自2003年上市，片仔癀持续稳定的业绩增长态势，被市场视作大白马。2020年，公司延续这一态势，收入、归母净利润同比分别增长13.72%、21.27%。

　　西部证券(行情002673,诊股)研报披露，公司去年获得业绩增长主要靠提价，片仔癀系列产品终端售价、出厂价分别提价60元/粒、40元/粒。

　　提价已成常态。2004年以来，公司先后提价19次，提价幅度超过80%。在深受天然麝香等原料紧缺持续影响下，拥有自主定价权的片仔癀，会成为下一个飞天茅台吗？

　　16年提价19次

　　对于常喝茅台酒的高净值人群来说，喝茅台时已不再是人手一瓶农夫山泉，而是一粒片仔癀。

　　作为护肝解酒的利器，片仔癀被赋予太多的神秘色彩：国家保密级配方、中华老字号、皇室遗珍以及肝病药王等，与同样是国家保密级别配方的民间止血圣药云南白药(行情000538,诊股)比肩。

　　甚至，在波涛汹涌的资本市场，片仔癀被誉为“药中茅台”。2020年，公司归母净利润保持20%以上增速，全年股价涨幅超过140%，总市值逼近2000亿元。

　　70年前，片仔癀还只是福建漳州制药厂的一种普通产品，藉藉无名，一年开工两次，生产几十斤，有价无市。

　　直到2005年，国家林业部门对林麝资源实施管制，含天然麝香药品旋即成市场稀缺品。长期依赖天然麝香原料的片仔癀（600436.SH）一夜爆红。

　　如今，一粒3克重量的片仔癀锭剂，市场零售价高达590元。换算下来，一市斤接近10万元。片仔癀上掉下的一点渣渣，就能轻松买下1瓶飞天茅台。

　　它的身价，一而再、再而三被抬升。

　　西南证券(行情600369,诊股)研报披露，2004年至2020年，片仔癀锭剂产品一共提价19次。

　　这16年里，其零售价从325元/粒升至590元/粒，提价幅度81.54%；出口零售价一共提价10次，从14.5美元/粒升至51.8美元/粒，提价幅度257.24%。从出厂价来看，片仔癀锭剂自2004年以来提价共计10次，从2004年的125元/粒升至2020年1月初的390元，提价幅度高达212%。

