行情回顾：运动龙头逆势收复年初跌幅

　　今年上半年A股大盘整体表现好于港股(沪深300 +2%，恒生指数-13%)，但港股龙头权重股推动纺服板块取得相对正收益。展望国际市场，美国非必需消费品已经取得正收益，中国台湾纺织制造出口指数也接近收复今年跌幅，港股纺服龙头估值有待进一步修复。重点关注公司中，A股少数公司跑赢大盘，港股运动龙头逆势收复失地。

　　品牌渠道：基本面恢复去年水准，运动持续占优

　　5-6月行业基本达到去年同期持平水准，服装社零数据5月当月同比基本持平，累计同比-23.5%，而电商表现更好于线下，累计同比-6.8%；运动板块5-6月普遍正增长，电商数据亦表现领先行业。在危机下，我们认为高景气、强品牌、高效周转的优势品牌迎来投资良机。

　　制造出口：产业链修复缓慢进行，聚焦核心产能

　　5-6月欧美复工复产逐步开启，全球供应链从重创中缓慢恢复。纺织服装制造产业链主要国家地区PMI小幅回升，其中越南改善较为明显，但总体仍维持50以下，中国出口新订单也仍在低位。供应链整合大势下，我们认为财务稳健、垂直生产、分散布局的龙头供应商将化危为机。

　　季报总结与中报前瞻：看好龙头业绩韧性

　　一季度内需受挫，品牌服饰业绩普跌，大众休闲板块跌幅明显；二季度内需回暖，制造出口面临外需压力。国际运动品牌大中华区以及港股运动产业链龙头恢复表现明显优于行业，库存折扣可控，预计中报业绩跌幅可控，好于行业平均水平。

　　风险提示

　　1。疫情反复多次冲击；2。企业恶性竞争加剧；3。全球经济修复慢于预期。

　　投资建议：龙头业绩确定性估值仍待体现

　　优势企业出现少有显著低估的机会，当下估值尚未反应未来业绩确定性，维持板块“超配”评级。重点推荐三条主线：1)受益内需回暖，业绩韧性强的运动龙头安踏体育、李宁、滔搏；2)三季度业绩有望见底回升，受益供应链整合的龙头供应商申洲国际；3)短期受损但明年有望录得较大恢复弹性的优势龙头，波司登、宝胜国际、开润股份、森马服饰。同时，建议重点关注低估值二线龙头优质标的的经营改善的机会，推荐特步国际、中国利郎、比音勒芬、百隆东方。

（文章来源：国信证券）