今年以来，券商新增借款数额持续增加，加杠杆迹象明显。

　　截至9月10日，申万宏源(行情000166,诊股)(港股06806)等8家A股上市券商年内累计新增借款超过2200亿元。其中，财通证券(行情601108,诊股)累计新增借款超过去年末净资产的60%。借款方式主要是发行债券和收益凭证为主，海通证券(行情600837,诊股)(港股06837)等少数券商使用银行贷款方式。

　　多位分析人士在接受《国际金融报》记者采访时表示，一是当前市场利率走低，权益投资收益普遍高于固定收益，券商借款投资会更划算。二是注册制下券商进入新的业务扩张周期，两融业务活跃或是驱动券商加杠杆借钱的动力。

　　对于融资方式，资信条件一流的券商直接融资的成本会比通过银行借款成本低。相比银行贷款，市场融资对抵押物和债资限制较少，而且券商本身对直接融资市场更为熟悉。未来市场融资将以直接融资逐步取代间接融资，以债市和股市融资取代银行贷款融资。

　　新增借款占比较高

　　9月以来，东吴证券(行情601555,诊股)、财通证券等8家A股上市券商先后发布今年1-8月份新增借款情况。东方财富(行情300059,诊股)Choice数据显示，这8家券商累计新增借款2244.78亿元。

　　数据显示，海通证券、招商证券(行情600999,诊股)(港股06099)、中信证券(行情600030,诊股)(港股06030)、中国银河(行情601881,诊股)(港股06881)、国元证券(行情000728,诊股)等8家券商累计新增借款占2019年年末净资产比例均超过20%。其中，申万宏源2020年前8月累计新增借款354.8亿元，占去年末净资产41.82%；国元证券前8个月累计新增借款88.48亿元，占上年末净资产的35.61%；而财通证券累计新增借款137.3亿元，占2019年末净资产的64.32%。

　　关于新增借款资金用途，财通证券和国元证券均表示，资金主要用于补充公司营运资金、偿还公司借款等，满足公司业务发展需要，属于公司正常经营活动。

　　值得关注的是，东吴证券及招商证券的新增借款均与子公司业务密切相关。东吴证券年内累计新增借款65.39亿元，占上年末净资产的30.76%。如剔除境外子公司代客户申购新股的短期借款，公司累计新增借款金额5.2亿元。

　　而招商证券年内累计新增借款263.46亿元，占上年末净资产的30.95%。其中，银行借款余额较上年末增加171.61亿元，变动额占上年末净资产的20.16%，主要是由于全资子公司招商证券国际有限公司短期借款增加。

　　直接融资成本更低

　　就新增借款方式而言，《国际金融报》记者整理获悉，目前券商以发行债券和收益凭证为主。

　　从中信证券新增借款分类披露信息来看，截至8月31日，公司年内累计新增借款566.65亿元，占2019年末经审计净资产的34.25%。其中，银行贷款余额较上年末增加95.91亿元，主要为短期借款增加；应付债券及应付短期融资款余额较2019年末增加325.36亿元，主要为应付债券增加；其他借款余额年内增加145.38亿元，主要为回购规模增加。

　　另外，东吴证券年内其他借款余额较2019年末增加47.3亿元，主要是由于增加收益凭证、融资业务债权收益权转让等。财通证券应付债券及应付短期融资款余额较2019年末增加112.2亿元，主要是公司2020年新发债券、收益凭证所致。

　　对于券商选择借款的方式，中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林在接受《国际金融报》记者采访时分析：“未来市场融资将以直接融资逐步取代间接融资，以债市和股市融资取代银行贷款融资。”传统商业银行借贷未来会谋求更低的风险、更稳定的抵押物。券商向银行借贷有一定债资限制，因此从银行获得融资的总额是有限度的。但市场融资对抵押物和债资限制较少，而且券商一直深耕直接融资市场，更熟悉该领域的融资业务。因此，大多数券商偏向于选择发行债券和收益凭证。

　　第三方研究机构透镜公司研究创始人况玉清对《国际金融报》记者表示，对于资信条件一流的券商而言，直接融资的成本低于银行借款成本，多数券商发债融资成本可能在3%-4%，但从银行贷款的利率可能在LPR（贷款市场报价利率）附近。

　　为两融业务加码

　　随着行业竞争加剧，尤其是在抢占自营和资本中介业务市场时，资本金成为券商核心竞争力。因此，不少券商通过发行短融券、公司债、次级债等方式借钱融资。

　　具体来看，券商加杠杆融资的驱动力有哪些？盘和林对《国际金融报》记者表示，由于新冠疫情发生后全球利率走低，权益投资收益普遍高于固定收益，也就是说，借款投资会更划算。券商融资金额的一部分可以扩大自营，另一部分可以提供给投资者作为融资额。

　　“在注册制下，IPO和交易量的上升让券商进入新的业务扩张周期，此时更多的资金可让券商进一步扩展业务规模。”盘和林进一步解释说，就上半年而言，很多券商投行业务呈现爆发态势，上市保荐承销业务成为新的利润增长点。

　　况玉清也告诉记者：“券商加大融资金额主要是用于融资融券业务的加码。”最近A股行情火爆，沪深两市成交量上升，券商两融业务随之活跃，这部分业务在券商平均收入中占比20%-30%。

　　9月2日，沪深两市两融余额首次突破1.5万亿元。截至9月10日，两融余额为14863.66亿元。中信证券指出，融券规模快速增长，A股长期以来两融规模极不均衡的现象正在逐步改善。随着创业板注册制运行，两融业务也迎来新的发展机遇。融券业务的快速成长有助于强化市场多空平衡机制，对于促进两融市场的健康发展起到积极作用。