| 顶尖财经网(www.58188.com)2020-7-6 15:04:53讯：
比亚迪(002594)：不断超越自我DM4.0有望开创全新时代
类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：袁伟/徐慧雄日期：2020-07-06 插混有望成未来主流路线之一，比亚迪积累深厚。相比纯电动乘用车，插电混动车在长途行驶、成本&价格、保值率等方面拥有较好的优势，有望成未来乘用车主流技术路线之一。比亚迪深耕插电混动领域接近15年，积累深厚：2008年，全球首款不依赖专业充电站的新能源汽车——比亚迪F3D上市，标志比亚迪在新能源插电混动领域实现重大突破，意义非凡；2013年，比亚迪发布DM2.0技术，其动力性能表现卓越，获得市场认可；2018年DM3.0技术对DM2.0进行全面升级，能源效率大幅提升，同时开发出更为丰富的动力模式，但其中平顺性、NVH问题仍存改进空间，同时双电机架构下系统成本较高，车型价格也较高。
比亚迪造车已有较好积累，油耗与动力性能是燃油车核心痛点。目前，比亚迪乘用车在外观设计上已有较好表现、产品保值率亦不输竞品，同时，主打车型在折扣力度较小的情况下，销量表现较好，如，宋Pro上市后，月销持续破万，销量在SUV车型中排名靠前，另外，唐（燃油、DM）、秦Pro等车型销量表现亦较好。但根据小熊油耗的车主评价，比亚迪燃油车在油耗、动力性方面，得分不高，因此，油耗、动力仍是比亚迪燃油车的核心痛点。
解决核心痛点，DM4.0有望抢占燃油市场。比亚迪第四代插电混动技术主要分为DM-p与DM-i两个版本。DM-i解决了DM3.0中的油耗、系统成本高、低电量时驾驶体验不完美的问题，同时，也解决了比亚迪燃油车油耗高、动力不强的核心痛点，且DM4.0成本优势显著，有望历史性地实现与同级别燃油车的“购置平价”（考虑补贴）。DM-i上市后，有望利用其核心优势，替代部分燃油车市场。DM-p版技术路线继承自DM3.0，但在NVH、油耗等方面进行了优化升级。
根据我们对比亚迪插电混动中DM-i与DM-p两条路线主要车型销量的预测，当2021年所有对应车型上市后，比亚迪插混车型稳态月销量有望超过30000台。届时，插电混动车型有望给公司贡献较大的销量及业绩弹性。
投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2020-2022年净利润分别为33.02、47.7以及67.38亿元，对应当前市值，PE分别为65.6、45.4以及32.1倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：新产品进展不及预期；新能源汽车补贴大幅退坡
浙富控股(002266)：“一体多翼”新危废龙头冉冉升起
类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：殷中枢/郝骞日期：2020-07-06
“清洁能源+大环保”战略初成，未来发展值得期待。浙富控股通过多年在水电设备的研发制造成为国内最大的民营水电设备制造企业。随后，公司利用其在水电设备制造领域的技术优势和民营企业高效灵活的经营模式，先后通过六次较大规模的投资并购先后切入特种电机制造、核电设备制造、互联网等新兴投资、油气开发、节能、危废处置等六大领域。未来公司将在践行“大能源+互联网等新兴领域投资”发展战略的基础上，持续拓展业务范围，同时布局“绿色产业”，稳步推进公司业务的转型升级，推进“清洁能源、大环保”发展战略的重要实践。
业务版图扩张完成，新危废龙头冉冉升起。公司通过收购申联环保集团、申能环保介入危废处置领域（另完成净沣环保60%的股权收购）并实现了全产业链覆盖，在收购价格较为公允的同时，业绩承诺协议（20-22年扣非归母净利润不低于13.50/16.49/18.68亿元）亦可保障公司业绩实现稳健增长；此外，申联环保在工业废弃物熔融处置、热解处置、资源循环利用等领域拥有近100项核心技术和专利，叠加其采用的“一体多翼”发展模式有效降低了危废处理的综合成本，提升了整体收益；未来，无害化产能的陆续落地亦将进一步丰富公司危废产能的全面布局。
首次覆盖给予“买入”评级。（1）公司传统业务景气度回升，且现金流表现优异，一方面可以为公司业绩提供支撑，另一方面也将为公司未来危废项目的建设提供有力的现金保障；（2）公司完成申联环保集团、申能环保及净沣环保的收购后，危废处置全产业链布局已成，盈利水平行业领先；（3）公司危废产能陆续投产后将进一步扩充公司的危废处置规模和范围（2020年危废处置投产产能有望达175万吨/年，另有净沣环保的87万吨/年产能规划中），未来发展值得期待，且业绩承诺也有望保障公司的业绩维持稳健增长。预计公司20-22年归母净利润分别为15.78/18.17/21.71亿元，对应20-22年EPS分别为0.29/0.34/0.40元，当前股价对应20-22年PE为15/13/11倍。综合考虑公司现金流表现优异、盈利水平出色、以及未来业绩将稳健增长等三方面因素，可以给予一定的估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧致使盈利能力承压；新冠疫情影响公司在建工程推进及产能利用率提升；商誉较高未来存在减值可能。
