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2020年8月20日，北京金山办公软件股份有限公司（以下简称“金山办公”）共接待了101家机构的调研。其中包括中银证券、安信证券、东方证券、东吴证券、东兴证券等31家证券公司，广发基金、民生加银基金、博时基金、诺安基金等50家基金管理公司。而近三个月其股价最高点为7月13日的436元/股，截至今日8月27日，金山办公收盘价339.36元/股。自7月13日起，金山办公股价震荡走低。

反观其业绩表现，2020上半年，金山办公实现营业收入9.16亿元，同比增长33.64%；实现净利润3.57亿元，同比增长143.3%。通过此次机构调研，金山办公表示上半年受疫情影响，其B端业务线下销售模式产生递延，B端业务增速相对较慢，只增长了6.13%，最主要的用户群体没有发生根本性的变化。同时，其互联网广告收入相对2019年下滑1.77%。

一、101家机构调研现50家基金公司，净利润增速下滑

8月20日，金山办公董事长葛珂，总经理章庆元，副总经理、董事会秘书、财务负责人宋涛共接待了101家机构的调研。其中，中银证券、安信证券、东方证券、东吴证券、东兴证券、光大证券、国金证券等32家证券公司对其进行机构调研。广发基金、民生加银基金、博时基金、诺安基金、大摩华鑫基金、富国基金、工银瑞信基金等50家基金管理公司对其进行机构调研。

机构调研当日，即8月20日，金山办公收盘价为350.9元/股，随后8月21日收盘价356元/股，8月24日收盘价348元/股，8月25日收盘价332.25元/股，8月26日收盘价329.79元/股，截至今日8月27日收盘价为339.36元/股。

从近三个月看，金山办公股价最高点出现在7月13日，为436元/股，即自7月13日起，金山办公股价震荡走低。

回顾其历史，金山办公成立于2011年12月20日，是一家办公软件和服务提供商，其于2019年11月18日登陆上海证券交易所科创板。

据招股书及半年报，金山办公的控股股东为金山办公应用软件有限公司（Kingsoft WPS Corporation Limited，以下简称“WPS香港”），实际控制人为雷军。雷军除通过Kingsoft Corporation Limited、金山办公应用软件控股有限公司、WPS香港间接持有金山办公的股份外，还通过Shunwei Internet（Hong Kong）Limited等公司间接持有金山办公的股份。截至2020年6月底，WPS香港直接持有金山办公52.71%的股份。

观其董监高的情况，2020年3月，金山办公董事长兼总经理葛珂辞去总经理职务，由章庆元担任总经理。董事会秘书由宋涛担任。

半年报显示，金山办公主要从事WPS Office办公软件产品及服务的设计研发及销售推广，产品主要包括WPS Office办公软件和金山词霸等；服务主要包括基于产品及相关文档的增值服务以及互联网广告推广服务，为客户提供一站式、多平台应用解决方案。

按产品分类，2017-2019年，金山办公营业收入主要来源于办公服务订阅、办公软件产品使用授权和互联网广告推广服务。

据招股书及2019年报，2017-2019年，金山办公的办公服务订阅收入分别为1.73亿元、3.93亿元、6.8亿元，占当期主营业务收入的比例分别为22.99%、34.76%、43.02%；同期，办公软件产品使用授权收入分别为2.84亿元、3.56亿元、4.96亿元，占当期主营业务收入的比例分别为37.73%、31.49%、31.39%；

同期，金山办公互联网广告推广服务收入分别为2.96亿元、3.81亿元、4.04亿元，占当期主营业务收入的比例分别为39.28%、33.75%、25.58%。

据半年报，2020上半年，金山办公实现营业收入9.16亿元，较上年同期增长33.64%；实现净利润3.57亿元，较上年同期增长143.3%。

观其背后，近年来，金山办公净利润增速呈下滑趋势。

据同花顺iFinD数据，2015-2019年，金山办公营业收入分别为3.94亿元、5.43亿元、7.53亿元、11.3亿元、15.8亿元，2016-2019年分别同比增长37.79%、38.84%、49.97%、39.82%。

同期，金山办公的净利润分别为-1.45亿元、1.3亿元、2.14亿元、3.11亿元、4.01亿元，2016-2019年分别同比增长189.31%、64.97%、44.94%、28.94%。

此外，近年来，金山办公的销售毛利率呈下滑趋势。

2015-2019年，金山办公的销售毛利率分别为92.84%、88.58%、88.23%、86.71%、85.58%。

同期，金山办公经营活动产生的现金流量净额分别为0.55亿元、1.38亿元、3.47亿元、4.18亿元、5.86 亿元。

同期，金山办公扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别为-3,197.75%、17.32%、20.77%、23.31%、17.75%。

