四季度量价齐升，主营产品业绩弹性巨大。根据天天化工网统计，第四季度华东地区纯MDI中间价26984元/吨，环比增长78.84%，聚合MDI中间价19629元/吨，环比增长39.32%。纯MDI下游需求方面，四季度服装鞋帽、针、纺织品类零售额、服装及衣着附件出口金额累计同比降幅不断收窄；聚合MDI下游需求方面，冰箱海外需求爆发供应不足，冰箱冰柜生产及出口大增；汽车及新能源汽车利好政策延续，汽车产销量不断创年内新高；国内房屋新开工/竣工面积累计同比降幅不断收窄，美国成屋/新建住房销售同比高增。聚氨酯系列产品中，聚醚在下半年由于原料环氧丙烷供应短缺导致价格大涨，石化平台自供环氧丙烷，一体化优势尽显，产品价格上涨利好价差扩大。万华现有聚醚产能约60万吨，未来规划百万吨级别聚醚产能，和MDI形成协同销售的同时，以组合料销售的方式更有利于增加附加值。四季度疫情及气候等原因导致海外巨头不可抗力及检修频发，供需错配淡季不淡，助推聚氨酯产品价格高位。

　　乙烯项目项目投产，聚氨酯产业链一体化程度不断提高。自产乙烯解决了MDI副产盐酸的出路问题，环氧乙烷将会继续内部用于聚醚生产，聚氨酯产业链一体化程度不断提高的同时增厚公司盈利水平。

　　新项目不断落地，高成长助力未来发展。PC二期已于2020年中结项，我们预计四季度盈利水平大幅提高；眉山一期10万吨改性PP/5万吨改性PC预计今年建成投产；烟台50万吨MDI扩产产能、聚醚扩产产能将根据市场情况适时投放。中期来看将有尼龙12、POE、柠檬醛、可降解塑料等产品投产，中长期看布局电子化学品，在大硅片、研磨液研磨垫等领域探索尝试，为未来10年大方向做布局。

　　上调盈利预测，维持买入评级。上调2020-2022年盈利预测至99.13/140.88/170.51亿元，建议给予2021年25倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：MDI价格大幅下跌；新建项目进度不及预期。

（文章来源：东北证券）