金融投资报记者注意到，金城医药股价曾因尼古丁概念飚升，自2020年5月的20元起步，一路涨至43元。但随着大盘的调整以及市场炒作降温，公司股价也逐步回落至近日的17元附近。1月13日，在业绩预亏后，金城医药股价却不跌反涨，盘中最高涨幅超15%，收于21.40元，涨幅5.94%。但市场人士认为，公司基本面还有隐患，投资者需留意风险。

　　近十年首次出现亏损

　　金城医药业绩退坡其实早有迹象。数据显示，2017年-2019年，金城医药净利润分别为2.86亿元、2.64亿元和2.03亿元；扣非后，净利润分别为2.80亿元、2.51亿元和6462.19万元。从中可以看到，在2019年，净利润和扣非净利润下滑严重，分别为22.96%和74.25%。到2020年，业绩终于爆雷。2017 年 3 月，公司溢价416%，以18.80亿元的价格收购原名为朗依制药的金城泰尔，由此产生11.44亿元商誉。

　　按业绩对赌协议，金城泰尔在2015-2018年，应实现的净利润分别不低于1.56亿元、7100万元、1.87亿元和2.25亿元。但2015-2018年，金城泰尔累计实际实现净利润约5.28亿元，累计承诺完成率为82.72%。因此，金城医药不得不计提高额的商誉减值。

　　对此，行业人士表示，为了防止商誉这颗炸弹爆炸，在2018年和2019年，金城医药就已经分别对金城泰尔计提商誉减值1.22 亿元和 2.9 亿元，这使得2019年末公司商誉由2017年末最高峰的11.53亿元减少至7.42亿元。

　　“人算不如天算，金城泰尔还是受医药行业政策及市场竞争等因素影响，没能完成业绩目标，造成商誉爆雷。”上述行业人士说，这也导致了金城医药上市近十年来的首次亏损。

　　总经理辞职或有隐情

　　有意思的是，在金城医药业绩爆雷之前，身为公司总经理和高级工程师的张学波刚刚辞职不久。

　　金城医药1月4日晚间发布公告称，公司董事会于近日收到公司总经理张学波先生提交的辞职函，张学波先生因个人年龄原因，申请辞去公司总经理、薪酬与考核委员会委员职务，辞职报告自送达公司董事会之日起生效，辞职后张学波先生仍担任公司副董事长。

　　金融投资报记者查询公司2019年年报发现，张学波出生于1963年，今年58岁。2019年，从金城医药身上获得的薪酬为109.4万元。

　　市场分析人士认为，金城泰尔溢价416%的并购案，从某种程度上说，很可能是由高级工程师决定的。“毕竟，张学波有专业技术，金城医药发展什么项目，拿多少钱出来发展，理论上都需高级工程师参与并拍板。但金城泰尔业绩对赌失败，张学波从总经理位置上退下来，转为担任战略布局方面的副董事长，似乎也有深意。从高管任职角度而言，张学波的年龄并不算太大，如果干得好，还能再干几年。”

　　第一大股东大幅减持

　　金融投资报记者注意到，除了商誉爆雷，业内认为金城医药还有两大隐患：一是第一大股东锦圣基金的减持，二是尼古丁项目的进展问题。

　　2020年6月21日晚间，阿里拍卖页面显示，金城医药大股东协议转让23.06%股份，将于7月7日在阿里拍卖平台以网络竞拍方式进行协议转让，起拍价高达27.18亿元。

　　资料显示，作为并购基金的锦圣基金自2019年以来一直在寻找买家，然而却一直没有将手中的股权顺利出清。当时有人猜测，锦圣基金急于卖出金城医药，一方面是进入了清算期，另一方面则是担心公司的巨额商誉。

　　然而，股权拍卖却无人接招，于是锦圣基金开始大手笔减持。2020年三季报显示，报告期内锦圣基金减持了2434.70万股，减持比例达26.86%。分析人士认为，随着锦圣基金退出态度的明确，不排除其在2021年继续大幅减持，直至清仓。

　　尼古丁项目尚未过环评

　　从金城医药尼古丁项目披露的进度来看，该项目现在才到环评阶段，即还没过环评这一关。据了解，尼古丁项目建设期一般在15个月；也就是说，项目投产最早都要到2022年。

　　2020年6月5日，在淄博市政府政务公开网站上，淄博市行政审批服务局发布了题为《服务无小事，用心才是真》的主动公开信息，更是让市场对金城医药的尼古丁项目深信不疑。

　　文中称：“‘我们有一个新项目，经济效益非常好，如果能抢占市场先机，就能使公司发展进入新台阶。但是这个项目是国内首次使用化工工艺技术，难度很大。’山东金城医药化工有限公司张总闲聊时的一句话，却引起了市政务服务中心应急窗口工作人员的注意……”

　　据了解，这一项目就是金城医药的尼古丁项目。公开信息显示，公司规划产能为200吨/年，纯度可达99.6%，可用于医药和电子烟。按照化学合成尼古丁4500美元/千克估价，市场预计金城医药有望实现60亿元的销售额，促发了金城医药股价的飚升。

　　然而，众所周知，尼古丁是剧毒化学物，危化产品的申报审批应过程漫长；再加上2020年11月27日金城医药在澄清公告中表示，相关报道中所称的“按照金城医药每年200吨尼古丁的产能来看，该项目每年将为公司带来近60亿元的销售额”与现实有较大偏差，因此，有业内人士认为，就审批和建设周期而言，金城医药的尼古丁项目究竟能贡献多少利润还是未知数。