二、B端业务增速慢，互联网广告收入下降1.77%

从机构调研的内容材料来看，金山办公的管理层介绍了其2020上半年的业绩情况，并从订阅业务、B端业务、互联网广告等方面介绍了金山办公上半年的业务发展。

其中，金山办公表示，上半年国内经济环境受疫情影响，金山办公的B端业务增速相对较慢，只增长了6.13%，最主要的用户群体没有发生根本性的变化；同时，互联网广告收入相对2019年下滑1.77%。此外，管理层还透露金山办公下半年会在WPS+、协作、AI、云上持续加大研发投入。与此同时，作为核心指标，二季度其用户活跃数环比较慢，还未到达天花板。

此外，此次机构调研的问答环节的主要内容如下：

1、C端用户的成长天花板在哪里？金山文档的月活如何？

参考艾瑞的数据，办公软件的月度覆盖人群6亿左右。我们国内PC和移动没办法完全排重，就看PC我们1.7亿，我们空间还有2-3倍的成长空间。而金山文档疫情期间达到2.39亿的月活，疫情结束后肯定会有一些场景消失掉，比如表单统计体温、行程等。但我们内部更关注在PC上的文档协作用户的增长。这次疫情后更多的用户学习、接受了这种协作办公的形式，效率高很多。从上半年来看，我们使用协作的核心办公用户数量没有下降，是持续上升的过程。

2、上半年授权业务的订单情况如何？

从上半年来看，疫情影响还是很大的，包括后面的北京封城。从现在来看，国家对疫情的控制很好，基本在慢慢复苏。我们对上半年业绩完成的比例也是满意的，下半年还是取决于各个行业复苏的情况，比如上半年航空、旅游基本是瘫痪；国家对正版化的推进情况，目前来看，我们感受到7-8月份的恢复情况比想象中好很多。

3、对外投资数科网维，对公司有什么影响？

2018年当时就投资了数科，数科是从事OFD标准的制定和相关产品的开发和解决方案。我们做的是流式文档，PDF是版式软件。我们内部已经解决了所有的流式文件和PDF版式文件。WPS现在是PDF中国最大的解决方案服务商之一。OFD是中国版式文件的标准，数科是其中的领先企业。

在今年上半年，我们评估了数科2019年的财务情况，收入和利润的增长超出我们的预期。我们也认为OFD的生存能力和发展空间也会越来越大，因此决定追加数科网维的投资比例，这次确认了37.52%的收购，增持到67.52%。数科网维因此合并进我们的报表。数科从现在的管理模式上，是独立的公司，有独立的销售和客户。

未来数科的发展取决于自己的发展情况，我们会全力支持数科在OFD领域和信创、以及未来新兴的电子发票领域做大做强。我们上市之后，进一步考量通过投资方式扩大金山业务延展度界。我们会有更积极的心态，但是脚步会很谨慎。我们会锁定在生态链、软件开发、自主生态相关的企业，我们都会紧密观察。这个市场我们也很熟悉，我们自身的能力也会对被投企业有更大的帮助。

4、海外市场是否会受到国际形势影响？对印度市场影响？

海外的情况也是比较复杂的，总的来看有负面也有正面，在过去几个月，包括在印度、印尼等大多数国家还是实现了增长，一个比较好的趋势是，本来很多海外用户依赖预装，现在用户自行上应用商店下载的比例在提升。海外收入上我们采取相对保守的策略，我们希望未来保持住海外发展的趋势。今年我们在海外开始大力推PC端，除了WINDOWS端，还有MAC版，我们还是很有竞争力的。比如欧洲、北美等，最高的时候到了20名。

5、WPS+云办公发展迅速，目前主要吸引中小企业付费的模块和功能是什么？未来的定价和功能延伸的打算？

WPS+最核心的功能吸引点是文档的安全。PC上的1.7亿的10%+是学生和老师，剩下的大多数是企业。个人使用云文档，那么在文档数据的归属上有很大的问题。现在很多用户以企业的形式来用，员工离职后文档还是属于企业，这个是企业一个很大的刚需。第二，我们也在做比较多的垂直的文档场景。比如上半年我们发现电商上货管理、还有工资单的场景都需求很大，我们做的是简单的表格的企业管理，受中小企业的欢迎，用户愿意去买单使用。现阶段，我们还是不着急做收入，还是以扩张用户量为主。上半年做了协作版，价格更低，让客户的选择跟多。我们发现对中小企业，一年2000-3000元的费用是比较容易做决策的。未来我们会强化企业里面的应用场景，让更多的个人版用户以企业的身份去使用WPS+。

