6月市场呈现震荡格局

　　2020年6月市场整体反弹。场内增量资金成为市场的核心矛盾，一方面外资大幅回流，另一方面A股偏股基金发行加速，带动市场持续反弹。整体的应对及控制都非常及时，对市场的影响也非常有限。结构上，创业板整体的表现明显强于沪深300；从行业的表现来看，休闲服务、电子、医药生物以及传媒涨幅居前，建料、建筑以及银行则小幅下跌。

　　A股市场表现强劲，各指数均大幅反弹。6月，创业板指和中小板指涨幅居前，月度涨跌幅分别为16.85%和14.58%；上证综指和上证50涨幅较小，月度涨跌幅分别为4.64%和4.82%。

　　A股市场各指数表现也出现分化。5月，中证1000、中证500和创业板指涨幅居前，分别为2.43%、0.98%和0.83%；上证50、中小板指和沪深300跌幅较大，分别达-1.93%、-1.30%和-1.16%。

　　截至2020年6月底，创业板指、沪深300、上证综指、中证1000及中证500的PE(TTM)分别为67.34、12.69、13.46、50.25和28.27；其中创业板指估值分位较高，为91.18%，中证500估值分位较低，为37.25%。当前大部分指数的估值分位数都在中位数以上(分位数为2012年以来数据)。

　　从PE分位数的变化来看，沪深300估值分位提升较多，为14.17%；中证1000和中证500的估值分位下降较多，分别为-5.16%和-23.14%。

　　2020年6月，市场成交额和换手率均有所提升。具体来看，万得全A成交额由上月的11.1万亿元上升至14.4万亿元，日均换手率由上月的0.97%上升至1.06%；创业板指成交额由上月的2.3万亿元上升至3.1万亿元，日均换手率由上月的2.12%上升至2.73%。

　　可选消费及TMT行业表现居前

　　2020年6月，绝大多数行业上涨。2020年6月，休闲服务(25.36%)、电子(19.16%)、医药生物(16.88%)、传媒(16.56%)及计算机(11.46%)涨幅居前；建筑材料(-1.12%)、银行(-0.89%)、建筑装饰(-0.83%)及采掘(-0.12%)略有下跌。

　　截至2020年6月底，28个申万一级行业中13个行业PE(TTM)超过中位数，食品饮料(100%)、医药生物(97.06%)、休闲服务(97.06%)、汽车(95.1%)及计算机(91.18%)估值分位较高；农林牧渔(1.96%)、房地产(6.86%)、采掘(6.86%)、建筑装饰(11.76%)及银行(24.51%)估值分位较低。

　　从PE分位数的变化来看，28个行业中有24个行业估值分位数较上月有所提升，电子、电气设备、传媒、通信及汽车的PE分位提升较快；银行、建筑材料、建筑装饰及采掘的PE分位有所下滑。

　　成长相对消费的估值小幅提升

　　我们以计算机、通信以及电子三个行业的加权估值作为成长的代表；以食品饮料以及家电的加权估值作为消费的代表；以钢铁、采掘、建筑和建材的加权估值作为周期的代表。

　　2020年6月，创业板指相对沪深300的PE比值为5.31，较上月继续提升(2010年6月至今以来的相对PE均值为4.31，+1倍标准差为5.57，-1倍标准为3.06)。

　　消费相对周期的PE比值为3.01，较上月继续提升，远高于2012年至今均值的正一倍标准差(相对PE均值为1.29，+1倍标准差为1.97，-1倍标准为位0.62)；成长相对周期的PE比值为5.1，较上月有所提升，仍远高于2012年至今均值的正一倍标准差(相对PE均值为2.53，+1倍标准差为3.42，-1倍标准为位1.64)；成长相对消费的PE比值为1.7，较上月小幅提升(相对PE均值为2.21，+1倍标准差为2.87，-1倍标准为位1.55)。

