维康药业(行情300878,诊股)，小而美？

　　答案是NO！

　　维康药业与其它上市中药企业相比，唯一的优点就是小。

　　“小”体现在产品上，公司只有8款药品，其中4款药品去年销量还下滑。“小”体现在研发上，公司研发人员不足一成，研发费用在2000万左右。今年1月还一口气签下2份委外研发合同。

　　然而，“小”并没有影响它在创业板上市的发行市盈率。

　　作为创业板注册制的首批上市企业，维康药业发行价41.34 元/股，对应市盈率30倍。而行业头部企业白云山(行情600332,诊股)、华润三九(行情000999,诊股)目前市盈率不足20倍，云南白药(行情000538,诊股)在30倍左右。

　　不是“小而美”而是“小”

　　招股书显示，维康药业主营业务分为医药工业和医药流通两大块，医药工业是以生产、销售中成药为主，贡献八成营收；医药流通即开零售连锁药店，贡献二成营收。

　　作为一家既生产中药又生产西药的企业，该公司去年只有8款药品。即使药品种类少的不能再少，但还有一半品类销量在去年出现下滑。资料显示，维康药业2018年销量第二名至第五名的四款药品，在去年均出现下滑，其中三款下滑幅度超过10%。

　　销量排第二的罗红霉素软胶囊，为公司贡献10%以上营收，去年销量从上一年的1亿粒降至去年的9056万粒，下滑11%。

　　另一款主要药品——益母草分散片，2018年销售收入占总营收的9.24%，销量为4856万片，去年销量下降至3657万片，降幅为25%。

　　公司医药流通业务更是小。目前，该公司只在丽水、杭州两地开连锁药店，到2019年年底，共有门店121家，平均每家店面的年销售额仅为97万元。与其他大药房拥有上万家门店相比，无论是总规模还是单店规模，都不值得一提。

　　小：实力不强

　　对于药企来说，研发能力是企业的生命线。

　　人员配置上，截至去年末，维康药业939名员工中，研发技术人员85名，占比9.05%。而该公司销售人员却达到568人，占公司员工总数的60.49%。

　　资金投入上，维康药业去年研发费用2116万元，占营收的3.3%。2017年、2018年投入更低，在1600万元左右。近三年，公司研发费用占营收的比重均未超过4%。

　　面对实力不强的现实，维康药业干脆就将部分研发委托出去，今年1月份签下2份委外研发合同。招股书显示，1月11日，维康耗资500万元委托成都普思生物科技股份有限公司进行中药经典名方制剂“金水六君煎”的研制；1月20日，公司斥资450万元委托中国中医科学院中药研究所进行中药经典名方制剂“开心散”的研制。

　　发行市盈率30倍 高于行业头部企业

　　即使规模小，去年营收只有6.4亿元的维康药业，从发行市盈率来看并不便宜。

　　招股书显示，维康药业去年营收6.4亿元同比增11%，净利润1.3亿元同比增44%，IPO发行价对应市盈率30.51倍。

　　而同行业的上市公司中，只有云南白药这样的优质企业才拿到这样的估值。

　　白云山去年营收650亿元同比增54%，净利润32亿元同比降7%，目前市盈率18倍。

　　云南白药去年营收297亿元同比增9.8%，净利润42亿元同比增20%，目前市盈率32倍。

　　天士力(行情600535,诊股)去年营收190亿元同比增5.61%，净利润10亿元同比降35%，目前市盈率27倍。

　　华润三九去年营收147亿元同比增9.5%，净利润21亿元同比增48%，目前市盈率14倍。

　　步长制药(行情603858,诊股)去年营收143亿元同比增4%，净利润19亿元同比增3%，目前市盈率16倍。

　　以上5家营收超140亿元的药企中，除云南白药、天士力市盈率在30倍左右、与维康药业IPO市盈率相近外，其余3家企业市盈率都低于20倍。