中国基金报 张雪

　　上半年预亏发布后，这家卤味龙头股价却不降反增。

　　昨日晚间，周黑鸭发布盈利预警公告称，因疫情影响，预计2020年上半年收入将同比下降约45%，录得归母净亏损4200万元至5000万元之间。

　　今日港股开盘后，周黑鸭(1458.HK)却高开11%，午后再度发力，一度涨超16%，截至收盘，报收6.19港元/股，最新总市值为147亿港元。

　　2020年上半年预亏4200万-5000万

　　7月30日晚间，周黑鸭发布盈利预警公告称，预期2020年上半年公司收益相较于2019年同期下降约45%，公司拥有人应占报告期间净亏损介于4200万-5000万元之间，而2019年同期公司拥有人应占净利润为2.241亿元。

　　对此，公司表示，业绩下降主要是疫情影响所致。目前集团大部分暂时关闭的零售店已重新开业，华中加工厂的生产活动亦已重新启动，整体营运情况持续改善，但湖北地区及交通枢纽区域人流量恢复缓慢、门店客流恢复低于预期。鉴于新冠肺炎疫情被完全控制存在时间上的不确定性及经济活动面临放缓的压力，因此，集团经营恢复程度及恢复所需的时间仍不确定。

　　疫情期间一度关店1000家

　　作为一家总部位于湖北的卤味企业，周黑鸭在这次疫情中确实受到了不小的影响。

　　今年2月11日，周黑鸭发布公告表示，为配合疫情防控工作、确保雇员和顾客的健康及安全，截至2月11日，周黑鸭在全国共有约1000家门店暂时停业。

　　据周黑鸭年报披露，截至2019年年底，周黑鸭在全国17个省份及直辖市内的96个城市自营门店数量为1301家，也就是说，今年上半年的大部分时间，周黑鸭超75%的门店均处于歇业状态。

　　而由于在武汉发家创立，由湖北等地组成的华中地区自然成为周黑鸭最大的创收主力军。年报显示，至去年年底，周黑鸭在华中地区共有558家门店，占比达到43.0%；2019年去年，该区域实现营收15.94亿元，在去年总营收中的占比达58.2%，已突破半数。

　　由此可见，对于长期依赖华中地区的周黑鸭来说，本次新冠肺炎疫情的爆发无疑给其门店运营带来了严重影响，今年上半年的营收转亏也不难理解。

　　昔日卤味巨头现已掉队

　　然而，就算没有今年突袭的疫情“黑天鹅”，曾经“鸭脖三巨头”之一的周黑鸭，早已开始掉队了。

　　财报显示，2017年至2019年，周黑鸭实现营业收入分别为32.49亿元、32.12亿元、和31.86亿元，净利润分别为7.02亿元、5.4亿元和4.07亿元。继2018年营收净利由升转降后，2019年周黑鸭业绩表现仍旧欠佳，营收两年双降，而在2017年，周黑鸭营收、净利则分别实现了15.35%和6.43%的增长。

　　与此同时，受原材料价格上涨影响，周黑鸭的毛利也逐年下降。2017年至2019年，周黑鸭毛利分别为19.8亿元、18.57亿元和18.01亿元，同比减少12.8%、6.7%和2.5%，同期毛利率分别为60.9%、57.5%和56.5%。

　　与之形成强烈对比的是，“鸭脖三巨头”的另外两位。

　　2019 年绝味、煌上煌卤制品业务营收同比增速接近 20%，绝味自2013年以来保持着15-20%的增速，2019年全年绝味实现营收51.7亿元，净利7.9亿元，约为周黑鸭4.1亿元净利的两倍。

　　此外，不仅是营收，在门店方面，周黑鸭也开始出现出颓态。

　　一直以来，周黑鸭基本保持每年新增 200家左右门店的速度进行稳步扩张，但2019年，尽管公司依旧新开设了229间自营门店，却因业绩不佳、市政改造等原因调整关闭216间自营门店，因此2019年全年较2018年仅净增13家门店。

