顶尖财经网(www.58188.com)2021-11-1 21:17:48讯：

　　从产业在线出货量的角度，集成灶渗透率已达13.41%经迈过10%的门槛，下一阶段能否进入快速成长期能否诞生大白马对这一问题的回答离不开1)对其商业模式的认知，2)对产业链价值分配的理解，3)对行业进入壁垒及竞争优势的研究，4)对行业空间的判断。

　　集成灶的生意模式怎么样

　　集成灶是一门不亚于传统厨电的优质生意。行业需求端刚性且具有强安装属性，供给端制造壁垒较弱，渠道推力和品宣拉力重要性增加。行业渠道加价率低于传统大厨电，但由于加价链条更为扁平，单个经销商的利润率实则空间更大，不压货的轻资产模式亦能降低经销门槛，能够有效吸引经销资源，这对于公司起步阶段利用社会化资源加杠杆把生意铺开非常关键。

　　行业后续竞争怎么看

　　集成灶行业后续也大概率走向集中，而集中也意味着竞争加剧。我们认为，竞争的核心要素是效率而非价格。1)从产品结构角度来说，集成灶产品功能还有进一步迭代的空间。2)从产业链价值角度来说，集成灶整体的加价倍率也并不高。3)进一步从商业模式的角度来看，渠道推力意味着利用社会化的渠道资源增加企业的商业杠杆，利润空间并不可少且是重要的吸引力；品宣拉力投放的费用也需要利润空间保障。

　　老板电器发力集成灶后发优势不容忽视。老板电器当前最大的难点是协调现有代理商和经销商的利益分配。现有集成灶企业的渠道链条整体较为扁平，加价倍率约为1 倍，老板电器需要将1 倍左右的加价率在代理商和经销商进行分配，同时需要协调代理和销售原有烟机产品的利润率。但集成灶和原有产品是两种形态，也会贡献部分纯的毛利增量。我们认为，代理商及经销商仍有较大的驱动力推进集成灶产品销售。

　　作为地产后周期，下一阶段的增速和空间怎么看

　　1)短期：我们认为行业出货量增速将仍然保持15%以上，考虑当前仍有产品升级红利，假设每年4%的提价幅度，行业销额增速将仍然保持20%以上。

　　2)中长期：行业扩容确定，但竞争是主要关注维度。

　　投资建议：我们预计2025 年行业销额相较2021 年仍有翻倍空间，但行业的红利未必能落实到每家公司，竞争是下一阶段主要关注维度，且围绕效率展开。关注能够占领核心渠道，探索新渠道，组织架构高效化的标的。

　　风险提示：地产下行风险、竞争加剧风险、消费恢复不及预期

（文章来源：国盛证券）