深耕资本市场的证券业早已摩拳擦掌，蓄势待发。券商该如何发展以匹配北交所设立初衷？在投行部门看来，“北上深”三大交易所如何真正实现 “错位发展”？与此前的新三板相比，北交所在IPO标准、交易制度、交易机制、定价等方面有哪些特点？界面新闻记者日前专访中金公司投资银行部董事总经理、成长企业投资银行部联席执行负责人王檑。

　　王檑表示，北交所服务对象将“更早、更小、更新”，同时，北交所具备制度包容性、创新性和精准性，不局限于专精特新中小企业，支持所有中小企业特别是创新型中小企业的发展。从基本面上看，此类公司的成长性、运营状况、科研投入整体较为良好。

　　北交所的制度安排更加契合创新型中小企业的业务、财务特点。但这些企业在具备较强创新能力和较大发展潜力的同时，也有业绩波动较大、经营风险较高等特点，容易受到外部环境冲击，而北交所的设立则为这些创新型中小企业提供了全新的资本市场融资路径。对于券商而言，应该调动各部门资源，包括投行、投资、研究、经纪、做市等，匹配北交所服务创新中小企业的初衷。

　　大力发展创新型中小企业，解决“卡脖子”问题

　　界面新闻：上交所、深交所、北交所“错位发展”如何优化资本市场的格局？三家交易所如何协同合作？

　　王檑：三家交易所“错位发展”，协同合作主要体现在市场功能、区域发展、产业链竞争格局三方面。

　　在市场功能方面，北交所设立后，将形成京、沪、深三地交易所功能互补、各具特色、各显优势的证券市场新格局。沪深市场的主板主要为成熟的大中型企业服务，科创板为硬科技板块的企业服务，创业板为高新技术企业、战略新兴产业企业服务，而北交所将定位为“服务创新型中小企业的主阵地”，聚焦创新型中小企业，服务对象“更早、更小、更新”。

　　在区域发展方面，北交所成立后，我国交易所版图将全覆盖长三角、珠三角、京津冀三大主要城市群，与我国城市群发展战略相配合，有利于促进区域协调发展。

　　从产业链的竞争格局看，我国很多产业存在“大而不强”的现象，产业链关键环节存在短板，迫切需要“补链强链”。北交所将大力发展专精特新中小企业，为行业龙头企业提供关键产业链环节的产品或服务，相互协同，相互促进，解决卡脖子问题，共同提升我国产业链的综合竞争力。

　　界面新闻：北交所在IPO标准、交易制度、交易机制、定价等方面和原来的新三板是完全不同的，北交所的这些制度设计有哪些特点？如何看待这些不同？

　　王檑：北交所的设立是对多层次资本市场体系的进一步完善。在制度设计层面，北交所充分借鉴了成熟市场的经验，同时又延续了精选层的基本制度，保证了市场的稳定性。因此北交所与原精选层的制度有共同点亦有差异性。

　　在发行审核方面，北交所沿用了精选层准入标准，坚持以信息披露为核心的注册制审核理念。北交所设立独立的审核部门与上市委员会，与证监会分别履行审核、注册等法定职责，明确相关职责分工和程序衔接，确保发行审核注册工作高效有序运行。

　　在交易制度层面：北交所进一步降低了投资者门槛，个人投资者准入的资金门槛由100万下调为50万元。这将吸引更多投资者进入市场，有效增加市场流动性。

　　在再融资方面：北交所保留了原精选层的自办发行、授权发行，同时新引入了储架发行。这三种发行方式，提高了企业再融资的审批效率，缩短了发行时间。

　　在股东锁定期方面：北交所延续了精选层制度安排。北交所IPO规则对公司控股股东、实际控制人以及持有10% 以上股份的股东设定了12 个月的锁定期，而持有公司10%以下的股东则不受锁定期限制。

　　在券商持续督导方面：北交所取消了精选层主办券商终身督导制度，北交所IPO持续督导期间为股票上市当年剩余时间及其后3个完整会计年度。

　　在退市制度方面：北交所进一步明确了主动退市与强制退市安排，规定了退市风险警示。北交所对退市制度的完善，体现了对退市风险“分类纾解、充分缓释”的创新探索。

　　整体而言，北交所在上市的发行条件、交易制度等方面总体平移了精选层的现行安排，从而保持了市场运行的稳定性和可持续性。北交所的制度安排更加契合创新型中小企业的业务、财务特点。

