《电鳗财经》文 / 杨力

　　        经营活动现金流连续十年为负值的广誉远的日子过得仍艰难，今年第一季度净利润较上年同期下滑超一半，控股股东所持股份超过97%已被质押，并已开始被动减持，历史悠久的广誉远何时能翻身?

　　        被动减持492万股

　　        7月31日晚间，广誉远(600771.SH)发布公告，公司于2020年7月31日接到控股股东东盛集团关于被动减持股份计划的通知。东盛集团计划于2020年8月24日至2020年11月23日期间，被动减持公司股份不超过约492万股，减持价格按市场价格，减持股份占公司总股份不超过1%。由于东盛集团上述股票质押触发协议约定的违约条款，可能导致被动减持。拟减持原因位触发协议约定的违约条款。

　　        截止本公告披露日，东盛集团合计持有广誉远8460万股，占公司总股本的17.20%，其中直接持有公司股份6794万股，通过“华能贵诚信托有限公司-华能信托·悦晟3号单一资金信托”间接持有公司股份1666万股，东盛集团累计质押公司股份6616万股，占其直接持有公司股份总数的97.38%，占其合计持有公司股份总数的78.20%。

　　        《电鳗财经》注意到，从今年年初至7月31日收盘，广誉远的股价下跌了9.61%，同期所属行业板块的涨幅为49.66%。与股价下跌对应的是该公司今年第一季度业绩大幅下滑，该公司2020年第一季度业绩报告显示，实现营业收入2.25亿元，同比减少17.10%，归属于上市公司股东的扣非前和扣非后净利润分别为2757万元和2830万元，同比减少51.89%和32.5%。基本每股收益0.06元，上年同期为0.16元。

　　        行业增长率下降

　　        公开资料显示，广誉远成立于1541年，至今已有479年历史，它的前身为山西“广盛号”药铺，是中国现存历史最悠久的中药企业与药号品牌，曾与北京的同仁堂(1669年)、杭州的胡庆余堂(1874年)、广州的陈李济(1600年)并称为“清代四大药店”。

　　        目前，该公司主要从事中药产品的生产、销售，核心业务为中成药业务。依据产品定位和销售渠道不同，该公司医药工业主要包括传统中药、精品中药和养生酒三大板块。2019年，该公司有86.9%的收入来自医药工业，7.5%的收入来自医药商业，7.1%的收入来自养生酒;按产品划分，该公司有77.9%的收入来自传统中药，8.9%的收入来自精品中药，6.1%的收入来自养生酒。

　　        根据中商产业研究院发布的《2020年中国中医药行业市场前景及投资机会研究报告》，数据显示，2015年中国中药的市场规模为3918亿元，占中国医药市场的32.1%。2011-2015年，中国中药市场规模的复合增长率为16.8%，远高于GDP的增速。2016-2020年，复合增长率下降至8.2%，仅为之前增长率的一半，到2020年我国中药市场规模将达5806亿元。

　　        经营活动现金流连续十年为负

　　        财报数据显示，从2016年至2018年，广誉远分别实现营业收入9.37亿元、11.63亿元、16.16亿元和12.13亿元，实现净利润分别为1.69亿元、2.55亿元、4.16亿元和1.87亿元。

　　        2019年广誉远的业绩出现大幅下滑，营业收入和净利润分别下降了24.94%和58.42%;对于业绩大幅下滑原因，广誉远表示，2019年营收和净利下降的原因是票折、“宏观市场不给力，保健品需求减少”“医药行业政策受限”等影响。

　　        此外，广誉远的核心子公司山西广誉远在收购时，东盛集团承诺并购标的2016年至2018年的扣非净利润分别不低于1.33亿元、2.35亿元和4.33亿元，远高于并购标的2015年的扣非净利润973.73万元，各期扣非净利润完成率分别为111.02%、92.20%、95.84%，累计完成率97.30%。承诺期满后，并购标的2019年归母净利润大幅下滑至1.87亿元，对公司业绩影响较大。

　　        事实上，《电鳗财经》注意到，与该公司承诺期过后业绩大幅下滑相比更值得关注的是，从2010年至2019年广誉远长达十年时间经营性活动现金流一直为负值，2010-2019年分别为-0.47亿元、-0.75亿元、-0.19亿元、-0.19亿元、-0.45亿元、-0.6亿元、-2.21亿元、-1.84亿元、-2.98亿元，-1.41亿元。

　　        在广誉远经营活动现金流一直为负值的情况下，该公司的应收账款逐年递增。2017年至2019年，广誉远应收账款在营收中占比分别为62.92%、82.68%和118.72%。截至2020年3月末，广誉远账上应收账款账面价值高达15.12亿元，已经超过其营收规模。

　　        此外，在应收账款占比不断增加的情况下，该公司的销售费用也在增长。2015-2019年，广誉远销售费用分别为2.22亿元、4.31亿元、5.16亿元、6.29亿元和5.14亿元，占营业收入的比重分别为51.87%、46%、44.14%、38.85%和42.23%。与销售费用一同增长的还有该公司的存货值。2015-2019年，广誉远的存货分别为0.93亿元、1.01亿元、1.82亿元、3.73亿元和5.24亿元。销售费用增长的同时该公司的存货值也在增长，可见该公司的努力并未促进产品多销。

　　        2019年，广誉远的研发费用为6271万元，同比增加了7.3%;研发投入占营业收入的比例为5.26%;研发人员占公司员工总数的21.45%。