　　而2019 年，绝味、煌上煌、久久丫等品牌连锁企业则在加速开店。从门店拓展情况看，近仅2019 年上半年，绝味就净增门店 683 家，2018 年同期为 406 家，至2019 年上半年，公司门店数量达到10598 家；2019年，煌上煌全年新开1092家门店，关闭门店394家，净增门店达698家，截至2019年底，煌上煌全国共开设3706家门店。

　　相比之下，周黑鸭的门店数量约为煌上煌的三分之一，仅为绝味食品的十分之一，在三巨头中处于落后地位。

　　开放特许经营后门槛直降至30万

　　面对两年连续下降的业绩状况，周黑鸭也坐不住了，终于痛定思痛，开始“大刀阔斧”的改革。

　　据了解，与绝味食品和煌上煌两家卤制品企业不同的是，周黑鸭自2002年以来一直坚持单一的直营模式；绝味食品主要采用“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的销售模式，95%以上的店面为加盟店；煌上煌则是采用直营连锁、特许经营连锁和经销售商三种方式混合。

　　在直营模式下，周黑鸭需要承担扩张门店和成本的巨大资金开支，也因此，其门店数量和扩张速度一直处于劣势，近两年出现业绩掉队。

　　但自2019年9月起，始终执着于直营模式的周黑鸭终于开放了“特许经营模式”，先后在贵阳、广西南宁签约特许加盟商。

　　不过，对于此举，机构却不是非常看好。中金此前在研报中指出，新开特许经营有望自今年起贡献收入，但规模可能有限，同时预测周黑鸭会在未来聚焦加盟商筛选体系完善和模式探索。

　　果不其然，今年6月22日，周黑鸭宣布开放“单店特许经营模式”，并将加入门槛由500万骤降至30万元。

　　与绝味、煌上煌的加盟模式相比，周黑鸭此前开放的特许经营不仅采用城市代理的方式，且需要达到较高的门槛，要求自带门店资源，启动资金为500万元。

　　而周黑鸭本次开放的单店特许加盟，从硬性指标上来看，只需拥有优质的铺面资源三年以上稳定租期、自有资金30万元以上，也就是说个体户、创业者也有机会成为周黑鸭加盟商了。

　　6月以来股价快速回升

　　与疫情带来的业绩低迷相比，周黑鸭近来在二级市场上迎来了一波快速回升。

　　5月25日，周黑鸭盘中再次达到3.59港元的低点，但6月26日盘中却触及了7.11港元的高点，短短24个交易日内，其股价上涨月83%，市值也突破了150亿港元。

　　不过，周黑鸭却遭到内资疯狂减持，本月以来，内资持股从3.76亿股减少为3.27亿股，单月减持近5000万股，持股占比从15.77%减少为13.73%。

　　卤制品行业竞争持续加剧

　　随着国内卤味市场规模的增大，我国卤制品行业的竞争也在持续加剧。

　　中国产业信息网的数据预计，2020年我国卤制品市场规模将达到1235亿元，2015年至2020年复合增长率预计达24.1%，是休闲食品中增速最快的品类。

　　但相比千亿级的市场规模，头部玩家所抢占的市场份额却并不高。目前按照零售口径计算，目前卤味市场市占率前5位分别是，绝味食品、周黑鸭、紫燕市、煌上煌和久久丫，而这些消费者耳熟能详品牌的合计市占率也不过21%左右。

　　由于消费者口味偏好多元化、企业连锁化率低，市场依然被不少小作坊式的经营个体占据，整个卤制品行业竞争格局分散。

　　在当前市场格局之下，除了迅速扩张、增加门店数量、抢占市场外，也有新的卤味巨头要上市了。

　　继绝味鸭脖和煌上煌之后，“紫燕百味鸡”也将冲击上市，该品牌在长三角区域的影响力颇大，从夫妻店发现到现在，全国门店已达4000家，数量超过周黑鸭和煌上煌。

　　若紫燕食品能够成功上市，则将成为第三家A股上市的卤制品企业。此前，2012年煌上煌登陆深圳中小板；2016年周黑鸭在香港主板上市；2017年绝味食品在上交所上市。有业内人士表示，此番紫燕食品上市，或将意味着卤味行业从“三足鼎立”的局面变成“四国杀”，竞争愈加激烈。

　　编辑：舰长