　　打通新三板市场链条，投资模式和投资机会迎新格局

　　界面新闻：北交所致力于打造服务创新型中小企业主阵地，设立后将会带来哪些市场机遇？

　　王檑：北交所设立后，将会在多个业务层面带来发展机遇。

　　一是，创新型中小企业的机遇。

　　上市时间缩短。北交所设立之前，符合条件的精选层企业可以通过“转板”机制申请在科创板或创业板上市，但需要满足精选层挂牌满12个月等条件。北交所设立后，符合条件的创新层公司可直接申请在北交所上市，加速了合格企业的北交所上市进程。

　　简化融资程序，减少发行成本。北交所作为注册制试点，允许多元化的融资方式，简化上市流程、缩短发行时间、降低发行成本，特别是在再融资阶段，通过储架发行、自办发行、授权发行等方式简化了程序，减轻了中小企业发行过程中的成本压力。

　　混合交易。做市和集合竞价混合交易制度：针对中小企业定价难度较大、流动性较差的特点，北交所推出的做市和集合竞价混合交易制度既能为二级市场投资者提供对上市公司估值定价参考，又能为上市公司提供基础流动性支持，可极大提升中小企业在二级市场的价值发现功能。

　　降低上市门槛。北交所采用4套财务标准，允许未盈利企业上市，延长了财务报告有效期，坚持以信息披露为中心，设置更加简便、包容、精准的发行条件，从客观上降低了创新型中小企业的上市门槛，为创新型中小企业发行上市创造条件。

　　持续督导的特色制度。持续督导制度中，放宽了对主要股东、实际控制人和董监高减持时间和数量的限制，改为预先披露要求，对董事会专门委员会、现金分红等特殊要求进行了特别规定，形成了符合中小企业特点的差异化制度，减轻了中小企业持续督导期间的压力。

　　二是，中介机构的机遇。北交所的设立，意味着资本市场全新时代的到来，以券商为代表的中介机构将会面临更多的业务机会，服务与支持创新型中小企业发展，助力国家科技创新和产业升级。

　　一方面，券商投行部门可以把握政策红利，进一步拓展业务机会。新三板创新层企业数量众多，仅从净利润指标筛选，5,000万利润体量以上的企业有三百余家。北交所生态逐渐建立后，已上市企业会有定向增发、兼并收购等多元化的资本运作需求，也是投行业务未来可关注的重点。

　　另一方面，券商还可以通过全周期金融服务能力为创新型中小企业的发展提供投资、投行及二级市场做市服务，以平台优势助力优质项目转化。

　　三是，投资机构的机遇。

　　在一级市场中，可以关注更早期项目，降低退出难度。北交所的成立有望将一二级市场分界线前移。北交所的成立使得发展阶段更为早期或是规模更小的企业进入二级市场，对于一级市场投资者而言降低了投资的退出难度，提高了早期投资者的投资意愿。

　　在二级市场中，可拓宽投资范围。北交所拓宽了机构投资者的投资范围。对于二级市场投资者，特别是机构投资者来说，北交所不仅从标的数量和市场容量上带来广阔延伸空间，更在上市公司的种类和特征上拓宽了边界，为机构投资人增加了资产配置的灵活性和空间，满足了不同风险偏好投资人的需求。

　　界面新闻：北交所会更青睐什么样的公司？

　　王檑：“更早、更小、更新”。北交所明确指出服务对象将“更早、更小、更新”，多次强调聚焦“专精特新”。从基本面上看，此类公司的成长性、运营状况、科研投入整体较为良好。但这些企业在具备较强创新能力和较大发展潜力的同时，也有业绩波动大、经营风险较高等特点，容易受到外部环境冲击，而北交所的设立则为这些创新型中小企业提供了全新的资本市场融资路径。

　　创新型中小企业。北交所的定位为“服务创新型中小企业的主阵地”，创新主要包括三种类型：一是，科学技术创新，促进科学技术发展提升；二是，产品创新，在产品提质增效等方面做出创新性突破；三是，模式创新，在业务模式和商业落地方面具有耳目一新的亮点。

