【华创宏观】保障性租赁住房对地产投资的拉动有多大？——每周经济观察第44期

　　【华创大类资产配置】资产配置快评2021年第48期—Riders on the Charts:每周大类资产配置图表精粹

　　【华创固收】供地高峰在即，关注土拍热度——每周高频跟踪20211120

　　【华创非银】非银金融行业周报(20211115-20211119)：规范基金投顾业务，拓宽险资投资范围

　　【华创能源化工】化工新材料行业周报(20211115-20211121)：关注半导体材料布局机会，磷氟材料景气持续向上

　　【华创通信】通信行业周报(20211115-20211119)：《“十四五”信息通信行业发展规划》出台，全面部署新一代通信网络基础设施

　　【华创能源化工】基础化工行业周报(20211113-20211119)：草甘膦维持强势，工业硅阶段性见底

　　【华创金工】华创金工周报(20211115-20211119)：基金继续减仓，择时部分看多，后市或上涨

　　【华创医药】创新药周报20211121:国产新冠特效药进展更新

　　【华创有色】有色金属行业周报(20211115-20211119)：锂板块再迎配置

　　【华创传媒】传媒行业周观察(20211115-20211120)：新华社发文“解码元宇宙”，8家网盘企业承诺推出“无差别速率”产品

　　【华创电子】电子行业周报(20211115-20211121)：景气度分化，重点看好半导体(设备/汽车/特种)+汽车电子+新硬件龙头

　　一周

　　热点

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　　【华创医药】澳华内镜(688212)深度研究报告：国产软镜领军企业，迎进口替代重大机遇

　　匠心专注、厚积薄发的国产软镜领军企业。澳华内镜成立于94年，是国内较早从事软镜研发和制造的企业之一。公司围绕内镜诊疗领域进行系统性产品布局，长期坚持底层技术创新和跨领域人才培养，突破光学成像、图像处理、镜体设计、电气控制等领域多项关键技术，已实现可视喉镜、纤维内镜、VME系列、AQ系列等多种机型产品量产和销售，成功在国外厂商处于市场绝对垄断地位(奥林巴斯、富士、宾得三家市占率合计约95%)的中国软镜市场占有一席之地，2018年澳华内镜市占率约2.5%，预计2019年占有率提升至3%。

　　软镜市场新变局，国产厂商迎新机。全球软镜市场和中国软镜市场均处于高景气发展状态且被日系三大企业强势垄断，但随着图像传感器领域CMOS对CCD的替代为国产厂商弯道超车提供可能、国产厂家镜体设计与集成技术已能达到行业领先水平以及图像处理技术的持续突破，我们认为，国产产品技术优势不断提升、高性价比优势不断强化，相关政策护航，进口替代逻辑进一步打开，国产厂商有望强势崛起。

　　公司采取跟随叠加自主创新策略，成功铸就差异化竞争优势。公司选择与奥林巴斯相同的光学染色技术路线，选择以440nm和540nm特定波长为中心的2个窄光带，并通过不断研发完善使产品与奥林巴斯产品临床效果、安全性差异不大。而在安全隔离方面，公司创新性将内窥镜无线供电技术和内窥镜激光传输技术应用在内窥镜产品AQ-200中，实现设备间的电气隔离并显著提高临床操作安全性和便捷性，还引入了射频识别技术记录医生个性化设置。公司AQ-200产品与国内外主要竞争对手新代产品相比，总体性能没有实质性差别，部分功能特性上具有比较优势和差异化竞争优势。

　　多层次的营销和推广策略，帮助公司迅速打开局面。公司进口市场份额争夺和新兴市场开拓双管齐下。一方面通过战略性选择二级及以下医院市场切入，发挥产品价格优势，然后有针对性地开拓国内消化内窥镜诊疗实力较强的三甲医院，发挥龙头医院引领作用，辐射医院的县域医联体、医共体，并合作建立省级培训基地进行学术和市场推广。另一方面以代销模式积极开拓国内新兴市场，选择以西南、西北等为突破口，鉴于新兴市场与进口产品竞争相对缓和，公司优先推广高中端产品，快速占领市场。公司有望凭借不断提升的技术优势和高性价比优势，抢占中低端市场同时逐渐向高端市场发展，打破市场垄断，并加入到全球竞争的队伍中。

