7月当月全国一般公共预算收入同比增速为4.3%，较上月提高1.1个百分点，其中，税收收入同比增速回落至5.7%，非税收入同比回升至-5.8%。预算收入同比增速较上月继续回升，主要源于非税收入同比大幅回升，而税收收入同比增速反而是在回落的，或从侧面反映了经济恢复速度在边际放缓。

　　分项来看，国内消费税同比提高至16.2%，国内增值税回落至-3%，个人所得税提高至18.8%，企业所得税增速回落至1.6%，关税增速下降至-4.5%。

　　2、地方支出大幅提高。

　　7月一般公共预算支出同比增速回升至18.5%。其中，中央本级支出增速上升至-3.2%，地方支出同比增速大幅提高至23.5%。在疫情影响下，今年财政资金支持基建的力度明显增加，预计全年基建增速或回升至10%附近，下半年进度或会加快。

　　从支出科目来看，社会保障和就业支出增速回升至87.9%，卫生健康支出回升至55.4%，债务付息支出回落至17.8%。基建类支出中，交通运输增速回落至-25.3%，城乡社区事务回升至75%，农林水事务回落至-13.5%。

　　3、卖地收入回落。

　　7月全国政府性基金收入持平为11.4%，其中中央政府性基金收入增速下降至-18.1%，地方本级政府性基金收入增速上升至12.6%，土地出让收入增速下降至20.2%。近期地产销售持续回暖，与积压需求的集中释放有关。在居民收入减少、失业增加的情况下，对房地产的调控政策依然很有“毅力”，那么今年全年的房地产市场还是要比去年有所降温的。因此整体来看，未来地产周期仍是向下的，卖地收入也将趋于回落。

　　4、经济短期上冲，下行压力仍在。

　　生产短期向好，主要受地产、基建的支撑，基建来自政策发力，而地产更多是疫情期间积压投资的集中释放，难以持续。所以，生产端的恢复已经遇到瓶颈。需求端仍然较弱，核心CPI持续下行、工业品库存普遍处于高位。商品零售增速虽然率先回正，但服务类的消费依然很弱。7月的金融数据也逐渐回落至正常区间，预计下半年社融投放的节奏也会趋缓，到年底时社融增速大概会回落至12%附近。

　　我们预计，经济在经历一波短期因素主导的上冲后，会逐渐趋于回落，三季度或已经是年内经济的高点。货币政策方面，未来或以结构宽松为主导，进一步降息还需要等待国内经济基本面的明显下滑。

　　风险提示：疫情发酵；全球经济降温；政策变动。

（文章来源：中泰证券）