上周(11.1-11.5)中信白酒下跌0.38%，小于中信食品饮料0.64%，小于上证指数-1.57%，涨幅排名前3 名的个股为今世缘、顺鑫农业、口子窖，涨幅排名最后3 名的个股为金种子酒、皇台酒业、迎驾贡酒。上周北上资金净买入2.03 亿元，获得资金净流入前三的个股为水井坊、贵州茅台、山西汾酒，资金流出前三的个股为五粮液、泸州老窖、酒鬼酒。

　　【投资观点】

　　高端白酒核心产品批价继续向下。上周飞天整箱批价由3550 元降至3400元，散瓶批价由2670 元升至2680 元。上周普五批价由965 元降至960 元，国窖批价稳定在910 元，特曲价格已由之前的240 元涨至260 元。茅台提价能力仍存，高端白酒提价的核心逻辑未变。就茅台开箱政策来看，未来若开箱政策全面取消或将利好批价回归合理水平，公司经营或将更为良性。整体看，高端白酒板块业绩表现仍在合理范围内，高端酒提价核心逻辑未变，我们判断兼具放量弹性的五粮液和泸州老窖估值切换确定性较高。

　　我们认为当前需要密切关注三点：一是茅台批价如何走，这个直接关系到渠道信心；二是次高端白酒的增速能否软着陆，并且匹配合理的市场预期；三是估值切换的确定性标的如何筛选，因为看明年上半年，符合估值切换的标的有限。

　　上周次高端板块整体震荡上行，其中顺鑫农业、口子窖和今世缘表现突出。

　　次高端酒企三季报业绩整体环比增速放缓，主要增长来源于结构性升级，且渠道费用均大幅增长，说明目前已进入存量竞争的市场。酒企不再追求高增速，而是精耕渠道、营销以及产品升级。部分次高端酒企已经完成全国化及高端化升级，例如山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业等，三季报业绩表现较好；地产酒稳健增长，如古井贡酒、口子窖、今世缘等。预计四季度主要以梳理渠道库存和稳定价格体系为主，可持续关注明年有望持续增长标的，如舍得酒业、水井坊；建议重点关注底部反转、有预期改革的洋河股份。

　　【推荐标的】

　　推荐标的：舍得酒业、水井坊

　　重点关注：洋河股份

　　风险提示：终端产品价格紊乱、渠道库存积压过重、实际动销不及预期、品牌运营不力无法顺利提价、疫情反复影响白酒正常消费。

（文章来源：天风证券）