　　盈利预测、估值及投资评级。我们预计，公司21-23年收入分别为3.40、4.09、6.06亿元，同比增长29.2%、20.2%、48.3%，归母净利润分别为0.59、0.61、1.21亿元，同比增长218.9%、2.7%、99.0%，对应21-23年EPS分别为0.44、0.45、0.90元，对应PE分别为87、85、43倍。根据DCF模型测算，我们给予公司整体估值60亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：1、新产品研发进展不及预期；2、市场竞争加剧。

　　具体内容详见华创证券研究所11月17日发布的报告《澳华内镜(688212)深度研究报告：国产软镜领军企业，迎进口替代重大机遇》

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　　【华创食饮】食品饮料行业2022年度策略报告：从困境走向新生

　　困境与新生：在估值回归合理、成本压力顶部回落、而需求底部等待回升的三大背景下走入22年。21年食品饮料经历需求回落、成本大涨、估值消化三重困境，板块整体表现在市场排名靠后。展望明年，尽管需求回升节奏仍有不确定性，但随着成本压力已在传导，标志着企业经营压力最大的阶段已经过去，同时在板块估值回归合理背景下，我们认为明年投资机会将多于今年。

　　白酒：稳健降速，但不可低估需求韧性，业绩驱动确定性仍高。白酒行业整体经历今年恢复性高增后，预计随经济放缓明年将稳健降速，但白酒需求韧性不可低估，在过往景气下行期已屡次证明。报表层面，酒企理性规划、且今年提前留力，使得明年业绩的确定性更高。分价格带看，高端白酒茅台明年加速增长将是一大亮点，而普五已成行业景气晴雨表，因此推动普五批价稳步回升，对企业自身经营、行业经销商信心以及资本市场预期都是关键；次高端驱动核心从渠道扩张走向真实消费，600+价格带有望成明年次高端最大机会，而酱酒从无序扩张走向有序渗透，品牌酱酒仍在稳步壮大；区域龙头升级主线延续，关注来年改革预期兑现下的加速潜力。

　　大众品：从溃退到反攻，战略布局正当时。在需求和成本的双重压力下，今年大众品不断溃退，近期大众品企业迎来全面提价，但考虑短期需求仍有较大不确定性，不同子行业提价传导能力将分化，企业报表在未来1-2个季度或难以大幅好转，但成本压力已经逐步消化，成本下降后盈利弹性有望体现，而需求回升之时，则将开启全面战略反攻。通过复盘12-13年和16-17年，通常成本高位、需求低迷阶段，均是大众品布局的战略机遇期，明年啤酒和乳业板块机会值得战略性重视。

　　投资策略：大众布局双击，白酒寻找加速。结合明年投资主线和节奏，大众品明年投资机会贯穿全年，从成本推动、提价传导到业绩兑现，底部不断抬升，有望迎来投资大年。白酒业绩驱动仍坚实，全年看加速标的更显得稀缺，从节奏看明年开门红确定性较高，将有望催化一季度行情。

　　1)白酒板块：拿定一线龙头，寻找加速机会。配置上建议拿定确定性最高的一线茅、五、泸、汾。明年加速标的更显稀缺，重点推荐茅台，可供基酒增量10%+，报表加速确定性强，洋河改革红利释放销售士气强，业绩具有加速潜力，建议关注洋河、汾酒和老窖行业前三之争带来的阶段性机会，关注有改革预期升温的古井和今世缘。

　　2)大众品板块：底部不断抬升，布局全面反攻，首推啤酒、乳业。大众品提价仍在不断落地，可继续把握主题性机会，未来半年以产业逻辑确定性对冲需求疲软，待成本下行、需求回暖预期升温之时，则有望迎来双击机会。啤酒板块高端化大逻辑下，明年有望迎成本下降和需求恢复双重利好，行业盈利弹性有望大幅超预期，建议把握啤酒板块性机会，首推华润(H股)、青啤(A+H)，其次推荐重啤。乳业龙头伊利步入盈利提升通道，且高盈利奶粉业务开启高增趋势，进一步夯实盈利上行确定性，具备布局价值。其他食品推荐经营已至底部的安琪、桃李、绝味、仙乐，持续推荐中长线逻辑清晰的东鹏、安井，关注冷冻烘焙龙头立高和露露改革带来的积极变化。