苏博特(603916)：需求回暖 Q2 业绩预计同比大幅增长
类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：吴鑫然/邹戈/巨国贤 日期：2020-07-06
核心观点：
公司发布2020 年半年度业绩预告，Q2 业绩预计同比大幅增长。公司预计2020 年上半年实现归母净利润为1.61 亿元-1.74 亿元，预计同比增长20%-30%，据此计算，预计公司20Q2 实现归母净利润为1.11亿元-1.25 亿元，预计同比增长31%-46%。
二季度地产基建触底回暖，混凝土外加剂需求向好。根据WIND 资讯，2020 年1-5 月房地产开发投资完成额累计同比增速为-0.3%，较1-2月累计同比增速-16.3%已明显回暖；2020 年1-5 月基础设施建设投资完成额（不含电力）累计同比增速为-6.3%，较1-2 月累计同比增速-30.3%亦明显回暖。从水泥产量看，2020 年1-5 月水泥产量累计同比增速为-8.2%，较1-2 月累计同比增速-29.5%降幅明显收窄；同比方面，3/4/5 月水泥当月产量同比增速分别为-18.3%、3.8%和8.6%，二季度水泥产量同比向好。
公司研发实力突出，不断攻克大型工程项目。根据公司官网报道，二季度以来，南京长江第五大桥、沪苏通铁路、白鹤滩水电站、平南三桥、太湖隧道、深中通道、福能三川平海湾F 区海上风电场等大型工程项目均有苏博特产品和技术的支持。
在建产能储备充足，外加剂行业集中度提升，叠加需求结构性向好，公司有望持续受益。公司2019 年报显示，2019 年高性能减水剂合成产能为27.4 万吨，产能利用率98.6%，在建产能32.5 万吨，其中19.2万吨预计2020 年投产，13.3 万吨预计2021 年投产。
盈利预测与投资建议。我们预计20-22 年公司每股收益分别为1.40 元、1.72 元、1.97 元，对应当前股价市盈率为19 倍、15 倍、13 倍，参考可比上市公估值水平，综合考虑公司业务结构及业绩增速，对于公司2020 年每股收益给予23 倍PE 估值，对应公司合理价值为32.14 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。原材料价格大幅波动；主营产品价格下跌；基建及地产投资增速下行；在建项目进度低于预期；重大环保、安全生产事故。
伊利股份(600887)调研报告：盈利触底反弹 低估改善稀缺标的
类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：于芝欢/董广阳 日期：2020-07-06
近期反馈：Q2 边际明显加速，常温液奶环比大幅改善。根据渠道调研反馈，公司4、5 月份终端动销、渠道、经销商进出货均好于预期，常温奶预计实现20%以上增长，基础白奶、金典需求旺盛，多地终端出现缺货，源于疫情好转下三四线城市网点恢复及疫情推升健康需求，安慕希高基数下也保持恢复性增长，但优酸乳及学生奶受限于学校开学等原因，增长仍有较大压力。低温板块4、5 月也实现正增长，份额保持提升，奶粉实现双位数增长。
全年展望：稳步迈向千亿，Q2 起盈利下滑幅度有望明显缩窄。疫情突发下Q1 受影响，公司积极应对，高效响应，通过3 月大力度促销政策及时调整新鲜度，为良性动销奠定更好持续增长基础，Q2 收入边际大幅改善，周转率良性下，H2 良好增长趋势有望延续，预计全年收入距离千亿咫尺之遥。成本端方面，草根调研反馈全年原奶价格低个位数温和上涨，成本端压力不大。销售费用上，4 月份起促销持续环比减弱，同时因奥运营销、栏目投入减少，由线上调整部分可挪至线下费用投入，结合行业竞争年内趋于稳态，费用率大幅提升概率较低。管理费用上，若完成股权激励目标，全年摊销费用约5.65 亿，若完不成则摊销3.91 亿，均已在预期之中。综合以上分析，Q2 盈利有望明显转正，中报利润下滑幅度有望明显缩窄，我们预计全年利润下滑幅度有望缩窄至-5%左右水平。
估值探讨：按明年恢复常态化的盈利水平给予30x 中枢更为合理。尽管疫情冲击对多数企业今年盈利产生影响，考虑疫情后需求稳步恢复，食品饮料龙头企业持续成长、甚至逆势扩张的潜力，白酒、调味品、肉制品等龙头标的均已按明年恢复正常盈利水平，给予30 倍以上的对应PE 估值。但市场当前仍按疫情影响下的异常盈利给予伊利估值，市值潜力已被低估，考虑明年利润恢复至应有利润水平，以此给予估值更为合理。仅考虑龙头地位更加明显，Q2 起盈利改善催化，估值理应按常态盈利给予30 倍PE 中枢。当前在食饮龙头普遍估值溢价背景下，伊利是20H2 低估改善的稀缺性标的。
投资建议：盈利触底反弹，市值潜力被低估，年内低估值改善稀缺标的，目标市值2500 亿，重申“强推”评级。我们略调整公司20-22 年EPS 预测为1.08/1.34/1.54 元，当前股价对应PE 分别29/24/21 倍，给予21 年30 倍PE，目标价40 元，对应目标市值2500 亿元，重申“强推”评级。
风险因素：行业竞争加剧、原奶价格涨幅超预期、新品拓展低预期
- CFi.CN 中财网
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