回顾2021年，粤开证券认为，结构演绎精彩纷呈。从数据来看，今年振幅较往年有明显缩减，A股温和震荡分化，演绎结构行情，经过两年的强势上涨，2021年应适度降低投资收益预期。今年是市场长期上涨过程当中的中继整理期，A股长牛方兴未艾，慢牛仍在途中。

　　展望2022年，宏观经济方面，粤开证券表示，本轮库存周期已运行至下半段，需求高点已过，而库存高点预计将在年末至明年一季度前后到来。2022年全年预计将经历从被动补库存到主动去库存的阶段。对应到美林时钟，2022年将由经济滞涨阶段到衰退阶段。叠加朱格拉周期同样处于向下阶段，2022年面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，经济下行压力是关注的重点。预计全年GDP增速将降至5字头，总需求有望重回内生增长，我国经济面临动能转型阶段。同时，预计上半年PPI-CPI剪刀差将逐步收窄，四季度开始由于PPI的持续下行以及CPI的温和上行，二者剪刀差或将再次走阔，PPI或将于年底转负，全年运行中枢为4.8%；CPI全年在波动中温和运行，下半年在猪周期上行后将有所增长，但总体仍然保持平稳。

　　海外方面，粤开证券预计刺激政策的高点已过，全球经济进入复苏的后期，但需求端“肥尾”效应仍对后市形成一定支撑，同时通胀水平接近峰值，Taper或将提速，最早可能提前至2022年一季度完成，并且在下半年开启加息。回顾过往各类资产对Taper和加息政策的反应，可以发现，美股市场总体来看对Taper反应不大，虽然加息政策会对美国股市短期造成影响，形成情绪面的冲击，但是长期来看，股价走势仍将回归经济增长及基本面。

　　政策方面，粤开证券认为，政策稳字当头、稳中求进，推动推动经济实现质的稳步提升和量的合理增长。坚持先立后破、稳扎稳打。我国经济正在实施主动转型发展，共同富裕和碳中和是未来一段时间长期政策主线，随着实现路径逐步清晰，相关配套政策逐步落地，以上主线相关的大消费、新能源和绿色金融等行业有望迎来长期发展机会。

　　资本市场增量改革政策不断，全面注册制将加速推进。展望2022年，资本市场深化改革将继续推进，北交所有望快速扩容，成为支持专精特新企业发展的新阵地。在科创板、创业板和北交所有序推行注册制并取得成功经验的背景下，全面注册制将加速推进，为提高直接融资比例，助力经济转型发展贡献新力量。

　　宏观流动性方面，粤开证券表示，年末稳增长与跨周期调节再次发力，“以我为主”的货币政策再次凸显。后市政策力度仍有进一步宽松空间，政策力度有望在明年更加积极。当下乃至明年上半年是货币政策宽松的最佳时间窗口。

　　放眼全球，粤开证券认为中国市场是全球亮眼的资本市场。理由如下：一是，经济层面处于下行阶段，运行至2022年进入底部区域，存在向上预期，而发达国家处于刺激政策退出流动性收紧的拐点向下阶段。二是，政策面托底有望加码，出台多项政策刺激、提振经济。三是，明年流动性处于边际宽松阶段，相较于今年紧平衡阶段有所改善，部分前瞻指标已有提前显示。

　　资本市场运行节奏上，基于流动性以及政策预期节奏来看，下半年的机会将好于上半年，2022年整体运行节奏是：跨年行情→震荡归于平淡→稳增长下再次上行，呈现斜率放缓的“N”型走势。

　　行业配置方面，粤开证券认为，2021年，在复苏主线中，上游顺周期品种是阶段配置重心，需求端的复苏与供给瓶颈共同推升了大宗商品的价格，在此阶段上游周期品最为受益；2022年，在经济周期下行阶段，A股的配置重心将逐步向“中下游”倾斜，供需关系的改善伴随着通胀的下行，带来中下游行业的盈利修复。同时，伴随着经济复苏动能的减弱，政策托底呵护经济可期。关注三大方向：一是，自上而下的线索——PPI-CPI剪刀差收窄+降息预期升温：中下游+TMT+基建；二是，自下而上投资线索——量价驱动+估值切换；三是，长期战略线索——共同富裕与碳中和。

（文章来源：证券日报网）