　　风险提示：需求复苏不及预期、成本压力超预期使业绩持续承压、消费税改革影响不确定性、企业改革不及预期等。

　　具体内容详见华创证券研究所11月16日发布的报告《食品饮料行业2022年度策略报告：从困境走向新生 》

　　03

　　【华创宏观】赢己赢彼的稳增长——2022年度宏观策略展望

　　前言：

　　资本市场宏观策略年报的写作就像是根据假设去解出投资题目的过程。假设不变的年份，解题思路比较固定，往往是通过增长物价(分子端)、金融(分母端)、风险提示(风险偏好的扰动)三大项的惯例判断来完成投资周期和大类资产看法，随后寻找结构性指示信号去捕捉具体风格或行业的投资机会。比如我们领先市场于2020年8月提出PPI-CPI剪刀差向上引领顺周期年度级别大行情、2021年5月率先提示下半年是类滞胀交易环境等，认真踏实做题，一般不会错的太惨。但有些年份，假设可能发生了变化——比如有重大政策逻辑的变化，一切经济和投资的演变都将囊括于这个假设的巨伞之下，假设不更新，可能题目怎么解都是错的。

　　2022年我们认为就是“假设”有变化的年份。我们分两个层次去提炼我们年报的思考推导过程。

　　第一层次，论述“假设”的变化——稳增长诉求是战略性提升的，需要赢己赢彼的突围。

　　展望2022年，如果只让我选一个数据来给予资本市场启发，我选择中美增速差——目前IMF预测2022年全球增速4.9%、美国5.2%、欧洲4.3%、中国5.6%。明年的特殊之处在于，中国与全球增速、美国增速、欧洲增速有可能是改革开放四十年以来最接近的一次(历史上只有1989年中国增速与全球、美、欧增速差在0.5个百分点以内，其余时间我们都是遥遥领先)。中美博弈深化、全球格局重构、增速优势神话之下，我们认为明年稳增长的诉求或是具有战略意义层面的提升，且推动力是自上而下的，年度增速大概率需要跑赢美国，此谓“赢彼”。

　　但是这种稳增长需要放在一个经济的“不可能三角”中去规划突围的出路。所谓不可能三角，即很难同时做到碳减排、制造业比重基本稳定，经济较快发展。2001-2010年，重心在经济快速增长+制造业比重基本稳定。2011-2020年，重心在经济快速增长+碳减排(降能耗强度)。2021-2030年，重心在碳达峰+制造业比重基本稳定，经济增长目标优先级按道理应该是有所降低的，从优先实现碳达峰+制造业比重的角度，符合长期转型的稳增长政策排序是绿色投资>新能源汽车>高端制造业>消费>基建>火电>两高项目>地产。考虑到明年稳增长诉求战略性提升，其举措可能不在拉高地产、放松两高项目的约束，更可能是上述政策排序中靠前的选择，比如增加绿色投资、发展新能源汽车、增加政府消费或者政府投资等，尽量避免简单走老路，此谓“赢己”。

　　赢彼意味着，我们的稳增长力度未必是开年打满，观测美国及全球经济情况同时适度留力灵活抉择或是合意的做法。

　　赢己意味着，我们的稳增长会基本按照符合转型方向的政策排序中从前往后递进推进，靠后的政策能不用则不用。

　　第二层次，假设更新后的解题思路——增长物价+金融+风险提示→投资机会

　　我们分六部分予以阐述。分别是：

　　1、经济部分：不可能三角下，稳增长或有新突围。2、通胀部分：工业品的胀逐渐远去，消费品的胀尚无近忧。3、财政部分：明年财政面“小”里“大”。4、金融部分：降准之上，降息可期、社融实质反弹最早看年中。5、风险部分：今年风险在内部，明年风险防海外。6、资产部分：债券机会在上半年，权益机会在成长与消费。