　　斑马消费梳理发现，片仔癀经历了3个重要提价周期。

　　2005年至2008年，受核心原料麝香被国家林业部门管控，量价走高。2005年，公司收入和归母净利润同比分别增长65.2%和106.8%。

　　第二次提价周期从2011年至2014年。国内零售价在2011年、2012年分别提升60元/粒、20元/粒。这两年，公司归母净利润增速超30%。

　　2016年至2017年，终端零售价分别提升40元/粒、30元/粒。2017年，受提价影响，公司归母净利润同比增长50.5%。

　　频繁提价没有影响销量，2016年到2019年，片仔癀锭剂销售量从367万粒增长到704万粒。

　　提价直接推动了公司收入规模、归母净利润增长。其营业收入从2003年的2.14亿元增至2020年的65.07亿元，归母净利润由0.6亿元增至16.67亿元。

　　西南证券研报认为，片仔癀在肝病用药中成药市场位居第一，2019年渗透率为2.5%，在千亿肝病用药市场仍有提升空间。

　　按照公司管理团队此前的说法，药锭（片仔癀锭剂）价格还是地板价，未来还有非常大的提价空间。

　　增长失速

　　在中华老字号、绝密中药配方光环加持、以及资源垄断性和缺性限制下，意味着片仔癀产品不可能实现大量增产，但是国内为数不多的躺着也能赚钱的药企。

　　因为超80%的毛利率，片仔癀系列产品一直是公司最大利润的来源。在最近5年里，片仔癀系列产品贡献的毛利润平均超过70%。

　　在主要原材料价格持续上扬的状况下，公司只有通过提价措施，才能保持毛利率基本稳定。

　　受此影响，片仔癀系列产品收入从2016年的10.04亿元增至2019年的21.81亿元，收入规模虽然持续增长，其增速已明显放缓。

　　2016年至2019年，其收入增速分别为27.16%、35.48%、32.07%和21.37%，2020年上半年，收入增速降至16.80%。

　　片仔癀系列产品在公司收入中所占比重，自2016年达43.96%的高峰，此后再未超过40%。

　　伴随片仔癀系列产品放量，直接推动公司营业收入和归母净利润的增长，但增长速度均呈逐步放缓的趋势。

　　2015年至2019年，公司分别实现营业收入18.86亿元、23.09亿元、37.14亿元、47.66亿元、57.22亿元，同比分别增长29.7%、22.45%、60.85%、28.33%、20.06%。在2020年更是创下增速新低：营业收入65.07亿元，同比增长13.72%。

　　公司归母净利润增速，从2017年达到50.53%后随即下行。2019年陷入增速低谷，为20.25%，公司毛利率自2016年之后，再也没有超过当年48.95%的高峰，维持在43-44%的水平。

　　斑马消费注意到，片仔癀收入增速放缓，也有来自传统消费市场受限的因素。长期以来，片仔癀产品的传统消费市场集中在华东地区。

　　数据显示，2017年至2020上半年，华东区域收入在公司收入中所占比重均超过70%，其在全国性的认知度有待提升。可让中小投资者更担心的是，公司业绩增长靠提价驱动，难保可持续性。而且，已有东阿阿胶(行情000423,诊股)（000423.SZ）频繁提价导致业绩崩盘的先例在前。

　　突破与瓶颈

　　2014年，公司现任董事长刘建顺上任，陆续加码化妆品、保健品及日化产品等业务，同时拓展医药商业业务，旨在通过多元化业务减轻对片仔癀系列产品的依赖。

　　2020年7月，公司自上市以来首次在传统中药业务方面实施并购，耗资4448万元控股龙晖药业，获得独家品种参龟补肾口服液、鹿胎膏等传统中成药产品，但公司更多的精力放在推进多元化业务上。

　　斑马消费梳理发现，中药企业多元化早已不是稀罕事，同样是中华老字号，同仁堂(行情600085,诊股)（600085.SH）也生产和销售面膜，以卖痔疮膏起家的马应龙(行情600993,诊股)（600993.SH），眼霜和口红正是它跨界的产物。

　　云南白药多元化启动时间早、走的更远。因为云南白药系列药物应用场景较窄，其最先涉足的是日化产品，云南白药牙膏已成为公司最赚钱的业务。2019年，牙膏业务收入超过45亿元，市场份额20%以上。

　　在多元化路径上，片仔癀高度借鉴了云南白药的中药+模式，即靠近日用消费品领域，不但开发了片仔癀牙膏，还涉足药妆、保健品等领域。

　　公司的化妆品业务主要由福建片仔癀化妆品有限公司运营，启信宝显示，上市公司片仔癀和漳州国有资产投资经营有限公司分别持股90.1869%、9.8131%。

　　2017年至2019年，福建片仔癀收入从1.75亿元升至4.30亿元，复合增速56.75%；净利润从0.21亿元增至0.81亿元，复合增速96.40%。2020年上半年，片仔癀化妆品营收和净利润已是上市公司总营收、总净利润的10.17%、8.55%。

　　随着化妆品业务“出圈”，在去年10月，公司已启动分拆化妆品业务上市的前期筹备工作。

　　在日化领域，片仔癀找到的伙伴是上海家化(行情600315,诊股)（600315.SH），二者合资成立漳州片仔癀上海家化，共同拓展日化品类业务。2019年至2020年上半年，分别实现净利润200万元和851万元。启信宝显示，该公司由片仔癀、上海家化分别持股51%、49%。

　　从整体来看，2020上半年，公司日化品和化妆品业务实现4.53亿元，同比增长49.37%，对公司的营收贡献已由2019年的11.13%增至14%。

　　不过，片仔癀并没能像云南白药产品源源不断推陈出新，获得更广大终端市场的认可。在竞争激烈的日化市场，片仔癀的步子已慢了几拍。

　　截至目前，公司日化方面仅有以“皇后”品牌为主的护肤、洗沐品牌，以及为数不多的高端牙膏产品等。高端补水系列、新三国系列产品刚在2020年上市。