中文在线(行情300364,诊股)“灵魂之问”：投资缘何频“吃闷亏”

　　连续巨亏后在直接退市边缘艰难扭亏

　　站在直接退市悬崖边缘的中文在线（300364）曙光乍现——7月2日预告中报业绩再度扭亏为盈，不过背后依靠的是投资收益，剔除投资收益后仍为亏损，而且一季报显示公司扣非净利润亏损额还超过2018年巨亏时。这意味着，中文在线能否摆脱退市危机尚存变数。

　　中文在线业绩现状越发折射出——公司过往对外投资存在“不靠谱”和“吃闷亏”。17亿多元高溢价买来的晨之科令公司2018年、2019年巨亏，3.24亿元甩卖还被“放鸽子”，只能以停止其业务吞下所有苦果。晨之科之前，还花2.06亿元投资一公司，不料该公司两年亏逾5700万元。有股民甚至发出中文在线投资为何总以亏损告终的灵魂之问。最近公司又自曝1亿多元购买的拟IPO公司股份被起诉要求全部返还。

　　不止一次“吃闷亏”的中文在线，或许要思考一下这是为什么？

　　上半年预计扭亏有玄机

　　中文在线似乎要走出泥淖，7月2日预告2020年上半年归属上市公司股东的净利润为2500万元-3000万元，而去年同期亏损1.51亿元。尤其是二季度归属上市公司股东的净利润预计将达到2100万元-2600万元，对比一季度的403.98万元净利润来看，二季度业绩向好趋势更加明显。

　　有“数字出版第一股”之称的中文在线近两年业绩掉进“冰窟窿”，2017年还盈利7750多万元，2018年一把头巨亏15.05亿元，扣非后净利润亏损更是高达19.66亿元。要知道中文在线2017年末总资产才29.63亿元，净资产为26.64亿元，以总资产看，2018年亏掉了2/3个公司。

　　2019年中文在线亏损程度仍不是小儿科，净利润大亏5.99亿元，扣非净利润猛亏6.45亿元。连续两年巨亏下，2015年上市的中文在线，5年来累计实现净利润为-19.64亿元（见图一）。

　　图一：中文在线上市来至2019年业绩表现

　　更糟糕的是，作为创业板公司，中文在线如果2020年继续亏损，将触发连续三年亏损而直接退市。

　　7月2日发布的中报业绩预告，使得于退市悬崖边缘的中文在线迎来一线曙光。不过，中文在线上半年扭亏背后暗藏玄机，扭亏势头能否持续尚未可知。

　　大众证券报明镜财经工作室研究发现，中文在线一季度并非依靠主业实现盈利。因为一季度中文在线虽然总营收同比小幅增长后为1.67亿元，营业总成本也较大压缩后降为1.98亿元，意味着公司总营收减去营业总成本后仍为-0.31亿元。

　　而中文在线一季度营业利润、净利润却均为盈利400多万元，背后功臣是3421.19万元的投资净收益，如果剔除投资净收益，中文在线一季度净利润将亏损3000万元以上，与巨亏的2018年一季度亏损额基本相当。

　　实际上，中文在线上半年的预计扭亏为盈，也是得益于投资收益。对于上半年业绩预增，中文在线的说法是“文学+”业务收入大幅增长，致净利润较上年同期有较大幅度的增长;公司（包含子公司上海晨之科信息技术有限公司，以下简称“晨之科”）的游戏业务亏损金额较上年同期有较大幅度的下降;公司股权投资收益对净利润的影响金额约为3100万元。

　　也就是说，如果剔除股权投资收益对净利润的影响金额约为3100万元，中文在线上半年便可能是亏损100万元-600万元。

　　因此，中文在线下半年能否继续获得较大投资净收益，以及营收增长能否继续、营业成本能否继续压缩，将是2020年全年扭亏为盈的关键。而一季报显示，中文在线当期投资净收益已超过3400万元，上半年预告中称投资收益对净利润的影响金额约为3100万元，已低于一季度时。

　　此外，从更能反映主业盈利情况的扣非净利润看，中文在线一季度扣非净利润亏损4714.77万元，虽然较2019年同期减少约40%，但亏损额仍高于曾巨亏的2018年同期接近1600万元。

　　对外投资不止一次“吃闷亏”

