中央经济工作会议解析
中央经济工作会议12月8日至10日在北京举行，会议分析了当前经济形势，部署了2022年经济工作。会议充分肯定了我国经济发展和疫情防控保持全球领先地位，但同时指出了经济面临的压力和问题，提出“经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，因此在政策定调上，强调“稳字当头、稳中求进”。另外，会议强调五个“正确认识”，包括共同富裕、反垄断、初级产品安全保障、化解风险、双碳等，是对中长期战略部署中相关理论和实践问题的厘清，有助于进一步明确发展思路，正确引导市场预期。
中央稳增长的政策定调和未来的政策合力料将推动经济恢复超预期，密集的政策落地和数据披露将明显提振市场信心，宽裕的市场流动性支持增量资金接力，机构资金主导的跨年蓝筹行情预计将延续数月，建议坚定围绕“三个低位”布局。
政策定调：稳字当头，稳中有进
会议提出：“经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，“需要坚持稳字当头、稳中求进的基调”。同时，会议提出七大政策：宏观政策要稳健有效、微观政策要持续激发市场主体活力、结构政策要着力畅通国民经济循环、科技政策要扎实落地、改革开放政策要激活发展动力、区域政策要增强发展的平衡性协调性、社会政策要兜住兜牢民生底线。
过去三年经济工作会议表述的对比
资料来源：中国政府网，中信证券(行情600030,诊股)研究部
中长期部署：进入新发展阶段，注意
“再平衡”
本次中央经济工作会议通稿与以往最大的不同，是在政策部署之后增加了五个“正确认识和把握”，这也是近年来的第一次。我们认为，今年在一些中长期政策的落实过程中，个别领域出现了理解偏差、节奏过急、偏离实际等现象，因此，会议对包括共同富裕、反垄断、初级产品安全保障、化解风险、双碳等中长期的重大战略部署，都在方法论层面进行了进一步明确，并提出一些具体的政策措施，是对中长期战略部署中相关理论和实践问题的厘清。预计结构性改革将在2022年迎来“再平衡”，更准确、有序、系统地推进。具体如下：
1）科技创新仍要扎实推进，“专精特新”被认为是提升制造业核心竞争力的关键。在北交所推出之后，预计后续还将出台财税、金融、科研等诸多配套政策，更多小巨人有望被资本市场关注和培育。
2）在发展中促进公平，共同富裕预期更加稳定，抓手更加清晰。会议强调：促进高质量就业优化初次分配，保障并激发市场主体活力；加大二次分配调节力度，支持有意愿有能力的企业和社会群体参与三次分配并加强激励引导；尽力而为、量力而行地完善基本公共服务；促进区域间平衡协调发展。
3）反垄断与防止资本无序扩张初见成效，将更加注重与保障创新精神和企业家精神的平衡，为资本设置“红绿灯”。预计后续急风骤雨式的监管会告一段落，更加注重与保障创新精神和企业家精神的平衡。能够承担科技创新重任、符合社会公众利益的公司与业务有望脱颖而出。
4）统筹发展和安全，落实国家安全观，重点防范化解农业、资源、金融等诸多风险。一是实施种业振兴，提高农业综合生产能力，同时做好粮油肉蛋奶果蔬的保供稳价；二是加强煤电油气运筹调节，促进电力充足供应，加快循环经济发展和油气资源开发应用；三是以精准拆弹、分类施策、压实监管责任等思路，完善金融风险处置机制，预计将着重关注房地产、地方政府隐性债务、中小金融机构等领域。
5）坚持能源结构双轮驱动、先立后破，考核指标科学转型。预计后续煤炭供应有望逐步恢复，光伏玻璃、硅料等属于新能源原料却不符合能耗“双控”指标等矛盾情况将得以解决。
一年来中长期战略部署表述对比
资料来源：新华网(行情603888,诊股)，中信证券研究部
投资策略：政策合力料将持续改善基本面预期