　　风险提示：稳增长政策加码。海外经济超预期上行。

　　具体内容详见华创证券研究所11月15日发布的报告《 德赛西威(002920)深度研究报告：自动驾驶在中国落地的领航人》

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　　【华创电新】新能源汽车行业2022年度策略报告：拥抱时代，电动未来

　　行情回顾：超预期的高景气是2021年新能源汽车板块的核心驱动力。

　　板块超额收益显著。今年以来，新能源汽车板块涨幅达40.4%，锂电池板块涨幅达77.3%，同期沪深300指数涨幅为-8.0%，板块整体具备明显的超额收益。

　　不断上调的销量预期。受益于超预期的销量数据，市场对全年销量预期经历了多轮大幅上调修正的过程，“超预期”与“高景气”是板块的代名词。

　　需求展望：全球市场渗透或继续加速上行，预计2022年全球销量有望破千万。

　　1)中国：政策逐步退潮，内生需求接棒。2021年中国市场呈现爆发式增长，据中汽协数据，2021年前10月新能源汽车销量合计254.2万辆，同比增长176.6%，政策逐步退潮下边际拉动作用递减，消费端内生需求成为销量贡献主力军。展望2022年，供给优化叠加消费持续发力，销量有望达500万辆。

　　2)欧洲：短期补贴退坡销量或承压，长期碳排加码高增速可期。欧盟更新碳排放政策，强化碳排放目标，我们测算对应2030年渗透率65%才能满足基本要求，同时大众、戴勒姆等纷纷发布最新电动化转型战略规划，欧洲新能源车市场长期发展确定性强，短期内或受部分国家补贴政策影响，销量或受压制，我们预计2022年销量有望突破300万辆。

　　3)美国：拜登刺激政策逐渐明朗，美国市场腾飞在即。拜登上台后推出一系列旨在刺激美国新能源产业发展的一揽子政策，美国本土车企加速电动化转型，海外锂电龙头加码布局美国市场，美国新能源车市场有望复刻中欧市场，成功迈入渗透率加速上行的第三阶段。

　　动力电池：锂电龙头强者恒强，盈利能力触底修复，业绩有望量利齐升。

　　上游涨价是2021年锂电产业链的主旋律。其根本原因在于供需错配之间的矛盾，龙头锂电企业利润受到双重挤压，但随着新一年的议价窗口开启，成本向整车厂的顺畅传导叠加全产业链延伸布局的供应链优势，锂电环节盈利有望底部修复，尤其对于具备极强的盈利韧性与弹性的龙头锂电厂商。

　　中游制造：关注产业链供需持续紧张及技术迭代加速的细分环节。

　　2022年产业链供需格局持续偏紧环节以及技术趋势明确环节将是重点配置环节。我们预计，铜箔极薄化趋势清晰、高端产能供需偏紧，具备技术、产能优势龙头企业有望量利齐升；负极受到高能耗石墨化环节供给限制，具备高比例石墨化自供比例厂商有望受益；储能市场有望迎来爆发、国内渗透加速及海外市场启动三重逻辑驱动下，铁锂市场空间打开。

　　投资策略：2022年建议关注新能源汽车产业链三条投资主线。

　　1)以美国为首的海外市场需求或处于爆发前夜，建议关注海外供应链高弹性标的：当升科技、中伟股份、芳源股份、恩捷股份、星源材质、贝特瑞、杉杉股份、新宙邦、天赐材料等。

　　2)锂电环节盈利触底修复，成本传导顺畅，建议关注锂电池环节龙头企业：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、孚能科技等。

　　3)建议关注受制于高能耗石墨化产能的负极环节、受到储能市场爆发、国内加速渗透及海外从0到1的三重逻辑驱动的铁锂环节以及供需格局持续偏紧的铜箔环节：中科电气、杉杉股份、璞泰来、德方纳米、富临精工、龙蟠科技、诺德股份、嘉元科技等。

