明年一季度存在降准降息可能

　　该机构认为，目前经济承压加大、企业成本压力较大、化解房企流动性危机与保持流动性合理充裕、财政政策和货币政策协调联动、促进中小微企业融资增量扩面降价等都预示着宽货币会延续。在超储率较低的背景下，宽信用需要央行降准提供基础货币支持，较高的MLF存量也需要降准置换。“能耗双控”下的小微成本压力持续较大，降准降成本不够明显，预计2022第一季度存在降息可能性。PPI年内见顶且CPI不高，以及美联储加息主要在2022下半年，这也为2022第一季度国内降息提供了难得的时间窗口。

　　至于货币政策对债市的影响，该机构指出，虽然结构性宽信用可能会带来收益率上行压力，但宽信用有度决定了收益率上行空间有限，央行呵护资金利率围绕政策利率上下运行决定了长债收益率存在上限。展望2022年，宽货币仍会延续，降准降息可期，结构性适度宽信用造成的收益率回调应是蓄势机会，方向上看多后市。

　　4、房企信用风险事件再起波澜，市场信心如何修复？个券表现日益分化，机构配置如何选择？

　　【编者按：随着房地产政策监管趋严，部分企业违约事件对信用债影响颇深，一些弱资质信用债标的再次成为市场担忧的风险点，虽然机构普遍确认了明年的“宽信用”方向，但在再融资压力较大的背景下，未来信用环境将走向何方？在存量市场中怎样精选优质信用债投资？】

　　中信建投：明年一季度信用风险将有所缓释个体分化程度小幅收敛

　　该机构研报数据显示，自2017年金融周期触顶回落以来，我国经历过两轮明显的紧信用，分别是2018年1月至2018年12月，与2020年10月至2021年10月，期间均出现了信用风险集中爆发。前者以民企违约潮为主，而后者以地方国企与房企违约为代表。若一切顺利，2022年春天将会看见宽信用起步，信用风险将有所缓释，债券违约将减少。

　　同时，2020年10月紧信用开始后利差分化程度大幅提升，目前仍处于历史高位。该机构预计2022年信用分化程度或将收敛，但程度将有限。

　　广发证券：流动性压力不减明年高杠杆民营房企或将继续出清

　　该机构认为，2021年新增违约主体数量下降，但违约主体呈现大中型体量、存量债规模较大的特点。展望2022年债券违约风险，预计高杠杆民营房企或将继续出清。市场对高杠杆民营房企的避险情绪短时间难修复，其仍面临流动性压力，如果叠加销售下滑压力、盘活资产不及时，风险暴露速度将加快。2022年，需格外关注民营房企境内外债券到期节奏、销售表现，资产出售等。

　　5、美联储宣布加速Taper后，美债收益率曲线形态如何演绎？

　　【编者按：鉴于通胀预期持续升温、美国经济修复等因素，不少国内外机构预期，10年期美债收益率势必会在2021年底前突破2.0%关口。但事实上，10年期美债利率短期寻顶之后，市场对美国经济前景预期转而谨慎，叠加“类滞胀”担忧升温，美债利率大体呈现区间震荡走势。展望2022年，伴随美联储货币政策正常化进程的推进，美债收益率曲线是否会走向平坦化，程度又如何？】

　　巴克莱：一切都是暂时的，只有低利率不是

　　该行分析师认为，虽然美联储政策利率路径预期显示加息将至，但对加息较为敏感的是短期美债收益率，而10年期和30年期美债收益率则更能诠释政策中性时美国联邦基金利率将稳定在何种水平。预计到2022年底时，2年期美债收益率或将涨至1.25%，10年期美债收益率可能仅将小升至1.75%。

　　建设银行金融市场部：预计2022年10年期美债收益率将突破2.2%

　　该机构认为，2022年美债市场的焦点是收益率曲线的形态。一方面，美国将维持一段时间高位通胀运行，另一方面，在新冠疫苗接种率持续提升的保证下，美国就业市场整体的修复进程得以保持。伴随就业市场持续修复，市场的加息预期持续强化。目前，美国10年期和3个月的美债期限利差基本还是跟随10年美债收益率走势变化，但该机构认为，伴随美联储货币政策正常化进程的推进，那么在短端利率回升推动下，美债收益率曲线大概率将平坦化。

　　招商银行：加息窗口的打开将继续推动利率向上

　　该机构预计，10年期美债利率在2022年整体仍将趋于上行，波动区间预计将在1.4%-2.4%之间。但若高通胀压力始终无法缓解，不排除利率上冲突破2.5%的可能。高通胀压力预计会带来美联储货币政策在“价格”层面的转向，加息窗口打开将成为美债利率上行的主要推动力。明年美联储将进入加息窗口，大概于明年年中开启第一次加息，也将成为推动美债利率上行的核心力量。

（文章来源：新华财经）