6、我们看到公司的规模效应很强，请问后面研发费用的趋势和研发的新方向？

金山始终是技术立业的，上半年的招人进度疫情影响下有趋缓。下半年会加大研发的投入，我们还是认为产品是最核心的力量，我们在战略布局上，在WPS+、协作、AI、云上会持续加大投入。在我们年初预算中没有考虑过缩编人手等，受疫情影响人员成本增速没有跟上收入增速，但仍然有很多机遇需要大量研发技术投入，从长期来看我们还会保持高的研发费用的投入。

7、上半年订阅收入增长很快，实际算下来APRU值有所提升的原因是？

超级会员在付费会员占比情况？下半年ARPU值提升空间？增值服务做了蛮久的，今年超级会员数目没有公布，但今年上半年来看，这几个月超级会员占比越来越高。客单价提升还有一个原因是，很多客户更愿意去买年会员，更加优惠，因为办公软件是需要持续用的。

8、C端进一步提升用户付费转化的思路和着力点，比如云文档对用户黏性的提升，未来还会做什么事？

跟研发战略有关系，目前主要投在云、AI、内容、协作，上半年协作功能井喷，未来我们还是会在AI和协作上去做。核心思路是通过提升产品能力和用户体验，让用户愿意主动提升付费率，比如去优化用户云存储体验，AI使PPT更加美观等角度。金山的文化是注重用户体验的，这块是我们的重点，从内容去提升用户付费率。

9、上市后在手弹药充分，未来大办公市场里金山自己的边界和增量在哪？我们可以去补全的点在哪？3-5年之后我们希望金山业务体系达到什么状态？

总体来说，WPS现在的业务在办公、文档服务方面的市场竞争力已经很强，我们会继续用技术方式提升我们的护城河。这几年我们在人工智能、云计算上的提升很大。今天还没到真正规模收入的时候，我们还在培养用户的习惯。人工智能已经有十几个功能点，用户的感知非常好，用户满意度和转化都有提升。未来，我们会继续向移动互联网、云、人工智能推进，越做越深、越做越广。中国用户的办公习惯也在发生越来越多的变化，很多新的业态在发生变化。传统的文档处理已经不能涵盖我们的边界。我们会看新的技术在企业、群组协作、基于文档、视频、语音的办公形态。但也会有一定的基本边界，还是在信息化处理和办公场景方面。

10、二季度月活的增长为什么环比较慢？

Q1因为受疫情影响，增长较猛烈。当时金山文档十几天就增长1个亿的用户，Q2后金山文档的月活是下滑的，但是端还是增长的。总体来看，相对2019年30%的成长还是非常满意的。用户增长上我们也下了很多功夫，包括产品功能优化，还是我们的核心指标，并没有到达天花板，未来我们在各端还会下更多功夫。

11、OFD的竞争环境和未来的空间如何？

数科目前还是标准制定和完善的过程中，在党政军率先使用，目前还是授权形态。OFD本质上是一个标准，国内目前有3-4家从事相关软件开发的公司，我们了解到数科的地位是比较有优势的。随着时间推移，包括金山办公的技术和营销能力的支持，对数科的发展是进一步的利好。从标准完善到行业应用普及开后，未来会向电子发票、电子病历等方向发展，目前已经在试点和准备，我对OFD在中国的长期发展是有信心的。OFD应该是个普适性的需求，当标准参与的人越来越多后，覆盖的应用领域会越来越多，目前PDF已经是WPS现在的核心付费点之一，我相信OFD未来也会是的。

12、现在有多少生态伙伴接入，包括WPS开放平台的建设？

一直以来我们还是比较积极地做这个事情，总体还是希望有很多合作伙伴来提供，我们不可能做所有研发。我们也在看有哪些合作伙伴去关注去扶植的。大家没看到的主要是B端领域，在推进很多文档标准和二次开发体系，去年我们开了二次开发大会，整合二次开发者。另外我们还在把文档能力做输出，很多合作伙伴在用文档预览、云文档能力等，比如百度网盘的文档处理用的也是我们的服务，360浏览器也是我们金山文档的服务，所以总体思路来看，未来生态发展上是我们的策略。把流量跟合作伙伴分享，为用户提供更多服务，同时输出很多技术，赋能合作伙伴，让他们能做更多事情。