顶尖财经网(www.58188.com)2021-12-14 14:56:47讯：

　　为更好地观测医药各细分领域估值、涨跌幅等变化，安信医药团队将医药行业各核心标的重新分为医药上游(包括CXO、科研制剂、原料药、制药装备等)、医药中游(包括药品、疫苗、器械、耗材等)、消费医疗(包括医疗服务、品牌中药、零售药房、家用医疗器械等)三大类。其中，估值方面：(1)医药上游的估值在2018-2019年处于相对低位；2020年开始医药上游的整体估值持续上移；2021年开始，医药上游估值内部出现分化，原料药受价格波动、汇兑损益等影响，估值持续下行，而CXO、生命科学试剂等业绩持续高增长，估值区间持续提升至第一梯队，医药上游(剔除原料药)PEG均值、峰值、最小值分别为2.60、3.17、1.82；(2)医药中游的估值在2018-2020年处于相对高位；2020年-至今，由于受到降价等政策压制，估值区间逐步下移至第三梯队。(3)下游消费医疗的估值于2018-2020年处于相对高位；2021年-至今，由于受到政策压力扰动，估值区间逐步下行至第二梯队。涨跌幅方面：2018年Q1-2021年Q4医药上游开启了一枝独秀的行情，16个季度当中有11个季度涨幅领先。其中，2021Q4-至今，医药上游、医药中游、消费医疗涨跌幅分别为-10.49%、-8.40%、-4.73%。

　　CXO:根据安信医药独家的CXO多维跟踪体系，当前CXO行业仍保持较高景气度。其中，宏观层面，根据Crunchbase的数据，全球2021年1-11月医药行业VC&PE投融资金额同比增长54.38%，创新药投融资持续高增长；中观层面，2021Q1-Q3国内CXO上市公司归母净利润同比增长49.28%，业绩延续高增长态势；微观层面，固定资产/在建工程持续投入且员工数量快速增长，预示着CXO上市公司未来业绩有望高成长。推荐标的：药明康德、康龙化成、皓元医药等。

　　生命科学服务：生命科学创新的“卖水人”，产业链上下游证券化加速，或可成为CXO板块的有力承接者。科研试剂、实验耗材、仪器设备等细分领域呈现遍地开花的局面，疫情催化下进口替代已成大势所趋。推荐标的：泰坦科技、诺唯赞、百普赛斯、海尔生物、纳微科技、义翘神州等。

　　原料药：中短期维度，上游成本传递和下游库存消化等影响下，特色原料药有望开启新一轮提价周期。 目前，缬沙坦价格逐步见底，替米沙坦、厄贝沙坦、泛酸钙、咖啡因等品种已逐步开始提价。中长期维度，随着大客户订单持续落地，特色原料药公司有望实现CDMO业务转型。推荐标的：普洛药业、天宇股份、美诺华、奥锐特等。

　　药品制剂：多个重磅药物纳入2021年医保目录，有望在2022年改善准入难的问题，加速在医院、药房终端的渗透，实现销售额的快速放大。此外，在创新药内卷叠加医保控费的大背景下，创新出海已成大势所趋，2022年国内多个创新药有望迎来FDA批准上市，创新药出海浪潮逐步起航；临床数据披露方面，经历多年临床试验布局后，国内创新药企业有望在2022年迎来密集临床数据披露，短期催化节点较多。

　　推荐标的：信达生物、荣昌生物、康方生物、人福医药、兴齐眼药、华东医药等。

　　疫苗：长期来看，批签发量、非免疫规划疫苗份额逐年提升带动疫苗行业向上发展；短期来看，受益于新冠驱动，21年新冠疫苗内销+出口模式下国内疫苗行业积累大量现金，一方面为未来创新发展奠基良好资金基础，另一方面为未来其他品类疫苗出海打下良好基础。推荐标的：智飞生物、康泰生物、万泰生物等。

　　医疗器械：疫情业绩对于细分板块和个股估值的影响均较大，在市场普遍不愿意给疫情受益股高估值的大背景下，我们认为可以从几个方面去寻找预期差：(1)22年疫情业绩退潮后依然能够保持内生业务高增长：如制药装备(森松国际、新华医疗等)、感控(振德医疗、鱼跃医疗、新华医疗等)、家用医疗器械(鱼跃医疗)，以及部分新冠检测龙头(东方生物)；(2)疫情错杀：部分公司的疫情受益属性一定程度被市场高估，导致被“错杀”，如部分生命科学设备龙头(海尔生物)；(3)政策落地类：如脊柱集采落地后，优质高值耗材标的(南微医学、心脉医疗等)，存在估值修复的可能性。

　　医疗服务：医疗服务指导定价改革政策对行业影响深远，民营医疗机构有望凭借精细化管理能力保持竞争优势。经过21年三轮估值回调，板块估值已基本修复至疫情前水平，建议重点关注具备长期增长潜力的消费医疗赛道，细分领域龙头公司更具投资价值。推荐标的：爱尔眼科、通策医疗、锦欣生殖、信邦制药、健麾信息。

　　风险提示：创新药投融资放缓，导致上游CXO行业景气度下降；中游药品、耗材等降价压力超出预期；下游医疗服务等出现质量问题；滞胀引发消费能力变弱影响消费升级进程。

（文章来源：安信证券）