　　北交所具备制度包容性、创新性和精准性，不局限于专精特新中小企业，支持所有中小企业特别是创新型中小企业的发展。根据相关制度规则，北交所上市条件与精选层的晋层条件保持一致，设置了包括市值条件和财务条件在内的多元化标准，具有较好的包容性。其中，标准一侧重财务指标，市值起辅助作用；标准二侧重关注市值标准，适应盈利模式清晰、业务快速发展的企业；标准三针对具有一定研发能力且研发成果已初步实现业务收入的企业；标准四主要面向市场高度认可、研发创新能力强的创新型未盈利企业。

　　这套指标显示出了较好的适应性，预计目前符合北交所上市条件的创新型中小公司数量充足，北交所具有充足的拟上市企业资源。

　　券商全业务条线掘金，助力资本市场高质量发展

　　界面新闻：对于券商来说，如何发展匹配北交所设立的初衷？

　　王檑：对于券商而言，应该调动各部门资源，包括投行、投资、研究、经纪、做市等，匹配北交所服务创新中小企业的初衷。

　　在投行方面，选择和挖掘好项目。凭借投行对于项目的专业判断能力以及敏锐洞察力，积极覆盖潜在客户并选择和挖掘优质项目，坚持以信息披露为核心，为企业提供定制化上市方案和服务，助力企业成功登陆资本市场。

　　在投资方面，做好早期投资，多维赋能。借助投行对于项目的广泛覆盖和挖掘，加大对北交所上市公司的投资支持力度，通过对优质项目的早期投资，为企业提供全周期全产品投资银行服务。

　　在研究方面，提升研究覆盖的广度和深度。通过增强对北交所上市企业的研究覆盖，帮助投资者更广泛地了解和认识北交所优质上市企业；同时对企业进行更为深入的研究，帮助投资者发掘企业价值和投资亮点。

　　在经纪业务方面，做好客户指令执行和信息枢纽。通过高效执行客户指令并为客户提供更为及时准确的市场信息，提高市场流动性和效率。

　　在做市方面，更加广泛覆盖优质企业。通过增强对优质企业的做市覆盖，持续赋能二级市场优质潜力标的，发掘企业价值，提升市场流动性。

　　凭借券商机构的丰富经验及多产品业务覆盖，实现对创新型中小企业资本市场需求的快速响应，为客户提供高品质、全产品、多维度的投资银行服务。

　　界面新闻：资本市场不断改革开放，例如资本市场注册制改革、科创板的推出和北交所建立，是推动资本市场高质量发展的重要渠道和平台。您是如何看待“高质量资本市场”的？何为“高质量资本市场”？

　　王檑：当前，中国经济已经由高速增长阶段转向高质量发展阶段，但是我国金融业的市场结构、经营理念、创新能力、服务水平还无法完全适应经济高质量发展的要求，亟须通过资本市场高质量的发展予以解决，高质量资本市场是推动我国经济高质量发展的重要抓手。高质量资本市场可以从以下几个方面来理解：

　　一是，高质量地服务实体经济。资本市场应始终坚持服务实体经济的根本使命，充分发挥资本市场的资源配置功能，精准高效的引导资本流向国家重大战略发展领域，支持更多优质企业通过资本市场做大做强。

　　二是，良好的价值发现能力。投资者是资本市场生态中的重要一环，高质量资本市场应充分发挥财富管理功能，致力于让一级、二级投资者通过专业的价值判断能力实现投资回报，不断提升投资者信心指数，实现与市场发展长期共赢。

　　三是，充沛的流动性。流动性是资本市场的生命力所在，高质量资本市场应注重实现交易机制的包容性和便利性、增强与国际资本市场的互通合作，引导更多境内外优质资本参与，提升市场流动性和活跃度。

　　四是，健康的投资者结构。虽然近些年国内资本市场投资者结构逐步优化，但是专业机构投资者占比仍较低，成熟的资本市场投资者结构应以专业机构投资者为主导。因此，高质量资本市场应持续提升各类专业机构投资者比例，形成投资策略多样、风险偏好分层的投资者结构，更好的发挥资本市场风险定价功能。

　　五是，有序的进退机制。高质量资本市场应是一个促进优胜劣汰、推陈出新的市场，通过制定完善的发行上市和退市制度，形成“有序进退”的“活水”机制，持续净化市场环境，焕发市场活力。

　　六是，完善的投资者保护体系。高质量资本市场应积极捍卫投资者合法权益，具备尊重、敬畏和保护投资者的天然土壤，建立完善的投资者保护制度和体系，尤其对中小投资者的保护要落到实处，让投资者有获得感和安全感。

（文章来源：界面新闻）