爱柯迪：大股东再度减持990万股 毛利率跌势何时能迎来拐点？ src=http://getimg.jrj.com.cn/images/2021/11/weixin/one_20211115081918091.png>

　　图1：爱柯迪股东减持信息看板

　　受原材料、国际海运运价上涨影响，公司2021年第三季度毛利率较上半年下降1.3个百分点至27.42%，现金及现金等价物净流出2.40亿元，已连续4个季度维持净流出状态。与此同时，公司2021年三季度末存货余额高达7.39亿元，同比增长69.82%。

　　另外，公司股东及高管也在频繁减持公司股份，上市以来累计减持股份约5400万股，共计变现超过7.6亿元。

　　原材料、海运运价走高 外销产品毛利率承压

　　爱柯迪主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售，其主要产品是通过压铸和精密机加工工艺生产的铝制汽车零部件。公司主要客户为大型跨国汽车零部件供应商，分布在美洲、欧洲等汽车工业发达国家及地区，因此产品的外销比例较高，基本维持在总营收的65%左右。

　　从历年数据可以看出，公司外销产品的毛利率较内销产品略高。主要是因为出口产品的运费及出口报关费通常包含在产品定价中，且受运输成本的影响，客户远距离采购通常会选择重量及尺寸较小的产品，这种产品的单件附加值越大，毛利率也会相对较高。

　　自2020年三季度以来，由于后疫情时代全球经济复苏，国际海运运力出现严重不足，集装箱运费持续走高，海运运价居高不下。与此同时，在全球宽松的货币环境下，大宗商品价格也迎来一波涨价潮。

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　　图2：近2年海货运指数（FBX）和国产铝价走势图

　　因近几年国际贸易争端频发，加之运费、铝价的走高，公司内、外销产品毛利率持续多年呈下降趋势。2021年上半年，外销、内销毛利率分别为26.54%、27.06%，分别较去年同期下降7.94、0.31个百分点，且首次出现外销产品毛利率低于内销产品的情况。公司综合毛利率也随之下跌，较去年同期下降5个百分点至28.72%，达到上市以来新低。

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　　图3：2018年至2021年上半年爱柯迪国内外销售营收、毛利率

　　存货同比大增七成 现金净流出规模进一步扩大

　　2021年第三季度，继续受大环境影响，公司出现增收不增利。财务数据显示，公司第三季度实现营业收入7.8亿元，同比增长9.29%；归母净利润0.8亿元，同比下降26.94%；综合毛利率为27.42%，较上半年进一步下降1.3个百分点。

　　受成本上涨影响，公司支付的材料款和运费增加，经营性现金流出也随之增加。2021年第三季度，公司经营现金流净额仅为0.08亿元，远不及去年同期的1.72亿元；现金及现金等价物净流出2.40亿元，连续4个季度维持净流出，且流出规模呈扩大趋势。

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　　图4：2020年以来爱柯迪单季度现金流指标

　　分析发现，公司2021年三季度末存货余额达到7.39亿元，同比增加69.82%，增速超过前三季度累计营收增速34.92%；存货占流动资产比例也较去年同期上升8.63个百分比至21.94%。公司表示，存货余额大幅上涨是原材料和库存商品备货增加所致。

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　　图5：2018Q3至2021Q3爱柯迪存货及存货占比

　　因外销产品占比多，公司设置中间仓、产品运输周期较长以及维持安全库存导致公司存货余额偏高。若未来原材料、国际海运运价得不到有效缓解或者不能转移给下游客户，公司或将面临以低利润率消化大额存货的窘境。

　　股权集中于管理层 上市后减持不断

　　分析发现，爱柯迪的股权相对集中于公司管理层。资料显示，公司实控人兼董事长张建成通过控制爱柯迪投资、宁波领挈、宁波领祺、宁波领鑫、宁波领荣、宁波领禧，直接和间接控制公司50%以上的股权，为公司实控人；副董事长盛洪及其配偶通过控制上海领拓、香港领拓，间接控制公司10%以上的股权；董事王振华直接持有1.33%的股权，三人合计控制超过60%的公司股份。

　　值得关注的是，公司高管在2019年11月至2021年2月之间持续减持公司股份，累计减持57.51万股，减持金额约达796.91万元。

　　另外，自2020年9月，公司大股东及其一致行动人也频繁减持公司股份。近期，公司再次发布公告称，股东XUDONG INTERNATIONAL LIMITED通过集中竞价累计减持公司股份约989.98万股，占公司总股本的1.15%。

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　　图6：爱柯迪大股东及其一致行动人减持明细

　　截至2021年11月9日，公司前十大股东及其一致行动人累计减持公司股份5330.29万股，变现金额约达7.58亿元。