类似1918~1919年西班牙大流感，新冠疫情已经持续了近两年。2021年初的市场可能对全球疫苗接种可以终结疫情过于乐观，但站在当前去判断，疫苗和加强针接种率的抬升、以及口服特效药的量产，很有可能会彻底消除全球疫情的长尾风险。由于疫苗和口服特效药的供给“贫富差距”，发达国家会比新兴市场率先受益；不同于海外选择“与疫情共存”，中国较早放弃“清零”策略的可能性较低，所以拐点也会相对滞后。

　　全球疫情周期走向拐点对经济和政策意味着什么？对海外和国内基本面的影响可能并不同步。海外的逻辑推演相对更顺，意味着复苏“再充电”、政策退出加快。对于国内而言，如果2022年海外疫情周期消退，国内坚持“清零”策略的负面影响将会在下半年更加明显（海外供应链修复有了明显进展），出口个位数增长、海外央行加息以及CPI持续走高的环境将会让货币政策很难受。

　　2022年美国经济有望成为海外经济复苏的领头羊。尽管修复斜率最陡的阶段已过，但是复苏弹性仍然较强。主要逻辑就是开放国门、疫情拐点和就业强劲对应着美国服务消费加速复苏，低利率和低库存会让房地产市场保持高景气度。我们认为2022年美国GDP增速可能接近5.0%。

　　疫情周期的消退会让美国供应链修复的速度变快，但可能无法快到让通胀上行风险很快缓解，高通胀可能成为最终触发美联储提前加息的原因。我们认为2022年中美国就可能实现充分就业，劳动力供给短缺可能引发工资-通胀的螺旋效应，工资压力有可能进一步扩散到其它服务行业。我们认为2022年可能超过3%，无论如何衡量，美联储追求的“一段时间内2%的平均通胀率”已经实现了。

　　12月FOMC会议之前，我们会看到10~11月通胀数据，将会是美联储考虑调整经济预测、以及缩减购债速度的重要依据。我们认为美联储有可能在1月份开始加快缩减购债的速度，并且在2022Q2~Q3完成首次加息。2022年上半年美债利率可能就会逼近2%并且全年中枢在2%以上，美元指数升至97附近。