　　7月重点行业推荐

　　科创板：牛市有望三季度开启

　　18年以来，去杠杆下的企业融资困境叠加中美摩擦下打赢科技战的迫切需求，成为资本市场加速改革、科创板快速推出的重要驱动。

　　百年变局下，科技创新难假外人之手。随着中国经济、企业的快速崛起，美国在“修昔底德陷阱”、“零和博弈”思维下，为维持其在全球经济、科技等领域的主导地位发起贸易战、科技战。面对美国的再三施压，一味妥协没有出路。因此，早早抛弃幻想、未雨绸缪是最佳应对。未来，中国势必致力于追赶、反超美国在多个领域的领导地位。而在中美经济、全球产业链深度绑定、嵌套的情况下，科技将是中国赢得这场持久战的关键。

　　科创板建设定位科技，引领未来。科创板自推出之时便确立了“面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求”、“服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业”的定位，这标志着我国资本市场主要任务由助力国企融资、改革，向实现转型升级、推动科技创新、打赢科技战转变。

　　从细分产业及主题看，科创板聚焦长期最优赛道、致力突破前沿科技的定位明晰。从科创主题分布看，新一代信息技术产业占比接近四成，伴随5G时代来临，新一轮信息技术革新带动产业高速发展，大量优质企业纷纷登陆科创。同时，生物产业、高端装备制造产业紧随其后，占比分别达到23.8%和16.2%。此外，从细分主题看，电子核心产业、新兴软件和新型信息技术服务、生物医药产业占比最高，分别达到17.0%、15.2%和13.4%。

　　虽然当前科创板整体估值较高，但结合企业生命周期、板块整体定位和监管层表述，我们认为对科创板企业定价应更具包容性，短期的盈利和估值不是主要矛盾，成长性、赛道、空间才是关键。回顾纳斯达克历史估值，创立早期板块估值也一度高达80倍以上，但伴随上市标的的去伪存真、优胜劣汰，估值逐渐被消化、FAANG由此诞生。科创板也将经历类似进程，中国“纳斯达克”正在孕育。

　　6月19日，上交所正式披露科创板指数计划，首支科创板指数科创50，将于7月22日盘后问世。此次指数编制充分借鉴海外经验，结合流通性、市值等要求选取了首批50只成分股。其中三家市值过千亿的公司金山办公、中微公司、澜起科技已悉数纳入，成分股总市值突破万亿规模。指数体系设立将为科创板相关指数型ETF设立敞开大门，科创板有望迎来被动资金的集中配置。同时，根据上交所同日披露的上证综指编制新规，部分科创板标也有望被纳入上证综指，以及上证50、上证180、上证380等核心指数。这也意味着，优质科创板标的还有望获得更多宽基ETF增配。

　　科创板公募基金一季度明显扩容，持股规模持续攀升。自科创板开板以来，重点投向科创板的公募基金数目和规模不断抬升，尤其是今年一季度，科创板公募基金明显扩容，单季度基金数目新增23只，持股规模扩容超200亿元。截至6月19日，已发行科创板基金数目已增至52只，持股总规模达445.02亿元。从科创板公募基金命名的细分类型看，从科技创新基金到科创主题基金，再到最新的科创板基金，对科创板资产配置比例逐步提升，科创板公募基金的“科创”属性强化，科创板将持续迎来其“定向灌溉”。目前，已发行的52只科创板公募基金中，科技创新基金、科创主题基金已分别达到40只、12只，持股规模分别达到313亿元、132亿元。未来，增量资金“科创化”属性提升也将成为科创板牛市的重要支撑。

　　7月22日集中解禁压力较大。7月科创板一周年之际，首批科创板公司将迎来首发、战配股集中解禁，单月解禁规模达1690亿元，全年解禁占比达37.24%。其中，7月22日将是本次“解禁潮”的集中爆发点，23只科创板个股面临集中解禁，解禁规模达1663亿元。参考创业板首批个股解禁经验(2010.11.01)，解禁个股于次日集体回调，平均回调幅度在4%左右，创业板整体也收到较强冲击。但是，基于我们对科创板长期方向的看好、以及确定性增量资金的注入，我们认为若集中解禁导致短期调整，反而将成为配置资金的入市良机，更有望成为科创板首轮牛市起点，建议积极把握。

