15年淬炼独特的投资框架

    张一格管理的融通收益增强债券 A，自 2017 年 8 月 30 日成立以来至 2021 年 9 月 30 日，收益回报为32.29%，是同期业绩基准6.59%的 4.9 倍。分年度来看，融通收益增强A 在2017年、2018年、2019年、2020年的业绩分别为1.24%、6.28%、10.29%、8.52%（同期业绩比较基准分别为-0.96%、4.79%、1.35%、-0.06%）。

    同样是他管理的融通通盈由保本基金转型而来，自2019年3月21日转型以来，至2021年9月30日，其回报为44.66%（同期业绩比较基准为15.56%）。分年度来看，2019年、2020年的业绩分别22.22%、14.84%，同期业绩比较基准分别为4.2%、13.5%。

    业绩的取得和他科班出身的背景、丰富的投资经验密不可分。

    张一格毕业于中国人民银行研究生部，2006年开始他的固收投资之旅，至今已有15年。他职业生涯起步于兴业银行资金营运中心，2012年进入公募基金行业，2015年加入融通基金，目前担任固收投资总监。

    长期的固收投资生涯，让张一格逐渐形成独具一格的投资思路。

    在投资中，坚持自上而下和自下而上相结合的方法。

    自上而下具体来看，就是基于统一视角，将股票和债券两大类资产做对比。比较两个市场所有相关投资标的的性价比，选择性价比比较高的，在收益性、确定性和向下可能的亏损之间寻求平衡，争取找到某一时间维度上股债配比的“最优解”。

    张一格解释，股票债券这两类资产息息相关，不应割裂，应基于统一视角进行分析。当从统一的视角出发，无论是股票还是债券，实际上都可以通过现金流贴现模型来理解，都是在分子端有“票息”的资产。对于债券而言，是固定的票息。对于股票来讲，分子端是基于未来现金流或者未来盈利的判断。在分母端而言，两者均受到无风险利率等风险因子影响。

    另一方面，我们会用自下而上来补充自上而下的框架，自上而下无法全天候应对市场的变化，自下而上方面更多是依赖团队做选股、选债的分析，对自上而下框架进行补充。

    张一格以过往两段的成功投资经历为例介绍这一策略的应用。

    2018年上半年，他敏锐观察到无风险利率和整个市场风险溢价均处于较高的位置，因此按照其投资框架他认为债券市场机遇来临，股市风险较大。他果断出手，高配债券低配股票，获得不错收益。

    2019年张一格也踏准了节奏。基于对市场分析，他认为在2018年整个市场无风险利率经历一轮下行后，2019年初已经下行至历史中性水平，同时信用债市场开始摆脱冰点逐步回暖，影响风险偏好的中美关系也出现利好消息等等。因此，他认为股市机遇来临，在2019年初清空了长久期利率债，将所管理的二级债基中股票和可转债仓位进行了大幅提升。

    震荡市提供建仓机会

    正在发行的融通稳健增利6个月持有期是一只“固收+”产品，目前的债市、股票市场均为这只新基金提供了良好的建仓时机。

    债券市场方面，张一格分析，债市短期内或维持震荡行情；市场流动性边际收敛的可能性增加；前期极严政策的底部可能出现，信用环境有可能出现边际改善。

    总结来看，目前经济基本面处于较差阶段，对债券市场基本面构成支撑。由于受到双控政策和缺煤缺电的影响，各个行业生产超季节性走弱；房地产行业景气度加速下行，销售、拿地、建造均表现疲弱。

    广义财政领域地方债发行连续两个月加速且四季度或仍将放量，信贷政策未见显著调整，但地产领域按揭贷款发放政策存在松动，这也意味着前期极严政策的底部可能出现，信用环境有可能出现边际改善。

    在这样的经济环境下，央行会把经济放在更重要的位置，货币政策易松难紧，市场流动性环境预计维持稳定。因此，在当前较低利率的环境下，债市更大可能是维持震荡走势。

    股票市场方面，张一格判断，从长期看有两大因素驱动股市健康发展，分别是居民资产配置的转移和“实际无风险利率”的下行，应长期关注股市中蕴含的机会。从短期看，股市或面临一定的压力，主要来自于可能的流动性转向和经济下行的担忧。但是，在通胀尚不构成制约的条件下，只要不出现大的黑天鹅事件，股票市场依然会有大量结构性机会。股市的短期震荡恰恰会提供良好的建仓机会，部分个股会在调整中显示出优质的性价比。

    融通稳健增利6个月持有期将重点关注优质债券资产，辅以精选个股等多元投资策略力争增厚收益，力求在股市行情较好时把握机会，追求更高的绝对收益，力争实现长期稳健增值。