本篇报告复盘公司成长路径，探究为何具有超额alpha，未来增长点在哪？同时回答1)公司是否受到地产周期影响2)与传统企业相比区别在哪？

　　为何公司具有超额alpha？

　　1)绑定行业细分龙头，形成示范效应向下突破。公司长期与行业优质客户合作，在行业低迷时优质企业仍逆势成长。良信获得远超行业平均水平的增速，并且优质客户带来的品牌力有助于向下延伸，开拓新客户。

　　2)研发实力强，细分赛道的技术引领者。公司与华为合作多年，率先推出1U微型断路器。快速的反应能力也反映出公司强大的研发实力。2019年良信研发费用1.76亿元，研发费用率达到8.6%。

　　3)优秀的管理层：员工激励到位，做高端民族品牌。创始人员来自天水213机床电器厂，多为研发出身。董事薪酬2016-2019年几乎无变化，而管理人员薪酬较大幅度上升。2019年，良信人均薪酬高于其它工控企业。

　　地产占比较大，是否受到周期影响？

　　地产为公司最大下游行业，营收占比超过40%，但受到地产周期影响不明显。原因为：1)良信客户为地产头部企业，行业低谷时仍保持增长。2)客户开拓+品类扩张，良信在低压电器比例提升。

　　与其他低压电器企业相比，区别在哪？

　　国内传统低压电器企业多数2C(渠道商)，而良信为2B；良信成立之初确定中高端定位，产品定制化，传统低压电器企业多为通用化产品，通过经销商销售。产品属性、销售模式不同，反映出不同的利润水平：良信毛利率高于传统低压电器龙头正泰，但净利率低于正泰。

　　公司未来增长点在哪？

　　通信&数据中心：公司精准卡位，相同客户深挖应用场景。

　　光储充车：覆盖全解决方案，行业成长性极强。

　　成熟市场：工建、工商建等市场成熟，公司通过加大布局力度开拓市场。

　　盈利预测与估值

　　公司具有远超行业增速的alpha，并且高速增长预计在未来3-5年可持续，原因为中高端低压电器市场空间足够大，并且公司在产品定位、研发、管理方面都有很强的竞争力。

　　预计公司2020-2022年营收分别为29.7、42.7、61.9亿元，增速分别为46%、44%、45%。归母净利3.9、5.3、7.55亿元，增速分别为42%、37%、42%。公司营收、利润增速在未来3年有望接近40%，处于高速成长期，且对标工控企业，给予2022年PE40x，对应股价38.5元/股，给予“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、客户开拓不及预期、地产行业低迷、海盐基地建设不及预期

（文章来源：天风证券）