　　如今的业绩现状，越发折射中文在线过往对外投资存在“不靠谱”和“吃闷亏”。

　　2016年耗资2.5亿元收购晨之科20%股权后，2017年8月中文在线又计划以18.60亿元的整体估值收购晨之科80%股权，所支付对价的14.73亿元中以现金方式支付44956.03万元，以发行股份方式支付102303.97万元。

　　彼时审计报告显示，晨之科账面净资产仅为2.96亿元，意味着中文在线的收购溢价4倍以上，由此带来12.54亿元的巨额商誉。中文在线2017年底总资产仅29.63亿元，收购晨之科成为可能杀伤中文在线的达摩克利斯之剑。

　　果然，2018年晨之科便未能完成业绩承诺，导致中文在线商誉爆雷。中文在线称，由于2018年监管环境发生变化，游戏版号暂停发放，晨之科新游戏无法正常上线运行，加之原有老游戏逐渐进入生命周期末期，盈利能力严重下滑，2018年晨之科出现亏损，未能完成承诺业绩。出于谨慎性考虑，2018年度公司对收购晨之科形成的商誉计提减值12.54亿元，对其可辨认无形资产计提减值准备1.89亿元，总计计提资产减值准备14.43亿元。

　　中文在线2018年业绩瞬间遭到暴击，当年巨亏近20亿元。去年，晨之科继续杀伤中文在线业绩，此前的2019年年报业绩快报中公司表示，受游戏行业政策因素影响，晨之科经营情况持续恶化。为进一步减少亏损，公司决定终止经营晨之科现有业务。基于上述原因，晨之科资产存在较大减值风险，初步预计晨之科资产减值后的净利润对公司2019年度合并净利润影响金额为-29340.26万元。

　　前后花17亿多元买来的晨之科让中文在线实在受不了，2019年底宣布将以3.24亿元的交易对价将其“甩卖”给钢钢网，比当初的收购金额缩水了约80%。不料，买家放了鸽子，中文在线1月下旬被迫与钢钢网解除了《资产处置协议》，之后2月初决定拟终止晨之科的业务。

　　实际上，中文在线的“不靠谱”收购不止一起。2015年，刚上市的中文在线全资子公司以2300万美元（折合人民币1.49亿）投资JOINGEAR LIMITED（英属维京群岛法律下设立的BVI公司），获得其38.33%的股权。2016年6月底该子公司又以860万美元（折合人民币5708.25万元）自有资金收购马肖风持有的11.66%的JOINGEAR LIMITED股权。

　　2.06亿元投资换回来的是：2016年该公司亏损1925.89万元，2017年再亏3824.51万元，对中文在线当期业绩带来不小拖累，毕竟中文在线2016年盈利3500万元出头、2017年也才7750多万元。2018年，中文在线原价出售了该公司的全部股权。

　　有网民甚至近日在中文在线股吧的疑问直击灵魂深处，“中文在线收购的资产不明白为啥都是亏损告终”。

　　值得注意的是，2018年12月24日晚，中文在线曾公告，拟11016.96万元自有资金收购全美教育持有的全美在线（北京）教育科技股份有限公司（以下简称“全美在线”）8%股权（见图二）。

　　图二：中文在线收购全美在线部分股权进展公告的截图

　　今年5月28日晚间，中文在线一纸涉及重大诉讼的公告令人大跌眼镜——公司及董事长、控股股东、实控人童之磊作为被告之一，被诉要求返还全部受让的全美在线股份。对此，公司表示将积极收集证据维护合法权益，截至公告日案件尚未开庭审理（见图三）。

　　图三：中文在线涉及重大诉讼的公告截图而大众证券报明镜财经工作室此前注意到，正在谋求A股IPO的全美在线董事长、实控人也叫马肖风，与当初中文在线子公司收购JOINGEAR LIMITED的交易对手同名同姓。查阅中文在线当初收购JOINGEAR LIMITED股权公司，可以发现对马肖风的介绍是ATA Inc.（Cayman）公司董事长兼首席执行官、实际控制人，并介绍ATA Inc.（Cayman）是中国领先的考试与评测服务机构，其于2008年在纳斯达克上市，代码ATAI。而全美在线招股书中介绍全美在线正是自代码为ATAI的纳斯达克上市公司（2019年代码变更为AACG）拆分而来。

　　也就是说，对外投资曾经“栽”在过马肖风手上的中文在线，说不定还要再吃一次亏。

　　对外投资不止一次“吃闷亏”的中文在线和公司投资者，可能都应思考一下这是为什么？

　　记者 尔东