顶尖财经网(www.58188.com)2021-10-25 17:12:26讯：

　　核心观点：本周保险板块大涨，我们预计估值修复仍将继续。虽然负债端承压，但代理人清虚实效开始显现，销售年金险、养老险的银保渠道与过去销售万能险时期的margin 有较大提高，因此银保渠道占比提升对NBV 和EV 有正向拉动作用。随着房企投资风险化解逐步明朗，以及利率上行，对板块形成支撑。继上周东财业绩大增后，本周浙商、方正等券商发布业绩预喜，同比分别增长54.56%和30.08%，接下来券商板块短期有望受业绩催化，长期则将回归我们一直强调的财富管理底层变革逻辑，寻找可以获客、留客、具备为客户进行资产配置能力的券商，传统经纪人员向投顾转型，代销收入增长是财富管理的必经之路。

　　核心标的：中金公司、东方证券、浙商证券、中国太保、中国平安等。

　　市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3582.60 点，+0.29%；深证指数报14492.82 点，+0.53%；沪深300 指数报4959.73，+0.56%；创业板报3284.91，+0.26%；中证综合债(净价)指数报99.03，-11bp。

　　沪深两市A 股日均成交额10007.90 亿元，环比+5.83%，两融余额18676.49 亿元，较上周+0.89%。个股方面，券商：广发证券+6.43%，财通证券+4.70%，东方证券+3.88%；保险：中国平安+6.70%，中国人寿+4.15%，新华保险+3.70%；多元金融：民生控股+17.63%，瑞达期货+11.20%，鲁信创投+6.37%。

　　证券业观点：截至10 月22 日，全市场公募基金规模23.81 万亿元，同比增长31.69%，其中股票型+混合型基金规模共8.49 万亿元，同比增长48%。由于券商具备较强的投研能力、对资产管理人更熟悉以及客户风险偏好更高，券商财富管理业务将充分受益于权益类产品的高速增长。财富管理收入与客户资产和金融产品保有量直接挂钩，稳定性强，财富管理业务的收益率远高于传统经纪业务，产品力与服务能力突出的公司盈利能力将随财富管理营收贡献的提升而持续提升。证券行业大财富业务快速发展，上半年头部券商代销金融产品收入翻倍；居民财富加速通过机构入市，头部公募规模与净利润高速增长，券商参/控股头部公募基金对公司的利润贡献大幅增加。我们认为真正具有优质产品和高素质投顾、具备强大的留客能力、AUM 增速快且体量大的券商将享有估值溢价。建议关注受益于财富管理市场扩容的核心标的：1。产品与投顾优势明显，推进高端财富管理规模化发展的中金公司；2。受益于居民财富通过机构入市，资管收入占比高+参/控股公募基金贡献度高的东方证券、兴业证券、广发证券等；3。公司战略高度重视、产品端特色明显，有望实现弯道超车的浙商证券。当前券商板块估值PB1.80 倍，估值与业绩、资产质量仍不匹配，距离PB2.61x 估值中枢尚有较大空间。

　　保险业观点：10 月22 日下午，银保监会官网发布《中国银保监会办公厅关于进一步规范保险机构互联网人身保险业务有关事项的通知》，主要内容为：1)对互联网人身保险业务实施专属管理，强化产品监管，支持保障型与长期储蓄型产品发展；2)医疗费用补偿类医疗险、失能收入保险、医疗意外险的经营必须要有线下服务能力，即需有分支机构或与保险公司或保险中介达成合作；3)网销长期储蓄类产品门槛降低，目前满足条件的险企有20 家；4)支持险企线上与线下同时发展，保险公司委托保险中介机构开展互联网人身保险业务，保险中介机构应为全国性机构。我们认为，线上购买保险已蔚然成风，互联网成为险企重要的获客及销售渠道，但依然存在大量违规经营、不当创新、侵害消费者权益的问题，本次通知目的即加强行业监管，大型险企及全国性保险经纪公司有望受益。

　　展望全年，负债端：各险企公布9 月保费增速情况，9 月单月各险企负债端依然承压，同比下滑明显，主要因为后疫情时代居民消费力不足、险企有效人力增长不及预期等因素综合影响。我们判断负债端压力仍然存在。资产端，房地产投资对险企的不利影响已充分反映，9 月PPI新高及未来宽信用预期使得长端利率下行预期有所修正，为险企投资端带来支撑。我们判断，险企负债端依然承压，在险企个险渠道持续低迷的情况下，第三方销售渠道有望崛起。我们看好，受益于互联网发展及线下销售人员高素质的经纪渠道，以及NBVM 出现明显改善且受益于“存款搬家”及养老账户设立的银保渠道。当期时点保险板块估值较低，当前股价对应的国寿、平安、太保、新华2021E PEV 分别为0.76x、0.64x、0.57x、0.49x，建议关注。

　　流动性观点：量方面，本周央行公开市场净回笼4500 亿元，其中逆回购投放600 亿元、回笼5100 亿元，MLF 投放500 亿元，回笼5000亿元。下周有600 亿元逆回购到期。价方面，本周短端资金利率下行。

　　加权平均银行间同业拆借利率下行15bp 至2.14%，银行间质押式回购利率下行8bp 至2.10%。R001 下行1bp 至2.08%， R007 下行10bp至2.15%，DR007 下行1bp 至2.12%。SHIBOR 隔夜利率下行4bp至2.07%。同业存单发行利率表现不一。1 年期国债收益率下行4bp至2.34%， 10 年期国债收益率上行6bp 至2.96%，期限利差扩大9bp至0.62%。考虑到未来经济下行预期，央行季度会议释放更为强烈的宽信用信号，但仍需后续一系列政策确定。

　　多元金融观点：关注后续受益于拉动经济政策的信托、金控板块。

　　风险因素：新冠疫情恶化、中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，开门红不及预期，金融监管政策收紧， 低利率造成利差损风险、代理人脱落压力、资本市场波动对业绩影响的不确定性等。

（文章来源：信达证券）