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【天风问答系列】钢铁:减产效果如何?吨钢毛利扩大何时扩大?

加入日期:2021-11-13 17:39:29

  顶尖财经网(www.58188.com)2021-11-13 17:39:29讯:

  天风研究所钢铁杨诚笑团队针对近期市场关注的两大问题,给出了详细的解答。

  (1)三季度钢铁各版块业绩如何?

  (2)四季度减产效果如何?吨钢毛利扩大何时扩大?

  三季度钢铁各版块业绩如何?

  1)前三季度营收及利润累计大增,特别是冶钢原料及普钢板块

  2021年前三季度,钢铁板块上市公司累计营收19066亿元,总收入已超过2020全年,同比51%;归母净利润方面,前三季度1183亿元,同比163%。分板块来看:冶钢原料营收520亿元,同比51%;普钢营收16195亿元,同比52%;特钢营收2351亿元,同比42%,细分板块营收呈现同比例涨跌,尤其是原料及普钢板块,相对而言特钢营收涨幅较小。

  2)Q3季度,普钢、特钢利润环比回落,冶钢原料维持增长

  从单季度业绩来看,Q3季度营收6807亿元,同增46%,环增-1%;归母净利润366亿元,同增80%,环增-31%,营收与净利润的环比数据来看,单季度受成本上升影响较大。细分板块来看,营收方面:冶钢原料营收195亿元,同增49%,环增5%;普钢营收5773亿元,同增46%,环增-2%;特钢营收839亿元,同增42%,环增-23%。归母净利润方面:冶钢原料归母净利润41亿元,同增79%,环增27%;普钢归母净利润267亿元,同增50%,环增-37%;特钢归母净利润58亿元,同增27%,环增-23%。冶钢原料单季度营收及盈利仍维持增长,而普钢、特钢环比业绩出现下滑。

  3)铁矿石Q2季度已开始高位回落

  从铁矿石期现货价格来看,Q2季度是铁矿石价格的高点,之后价格持续下滑截止到11月11日,价格已高点回落40%左右,而上文中冶钢原料价格营收及利润环比仍增长,或因其销售采用长单价格滞后所致。

  4)Q3季度吨钢毛利并不差,普钢利润下滑或来自限产

  从三季度吨钢毛利来看,长流程平均吨毛利为745元/吨,环比下滑11.04%;短流程吨钢毛利792元/吨,环比下滑0.86%。细分来看,像短流程的螺纹钢、冷轧、热轧吨钢毛利仍在持续扩大,长流程的线材、长&短流程的中厚板吨毛利环比出现10%以上的下滑,但整体而言,吨钢毛利并不差。

  从产量来看,Q3季度生铁产量2.15亿吨,环比-8.80%;粗钢产量2.43亿吨,环比-17.01%。始于三季度的钢铁行业限产,使得生铁&粗钢产量环比出现较大幅度的下滑,Q3季度普钢利润下滑或主要源于限产。

  四季度减产效果如何?吨钢毛利扩大何时扩大?

  1)三大政策发力,钢铁减产效果明显

  从目前的压减产量情况看,前三季度粗钢产量8.06亿吨,同增2.00%;生铁产量6.71亿吨,同增-1.30%。生铁累计产量出现负增长,粗钢仅有2%的增长,按照减产趋势预计前10月份或可完成累计产量不增,而去年四季度粗钢及生铁产量分别为2.75亿吨和2.22亿吨,相比今年三季度的2.43亿吨和2.15亿吨,减产的边际影响减少。

  2)双焦价格回落,成本端压力缓解

  铁矿石价格自Q2季度开始高位回落,但双焦价格的上涨一定程度上抵消了铁矿石价格的下跌,致使钢坯成本维持在相对高位。但随着后续煤炭供应的增加,保价稳供的持续推进,Q4季度开始双焦价格高位回落且仍未企稳,钢坯成本也随之下滑,成本端压力缓解。

  3)库存持续去化,静待需求回暖带动吨钢毛利再次扩大

  钢铁行业整体是以钢材吨钢毛利为核心,上、中、下三个环节互相影响。下游需求好时,社会库存、钢厂库存相继下降,钢价上涨,带动吨毛利上升,钢企开工率提升、产能扩张,生铁及粗钢产量增加,拉动上游原料库存下降,原料价格上升,原料供给增加,当产量超过需求增长时,钢价下跌,吨钢毛利下滑,之后对整个产业链形成负反馈。

  从截止11月11日的Q4季度吨钢毛利来看,除热轧板块及短流程冷轧吨钢毛利有所下滑外,其余品种吨钢毛利均在扩大,但必须要说,扩大的幅度并没有我们预期的那么大,究其原因,主要是当前需求仍未改善,成本端的下滑带动钢价下滑,压缩了吨钢毛利扩大的空间。

  吨钢盈利何时再次扩大,我们认为需要产业链库存去化足够彻底,截止到11月第一周钢铁库存1153万吨,与去年同期相比下滑6%,而与年初相比增长37%。在钢铁产量不增的背景下,库存与年初相比仍有30+%的增长,说明钢铁库存去化并未彻底,全年仍在累库存,当这部分增量库存去化之后,供给端减产的影响或将真正体现,吨钢盈利或再次扩大。

  库存能否去化,主要来自需求端(供给端已在持续减产),从最直观的上海地区线螺采购量来看,11月第一周线螺采购量1.59万吨,环比上周下滑3.6%,与去年同期相比仍处于较低的位置,后续随着地产调控的逐步宽松,需求或将逐步回暖。

  【风险提示】

  宏观经济修复不及预期;全球通胀水平超预期;矿石增产不达预期;新冠疫苗研制、接种进展低于预期

(文章来源:天风研究)

文章来源:天风研究

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