自上纬新材案例出现后，注册制项目发行承销环节中各市场参与主体有了微妙的情绪变化。有企业对发行有顾虑；也有投行重新对投行核心竞争力反思；机构投资者则表示会坚持理性定价；监管层开展调研，发布行业倡导，强调对违反自律规则和业务规范的行为保持“零容忍”。

　　8单项目被列入关注

　　近期，券商中国记者从业内人士处获悉，中国证券业协会、上交所、深交所近期联合组织开展网下投资者询价合规情况全面自查。

　　从相关通知可看出，此次自查主要针对的是注册制项目，了解在科创板或创业板的发行承销环节中网下投资者是否有不规范的行为。

　　在通知中，监管层表示，请网下投资者高度重视，全面梳理公司新股网下询价过程中合规履行情况，认真、如实填写《网下投资者询价合规情况自查问卷》，并就问卷所涉及的公司制度、报价依据、定价决策过程及内控合规执行情况等提供详尽证明文件。

　　问卷共有两份，第一份问卷主要涉及相关制度，比如公司的网下询价合规内控制度及机制；询价过程相关工作人员的管理制度；新股研究及报价决策机制等。

　　第二份则要求网下投资者在8单注册制项目中填写每次撤单的时间、理由以及每次撤单再报价的决策程序履行情况。要求提交所列项目的定价依据、报价的定价决策流程证明材料等。

　　具体项目为蓝特光学、科前生物、芯海科技、天臣医疗、上纬新材、龙利得、铜牛信息、惠云钛业。

　　协会要求，各网下投资者应在9月28日之前将上述问卷及相关附件提交。

　　自上纬新材发行承销结果引发市场热议以后，一名接近监管层的人士向券商中国记者表示，监管层就已对注册制发行承销环节所出现的问题开会讨论。深圳一名私募基金人士曾向记者分析，“机构‘串价’和压低价行为应该都受到监管重点关注。”

　　根据券商中国记者梳理上述8单注册制IPO项目的特点，发现发行价格方面，监管层并非完全关注“白菜价”，比如芯海科技的发行价格为22.82元，该公司发行市盈率也较高，为61.14倍，高于行业市盈率52.06倍。另一个发行市盈率高的项目为蓝特光学，为56.80倍，高于行业市盈率36.37倍。绝大多数项目的发行市盈率低于行业水平。

　　此前被市场热议的新股定价机制中，曾有市场人士反应“剔除高价10%”的约束规则已经变得“鸡肋”，因为发行价格与剔除价仅相差“几分钱”。在上述项目中，出现该情况的有上纬新材、芯海科技、铜牛信息、科前生物、蓝特光学、惠云钛业、龙利得。

　　券商中国记者梳理发现，部分项目存在“机构投资者报价高度统一”的现象。创业板注册制企业龙利得，有效报价仅为4.64元及4.65元两档。科创板科前生物有效报价同样只有两个，分别为11.69元及11.70元。惠云钛业有效报价有三档，分别为3.64元、3.65元、3.66元，进入有效报价范围共有295家询价机构，在总参与机构数量中占比74%。

　　从时间线来看，监管层主要关注三季度以来的注册制询价情况，尤其集中在9月的项目。

　　上述8单项目涉及的保荐机构既有大型券商如中信证券、华泰联合、招商证券、银河证券、申万宏源；也有小型券商如东莞证券、东吴证券。

　　“上纬新材”后注册制发行众生相

　　自上纬新材案例出现后，注册制项目发行承销环节被全市场关注。

　　根据新股日历显示，在上纬新材以后，还有多个注册制项目正处在发行阶段。具体来看，科创板还有3单项目宏力达、泛亚微透、科思科技；创业板项目有上海凯鑫、金龙鱼、熊猫乳品。

　　机构投资者对项目继续保持审慎的投资态度。前述私募基金投资者向记者表示，随着新股上的越来越多，会更加谨慎挑选项目。“我们的报价还是比较合理的，现在有些企业被高估了，能发出来就已经很不错了。”他也指出，承销商的投价报告有时候“过度美化”企业。

　　在上纬新材以后的多个注册制项目中，从结果来看，有项目发行市盈率低于行业情况。比如受到二级市场期待的创业板注册制企业——金龙鱼，本次发行价格为25.70元/股，对应的2019年扣除非经常性损益前后孰低的归母净利润摊薄后市盈率31.12倍，低于中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率41.86倍，且低于可比上市公司2019年平均静态市盈率42.94倍。

　　有发行人心猿意马。一名券商投行人士告诉记者，上纬新材项目被市场广泛讨论以后，其公司正好有IPO项目即将发行，发行人对新股市场询价有顾虑，曾考虑延期安排。在经过承销商的说服，该项目如期进行，从发行价格和市盈率上看，结果不算太差。

　　有券商对注册制发行承销环节进行反思，认为上纬新材具有里程碑意义。华东一家大型券商投行人士表示，要反思如何发挥投行定价的能力，承销能力未来将变得更重要。北京一家大型券商的保代则向记者表示，买方的市场议价能力会是未来的方向，投行的服务能力才是未来的关键。

　　监管层已经对发行承销问题进行讨论。9月18日中国证券业协会证券分析师、投资顾问与首席经济学家委员会在深圳召开专题会议，其中提到，后续协会将依据《证券发行与承销管理办法》及科创板、创业板试点注册制的相关监管规定，进一步规范对承销商、网下投资者行为的自律管理。对发现相关机构违反自律规则和业务规范的行为将保持零容忍，即时采取自律措施。

　　上交所称，科创板自律委发布行业倡导，建议各机构委员自查内部合规管理、承诺依法依规参与科创板新股发行业务，并呼吁各市场主体严格遵守科创板股票发行承销业务规则，买方机构遵循独立、客观、诚信的原则规范参与新股报价，卖方机构提高投资价值研究报告制作等业务活动开展的严肃性、客观性与专业性，共同维护科创板新股发行秩序，积极营造良好投融资生态。

　　深交所表示，高度重视并组织开展专项调研，征求市场主体有关意见建议，更好发挥市场化发行定价机制作用。

（文章来源：券商中国）