　　风险提示：全球新能源汽车需求不及预期；美国政策支持力度不及预期；全球整车厂电动化转型不及预期等。

　　具体内容详见华创证券研究所11月15日发布的报告《新能源汽车行业2022年度策略报告：拥抱时代，电动未来 》

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　　【华创交运】传化智联(002010)深度研究报告：公路港-网络货运-制造业供应链，联动线上线下，服务中国智造——大物流时代系列研究(八)

　　智能物流为主，兼顾化学业务。1)物流+化学双主业运营，物流业务比重逐年提升。2020年公司收入215亿元，毛利26.5亿，其中物流与化学业务收入占比71%和29%，毛利占比43%与57%。15年收购传化物流以来，物流收入复合增长67%，毛利复合增长42%。2)18年起业绩进入逐步释放期。公司在收购传化物流初期的2015-17年利润维持在5亿左右，18年上升至8.2亿，此后随着部分公路港业务步入成熟期以及网络货运业务的发展，19年升至16亿，20年小幅下降5%至15亿；2021年Q1-3归母净利润9.36亿元，同比提升41%。此外，2018年起经营活动产生的现金流开始转正。

　　智能公路港：线下物理底座，由物业经营转型物流运营。1)公司是线下“公路港”模式的开创者，拥有全国规模最大的公路港城市物流中心基础设施网络，21年上半年，已开展业务公路港65个，经营面积 457.5万平方米。2)从孵化到逐步成熟，释放业绩弹性。公路港毛利从16年0.5亿元提升至20年6.6亿，毛利率从12.7%提升至2020年62.4%，盈利能力显著提升。我们测算成熟公路港单港收入模型，从物业出租角度，15万平的公路港，物业出租收入4829万元，月度坪效可达27元。3)我们认为传化公路港进入第三阶段发展，即进一步向智慧园区的方向发展，向制造业供应链服务延伸，通过布局结构优化，从物业经营转型物流运营，提高港内企业的运营效率与公司的盈利能力。

　　网络货运平台：线上平台，“互联网+物流”的新探索。1)网络货运平台发展前景广阔。2020年以在线GTV计规模为人民币3389亿元，在整车运输行业中的渗透率为9%，预计2025年继续扩大至人民币6804亿元，自2020年起的复合年增长率为15%。2)公司自19年开展网络货运业务以来，业务收入比重由2019年的3%快速提升至21H1的45%。2021年上半年，网络货运服务实现收入71.34亿元，同比增长439%。21年陆续推出融易运、大票零担数字化服务平台，不断拓展自身业务覆盖范围。

　　服务中国“智”造：联动平台发挥更大价值。我们强调观点：预计未来3-5年是ToB供应链服务市场重要发展机遇期。公司线下整合仓储网络、分拨网络、干线及城配运力等物流服务资源，线上整合平台运力资源，可以形成行业端到端的供应链物流方案解决能力。以“聚焦一个行业，做透一个企业，延伸一个产业”为运营战略，持续聚焦深耕快消、化工、车后、科技四大行业。

　　投资建议：1)盈利预测：我们预计2021-23年归母净利润分别为18.6、20.9、24.8亿元，对应EPS分别为0.61、0.68、0.81元，对应PE分别为13、12、10倍。2)投资建议：我们对公司进行分部估值。物流业务(网络货运平台业务除外)：预计22年净利润约15.2亿元，给予15倍PE，对应市值228亿元；网络货运平台业务：预计22年利3亿元，考虑其平台属性，给予20倍PE，市值60亿；(我们参考满帮测算了合理性)。化学业务：预计22年利润约2.75亿，给予15倍PE，对应市值41亿元。合计给予传化智联一年期目标市值329亿元，预期较现价有31%增长空间，首次覆盖，“推荐”评级。

　　风险提示：经济大幅下滑、针对平台企业监管政策的不确定性、行业竞争加剧。

　　具体内容详见华创证券研究所11月15日发布的报告《传化智联(002010)深度研究报告：公路港-网络货运-制造业供应链，联动线上线下，服务中国智造——大物流时代系列研究(八) 》

（文章来源：华创证券研究）