2021年11月11日，为期三天的国家医保药谈判结束，超20种创新药进入谈判引关注。PD-1单抗、BTK抑制剂、PARP抑制剂等进入医保谈判目录，CAR-T等多种新疗法也在目录中(但CAR-T并未进入谈判环节)。分析医保目录及其发展趋势，我们认为：

　　1。创新药从获批到纳入医保目录节奏明显加快。2016-2020年上市的34个创新药中，已有26个进入医保目录。2017-2020年版医保目录调入的品种从上市到进入医保的时间平均时间分别为54.2月，44.0月，28.4月和21.2月，时间逐渐缩短，临床急需创新药物加速纳入医保。

　　2.21年医保新增药品降价幅度预计维持历史水平，PD-1整体年治疗费用预计在4万附近。2018-2020年新增进入医保品种平均价格降幅区间51-61%，我们预计2021年部分新增品种降幅有可能也在历史区间。我们预计PD-1整体年治疗费用预计在4万，参考2019-2020年已纳入适应症情况以及医保目录内价格数据，我们认为2021年PD-1新增适应症谈判年治疗费用降幅信迪利单抗(预计大于60%)>替雷利珠单抗(预计40%-60%附近)>卡瑞利珠单抗(20%-30%)>特瑞普利单抗(20%-30%)。

　　3。医保放量确定强，利好创新药企业。创新药纳入医保后放量趋势确定，而且销量的提升幅度要远超降价幅度。在2020年疫情导致药品规模大幅下降的情况下，2019年新增谈判药品用量增长率依旧呈显着增长趋势，2020Q3和Q4用量同比增长率657.6%、786.8%。2020年新增谈判药品在2021年3月1日正式实施，当季度用量同比增长率即达到55%。我们认为医保放量确定性持续，利好创新药企业。

　　4。我们认为医保谈判对创新药企整体偏利好。通过医保谈判方式纳入医保体系是创新药销售额增长最快捷的方式。创新药物上市后快速纳入医保快速放量也有助于一级市场投资把握后续前沿方向。我们建议从创新能力的角度去筛选可投资性强的药企，建议重点关注恒瑞医药、贝达药业、信达生物、君实生物、复星医药、荣昌生物、百济神州、诺诚健华等研发能力已获验证的头部企业。

　　本周表现：低估值反弹，市场风格调整

　　本周医药板块上涨0.29%，跑输沪深300指数0.66个百分点，在所有行业中涨幅中处于中等水平。2021年初以来，医药板块下跌8.5%，跑输沪深300指数2.3pct。成交量上看，医药行业本周成交额为3348亿元，占全部A股总成交额的6.3%，环比下降0.1pct，较2018年以来的中枢水平低1.8pct。估值上看，截至2021年11月12日，医药板块整体估值(历史TTM，整体法，剔除负值)为33倍PE，环比上升0.3pct，低于2011年以来中枢水平(38倍)。医药行业相对沪深300的估值溢价率为168%，较上周环比提升0.6pct，低于四年来中枢水平(182%)。

　　据Wind中信医药分类看，本周化学原料药涨幅明显，上涨2.8%，其次为医疗服务板块，上涨1.0%；下跌最多的板块为生物医药和医疗器械，分别下跌0.52%和0.35%。

　　考虑中信医药分类涉及部分公司交叉业务，根据浙商医药重点公司分类情况来看，本周医疗服务(下跌2.62%)、医药商业(下跌2.26%)跌幅较大，医药板块中特色原料药企业(上涨10.04%)、医药服务(上涨6.06%)和创新药企业(上涨4.19%)有相对较好的表现。具体到公司看，本周低估值标的出现反弹趋势，创新药板块的贝达药业(上涨15.18%)；特色原料药板块的奥翔药业(上涨29.22%)、天宇股份(上涨26.43%)、键凯科技(上涨12.69%)；中药板块的济川药业(上涨18.28%)；仿制药板块的京新药业(上涨10.45%)；医药服务板块的凯莱英(上涨11.28%)以及医疗器械板块的山东药玻(上涨10.86%)有较大的涨幅。

　　看好高景气赛道背后“中国优势”的持续体现

　　从长期看，政策对创新产品的鼓励及对同质化产品的压制势必使得企业因自身产品竞争力差异而导致分化，能够提供经济、优质、高效产品企业价值将更为凸显，回调下建议积极布局。我们坚持“创新赋能、制造升级和降本增效”三条选股思路，看好中国高端医药制造业在新一轮全球竞争中脱颖而出。具体而言，建议关注：

　　1)创新赋能：抓住进口替代表象下的产品竞争力本质，从中国创新迈向全球

　　创新。前瞻性布局景气赛道、坚持研发创新和持续提升产品全球竞争力的创新器械企业；谈判降价背景下把握中国市场，且拥有全球视野和布局的创新药企业；创新质量提升、服务赋能下龙头集中的研发外包企业。

　　2)制造升级：充分发挥中国优势，深度参与全球产业分工。通过新产能、新

　　业务加速拓展打破产业转移“共识”的特色原料药企业；订单加速，行业景气背景下优势不断强化的生产外包企业；疫情机遇与集采倒逼下中国制造优势加速体现并加快国际化进程的出口器械企业。

　　3)降本增效：有持续扩大规模和提升效率能力的连锁医院、ICL及药房。

　　具体结合公司质地和估值情况，我们推荐：药明康德、凯莱英、康龙化成、博腾股份、药石科技、九洲药业、昭衍新药、泰格医药、普洛药业、健友股份、仙琚制药、普利制药、复星医药、万孚生物、凯普生物、圣湘生物、润达医疗、维亚生物、阿拉丁、泰坦科技等。

（文章来源：浙商证券）