自科创板成立以来，半导体和集成电路领域的企业几乎占据了半壁江山，在这场“造富”盛宴中，或再添一员。

近日，上交所受理了普冉半导体（上海）股份有限公司（以下简称“普冉股份”）的科创板申请。普冉股份主营业务为非易失性存储器芯片的设计与销售，此次公司拟募集3.45亿元，用于闪存芯片、EEPROM芯片升级研发及前沿技术开发。

虽然作为科创板中为数不多的存储器厂商，普冉股份也存在着应收票据、应收账款与存货激增，未来的成长性有待考量等问题。

《中国经营报(博客,微博)》记者致电致函普冉股份，但截至发稿时，对方仍未做回复。

存储芯片“新入者”

天眼查数据显示，普冉股份成立于2016年1月4日，其主营业务是非易失性存储器芯片的设计与销售，目前主要产品包括NOR Flash和EEPROM两大类非易失性存储器芯片，属于通用型芯片。其中NOR Flash业务为主要业务，其营业收入从2017年的4471万元，增长至2020年一季度的1.1亿元，占比也从57.53%提高到了74.43%。

一业内人士对记者表示，存储是一个相对偏冷门的行业，但并不代表市场空间少，恰恰相反，存储占整个半导体产业的三分之一，属于半导体领域最大的细分市场。NOR Flash是一种非易失闪存技术，由于具备可编程能力，而在许多应用中作为EEPROM的替代技术，并逐渐在需要快速、非挥发性内存的应用领域中找到新机会，包括通讯、工业和汽车领域。但由于整个行业基本处于巨头垄断局面，上市公司数量也有限，因此引起的关注度较少。

近年来，由于 NOR Flash 市场规模相对较小以及 DRAM、NAND Flash 需求爆发， 国际存储器龙头纷纷退出中低端 NOR Flash 市场，产能或让位于高毛利的高容量 NOR Flash，或转向 DRAM 和 NAND Flash 业务。

其中，美光科技(Micron)和赛普拉斯分别在 2016 年和 2017 年开始淘汰中低端 NOR Flash 芯片产能，这也导致兆易创新(603986,股吧)、华邦、旺宏等厂商市场份额持续上升，目前整个市场已逐渐形成了华邦、旺宏、兆易创新、赛普拉斯和美光的五强竞争格局。

根据CINNO Research 资料显示，2019 年第三季度，包括兆易创新在内的上述五大厂商占据了NOR Flash市场90%的份额。

作为存储芯片“新入者”的普冉股份，如何在五大厂商的夹缝中谋得市场的一席之地还有待观察。不过，普冉股份在技术上有别于其他存储芯片的厂商。

目前 NOR Flash 领域中，兆易创新、华邦、旺宏等传统闪存芯片厂商均采用浮栅 ETOX 工艺结构。已付费购买赛普拉斯的40nm和55nm SONOS工艺的授权，即公司选择 SONOS 工艺结构作为 NOR Flash 芯片的存储单元结构，并在此基础上进行 NOR Flash 的产品研发和设计。现阶段已形成完整的核心技术体系和技术壁垒，并凭借低功耗和高可靠性等产品特点，形成了极具竞争力的 NOR Flash 产品矩阵。

上述业内人士介绍，虽然虽然工艺制程上普冉股份有别于其他厂商，但技术却是基于赛普拉斯这家美国企业的，在目前的环境下，存在受到波及的可能性。

毛利率波动明显

普冉股份在存储芯片领域呈现出“异军突起”的态势。

据普冉股份方面介绍，在 NOR Flash 业务方面，其已经和汇顶科技(603160,股吧)、恒玄科技、杰理科技、中科蓝讯等主控原厂，深天马、合力泰(002217,股吧)、华星光电等手机屏幕厂商建立了稳定的业务合作关系，产品应用于三星、OPPO、vivo、华为、小米、联想、惠普等品牌厂商。

近年来，随着手机智能终端技术的持续进步，AMOLED 手机屏、TDDI 触控显示芯片、TWS 耳机的蓝牙模组市场的稳步增长， NOR Flash 市场规模增长水涨船高，普冉股份NOR Flash业务也一路向好。

数据显示，2017年~2019年以及2020年一季度，普冉股份分别实现营收7780.11万元、1.78亿元、3.63亿元、1.42亿元，收入三年复合增长率为116%，分别实现净利润371.79万元、1337.37万元、3232.08万元、1307.31万元，净利润三年复合增长率194.84%。

不过，值得注意的是，在普冉股份业绩直线上升的同时，其综合毛利率却出现了波动不定的态势。报告期内分别为32.39%、24.79%、27.46%和23.18%，其中，占主营业务比重较大的NOR Flash产品的毛利率分别为32.43%、23.88%、25.88%及22.32%，波动同样明显。

而可比上市公司平均水平稳定在34%左右。

不仅如此，作为半导体公司，普冉股份虽然在研发上保持投入金额，但报告期内，该公司研发费用占同期营业收入的比例分别为16.59%、8.58%、7.55%及6.05%，呈现逐年走低态势，而同期可比上市公司研发费用率平均值分别为9.99%、9.60%、10.72%、10.99%。

流动性承压

随着普冉股份业务规模持续扩大，其公司资产总额也由最初的6473.10 万元扩大到3.8亿元。

不过，其招股说明书显示，2017 年末、2018 年末、2019 年末和 2020 年 3 月末，公司应收账款账面净值分别为 0.19亿元、0.42亿元、0.49亿元和 0.87亿元，占当期营业收入的比例分别为 24.97%、23.39%、13.49%和 61.28%。客户赊销占用的资金无法传递给供应商，必然会给公司的现金流带来压力。

值得注意的是，报告期内，普冉股份经营活动产生的现金流量净额在2017年、2018年以及2020年1~3月均为负数。

一券商人士对记者表示，变现能力是指企业可运用之现金，或在不会大幅折价下能套现的能力，流动比率和速动比率是反映变现能力的两个主要指标。流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。速动比率是指企业速动资产与流动负债的比率，一般说来，比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强；反之则弱。作为衡量变现能力的两项指标，普冉股份也低于可比上市公司的平均水平，几乎只有可比上市公司的1/2。

不仅如此，2017年以来，普冉股份的存货持续增长，分别为0.3亿元、0.73亿元、0.97亿元以及1.22亿元。存货周转率分别为 2.89、2.60、3.09 及 0.99，低于可比上市公司的平均水平。

普冉股份表示，公司存货周转率略低于同行业上市公司，主要原因系公司处于业务高速发展期，为应对快速增长的产品需求，公司综合市场需求及库存情况适当增加存货规模，导致公司存货周转率相对较低。