　　新能源汽车：国内外销量有望在下半年重新高增

　　景气度逐步回升，Q3将迎来国内外双升。国内来看，销量已开始逐月恢复，产业链景气度逐月回升，新能源汽车是稳增长的有效着力点，国家级补贴政策退坡幅度温和，地方因地制宜加大力度促进新能源汽车消费，公共交通领域加速替换，有望逐月攀升，在基数效应下，Q3开始将同比转正。海外来看，欧洲1-2月新能源汽车均实现同比翻倍以上增长，3月尽管疫情在欧洲逐步爆发，但主要7国仍实现35%以上增长，需求强劲。目前欧洲疫情拐点已现，经过Q2的进一步控制，Q3需求有望恢复正常，将重回高增，从而迎来国内外销量共振。

　　长期来看中国、欧洲两大汽车市场执行惩罚性政策，倒逼传统车企加速电动化转型。中国双积分压力从2020年开始显现，欧洲碳排放政策从2020年开始执行，严苛的惩罚性政策倒逼车企加大新能源车型投入及销售。各主流车企在特斯拉引领及政策压力下加速转型，2020年第一轮电动化产品周期开启。

　　光伏：行业需求复苏，全年光伏装机有望超预期

　　国内竞价项目落地，竞价规模达到25.97GW，超出市场预期。根据国家能源局公布的2020年光伏竞价项目结果，2020年被纳入国家竞价补贴范围的项目达到25.97GW，前期市场对国内竞价项目的预期在20GW左右，本次竞价结果超出市场预期。

　　光伏产业链价格映射需求景气，行业需求复苏，全年光伏装机有望超预期。从产业链价格来看，隆基和通威公布7月硅片和电池片售价，价格相比上月维持稳定。根据solarzoom统计，4月国内光伏出口达到5.46GW，同比减少5%，5月光伏组件出口环比上升9%。考虑到4、5月正逢海外疫情高峰，出口数据表现超出市场预期。国内方面，随着2020年竞价项目落地，国内需求即将启动，下半年行业景气度将持续提升。

　　消费电子：智能手机及 TWS 无线耳机出货量持续改善

　　智能手机出货量继续反弹。一季度受疫情的影响，智能手机出货量受到较大冲击。2020年2月，智能手机出货量同比下滑至-54.7%，3月份小幅改善至-21.9%，4-5月份继续反弹，显示短期疫情影响逐步消退。5月国内市场5G手机出货量1564.3万部，占同期手机出货量的46.3%，未来随着5G换手潮的到来，智能手机景气度将持续。

　　TWS无线耳机将维持高增长。近期各大电商平台对TWS耳机进行了大力促销以拉动整体需求，未来出货量有望继续超预期。根据CounterpointResearch统计，TWS无线耳机的市场渗透率仅为15%，渗透率较低，2020年TWS无线耳机的出货量将达到2.3亿副，相对于2019年仍有翻倍的空间，市场前景广阔。

　　半导体：产业格局将迎来重构，重视国产替代的机遇

　　半导体行业景气度持续向上。当前全球半导体中期供需拐点明确，产业需求持续回暖；5G、汽车、数据中心等都将帮助半导体市场规模不断扩张；特别从移动端手机设备来看，存储的用量也将受到5G手机渗透率及出货量的提高而水涨船高。

　　同时，国内半导体产业格局将迎来重构，应重视国产替代的机遇。在国产替代加速及新一轮创新周期引领下，研发转换效率提升的 A 股龙头公司有望继续引领全球高增长，2020年可以重点关注 CIS、射频、存储、模拟等国产化深水区。

　　游戏：市场规模快速增长，高景气持续

　　疫情带动线上游戏活跃度大幅提升。一季度受疫情的影响，居家隔离使得用户将更多的娱乐时间转向线上，游戏业务板块活跃用户大幅增加，流水也有较大提升。数据显示，2020年一季度和2020年4月，中国移动游戏市场规模分别达到553.7亿元和160亿元，同比增速分别为46.26%和24.4%，较2019年的增速继续提升。

　　随着暑期临近，景气度将持续。往后看，游戏板块景气度仍将持续，特别是随着暑期的临近，游戏板块有望继续实现高增长，同时从估值的角度来看，当前游戏板块估值并不高，配置性价比较高。

　　重要中观数据跟踪

　　风险提示

　　1、海外市场波动加剧；2、疫情发展超预期；3、宏观经济超预期波动。

（文章来源：国盛证券）