首先，中央经济工作会议的政策定调明确稳增长以应对经济运行的“三重压力”叠加；结构政策将再平衡，更注重短期压力与中期目标协调；同时，政策更强调执行，未来的政策合力料将推动经济恢复超预期。
其次，逐步披露的经济数据整体显示四季度经济增长韧性较强，同时，政策缓解地产焦虑，货币政策密集落地，后续信用修复将持续数个季度，市场风险偏好将持续提升。
最后，宏观流动性依然宽裕，市场流动性极其充裕，人民币资产相对吸引力依然很强，北向资金将维持持续净流入的态势，国内机构和跨年理财资金再配置将形成增量资金接力，并带动存量资金调仓，市场对低位蓝筹的共识将进一步强化。市场结构上的高低切换仍将继续，配置上依然建议坚定围绕“三个低位”布局，把握持续数月的跨年蓝筹行情。
相关行业观点
资料来源：中信证券研究部
风险因素
行全球疫情反复、疫苗接种不及预期；中美科技贸易领域摩擦加剧；国内经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；南非新毒株影响超预期。资产质量超预期恶化。
政策规划落地不及预期；原材料价格下行不及预期；投资强度不及预期。内需修复不及预期；新项目审批正常化不及预期；上游原材料价格波动；基建投资力度不及预期；新能源需求增长低于预期。
传统手段无法解决部分中低信用公司的问题。如光靠降价，确实无法推动销售恢复——因为买房人担心房屋无法交付。房地产企业普遍性的盈利能力下降压力。房地产行业普遍出现的本地化趋势，即土地出让和融资环节，全国性中低信用公司的压力日益增加。
生物育种产业化政策不达预期，知识产权保护力度不及预期，行业景气度提升不及预期，气象灾害风险，粮食价格波动。
具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：
2021-12-11｜《中央经济工作会议学习体会—会议定调“稳字当头、稳中求进”，五个“正确认识”厘清发展思路》，作者：诸建芳，程强，玛西高娃，都业达，王希明
2021-12-12｜《政策沙盘—中央经济工作会议点评：总量政策稳字当头，结构政策重回平衡》，作者：杨帆，于翔，刘春彤，遥远
2021-12-11｜《2021年12月中央经济工作会议点评—稳增长、逆周期、早发力》，作者：明明，周成华，章立聪，李晗，余经纬，彭阳，丘远航
2021-12-12｜《A股策略聚焦20211212—增量资金接力，蓝筹行情延续》，作者：秦培景，裘翔，杨灵修，杨帆，李世豪，杨家骥，联系人：徐广鸿
2021-12-12｜《房地产行业重大事项点评—新政策环境之下基本面推演》，作者：陈聪，张全国，李宗儒
2021-12-12｜《银行业关于中央经济工作会议的点评—经济稳增长，银行稳信心》，作者：肖斐斐，彭博
2021-12-12｜《电力设备新能源行业2021年中央经济工作会议点评—逆周期调节和双碳发展》，作者：华鹏伟，林劼，华夏
2021-12-12｜《农林牧渔行业重大事项点评—政策加持，种业振兴进入实施阶段》，作者：盛夏，彭家乐
2021-12-13｜《行业专题报告：稳增长扩内需，化工龙头迎双击》，作者：王喆，李鸿钊，刘沛显
2021-12-13｜《基础材料和工程服务行业周观点2021年12月4日-2021年12月10日—政策春风频至，估值底部修复》，作者：孙明新，张若海，冷威
相关研究
2021-12-01｜《主题（2021年第7期）：房地产专题：不一样的周期》
2021-11-29｜《主题（2021年第6期）：“北交所”专题：创新型中小时代》
2021-09-15｜《主题（2021年第5期）：图解元宇宙》
2021-09-09｜《主题（2021年第4期）：2021年中报总结》
2021-03-17｜《>主题（2021年第3期）：掘金2021年<；政府工作报告>；》
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