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顶尖财经网(www.58188.com)2020-7-28 15:00:06讯：
海康威视(002415)：Q2业绩好于预期 期待后续恢复
类别：公司机构：群益证券(香港)有限公司研究员：王睿哲日期：2020-07-28
结论及建议：
公司业绩：公司2020H1实现营收242.7亿，YOY+1.5%，录得净利润46.2亿元，YOY+9.7%(扣非后YOY+8.3%)，EPS为0.49元，公司业绩好于我们的预期。分季度来看，Q1、Q2单季度分别实现收营收94.3亿元、148.4亿元，YOY-5.2%、+6.2%，分别录得净利润15.0亿元、31.3亿元，YOY-2.6%、+16.7%，业绩逐步恢复，并且Q2恢复好于我们的预期，主要是受测温产品快速增长、企事业事业群(EBG)业务恢复明显以及创新业务增长的推动。
企事业事业群恢复明显，其他各事业群也在有序恢复中：公司2020H1营收分事业部来看：（1）公共服务事业群（PBG）营收同比下降5.2%，但Q2随着疫情控制，政府部门的积极作为，Q2单季度增速已转正；（2）企事业事业群（EBG）同比增长20.2%，增速较好，一方面是各行业头部企业在疫情期间投入增加，另一方面是受益于公司在企业数字化转型方面的布局；（3）中小企业事业群（SMBG）营收同比下降26.9%，主要是小企业在疫情期间受到的影响更为明显，且较难在短期恢复，但在Q2负增长已有所收敛。（4）海外业务营收同比增长8.6%，Q2随着海外疫情的加剧逐步受到影响，未来还需观察。
测温产品及创新业务销售增长明显：分产品来看：前端产品营收同比增长6.4%，恢复较好，估计主要是受测温产品的推动；后端产品以及中心控制设备及工程施工分别-24.8%/-1.9%/-37.2%，受疫情影响明显；创新业务营收同比增长40.4%，并且占营收比重进一步提升至10.3%（2019H1营收占比为7.2%），其中智能家居业务受疫情影响同比持平，机器人业务保持较高增速，新成立的睿影安检业务凭借测温安检一体化设备也迎来较快增长。
毛利率提升，费用端短期受股权激励及研发投入影响有所增加：公司2020H1综合毛利为49.8%，同比提升3.4个百分点，其中Q1/Q2毛利率分别为47.4%和51.3%，逐季提升，主要是受益于高毛利得测温产品销售以及创新业务的快速增长。2020H1费用端由于贸易摩擦和测温产品开发以及股权激励费用的计入，期间费用率同比增加2.9个百分点至29.3%，后续随着股权激励费用的减少以及研发投入回归常态，费用率预计会有所回落。
盈利预期：由于公司业绩好于预期，后续恢复值得期待，我们相应上调对公司的盈利预测。我们预计公司2020年、2021年分别实现净利润137.2亿元、158亿元，YOY分别+10.5%、+15%，EPS分别为1.47元和1.69元（原预计公司2020年、2021年分别实现净利润130亿元、158亿元，YOY分别+4.4%、+21.9%，），当前股价对应动态PE分别为23X、20X，考虑公司业绩恢复好于预期，并且下半年各业务将继续得到恢复，我们上调至“买入”的投资建议。
风险提示：贸易摩擦加剧的影响；政府及企业的投资恢复不如预期；疫情影响
水井坊(600779)：20H1业绩承压 20H2改善可期
类别：公司机构：上海申银万国证券研究所有限公司研究员：吕昌/周缘日期：2020-07-28
投资要点：
事件：公司发布2020年中报，20H1实现营收8.04亿，同比下降52%，归母净利润1.03亿，同比下降70%，扣非净利润0.96亿，同比下降72%。其中20Q2实现营收0.75亿，同比下降90%，归母净利润-0.88亿，去年同期为1.2亿，扣非净利润-1.01亿，去年同期为1.2亿。我们在业绩前瞻中预测公司20H1收入与归母净利润分别同比下降28%和15%，公司业绩低于预期。
投资评级与估值：由于公司上半年业绩低于预期，我们下调盈利预测，预测2020-2022年EPS分别为1.34元、1.95元、2.4元（前次预测2020-2022年EPS分别为1.73元、2.07元、2.5元），分别同比增长-21%、45%、23%，当前股价对应的PE分别为50x、34x、28x，维持增持评级。虽然公司短期业绩承压，但我们认为公司管理层具备丰富的外资快消品管理经验，有助于公司保持良性、可持续增长。长期看，凭借帝亚吉欧的股东背景，外企市场化的机制和消费升级的大趋势，公司在次高端领域依然具备较大的成长空间。
20H1收入明显承压，但渠道库存良性价盘稳定。20H1公司实现营收8.04亿，同比下降52%，其中，高档酒营收7.8亿，同比下降51%，中档酒营收2339万，同比下降42%，低档酒（包含基酒销售）营收为0，去年同期营收为4360万。高档酒收入下降幅度较大主因新型冠状病毒感染肺炎疫情影响下公司控制发货节奏，以消化库存，目前库存已消化至合理水平，且产品终端价格稳定。分区域看，20H1北区、东区、南区、中区、西区五大区营收分别为1.34亿、2.47亿、1.09亿、1.11亿、1.22亿，分别同比下降43%、47%、42%、62%、58%，占比分别为17%、31%、14%、14%、15%。报告期末经销商数量47个，数量未变化。
20H1净利率同比下降7个百分点，但毛利率基本稳定。20H1销售毛利率82.38%，同比提升0.17个百分点，毛利率提升主因高档酒占比提升。面对新冠肺炎疫情带来的压力，公司积极冷静应对，稳住了高档酒价盘，20H1高档酒毛利率仅同比下降0.25%。20H1税率16.98%，同比提升0.49个百分点。销售费用率36.57%，同比提升4.57个百分点。虽然公司考虑新冠疫情影响，市场投入更加谨慎，20H1发生销售费用2.94亿，同比减少46%，但收入端明显承压，导致销售费用率上升。管理费用率（含研发费用）16.47%，同比提升8.87个百分点，20H1发生管理费用1.31亿，同比增加3.15%，管理费用率上升主因收入大幅下降。20H1所得税费用1480万，所得税率13%，去年同期所得税费用3500万，所得税率22%。所得税率下降主因公司二季度亏损
合同负债包含经销商合同负债与市场支持费，20Q2经销商合同负债环比增加0.17亿。20Q2经营活动产生的现金流净额-2.83亿，同比减少5.41亿，主因销售商品提供劳务收到的现金同比减少7.77亿。20年二季度末合同负债5.04亿，环比一季度末增加4.74亿，其中市场支持费（20Q2开始在合同负债科目进行核算）4.57亿，期初余额为3.63亿，20Q2末经销商合同负债（即原准则下预收账款）0.48亿，环比一季度末增加0.17亿。
股价表现的催化剂：收入利润增长超预期
核心假设风险：经济下行影响中高端白酒需求
韦尔股份(603501)：泛模拟龙头 “功率+电源+射频+传感”协同发力
类别：公司机构：开源证券股份有限公司研究员：刘翔日期：2020-07-28
泛模拟龙头厂商，首次覆盖给予“买入”评级通过多次外部并购，韦尔股份已成为一家广泛布局于功率器件、电源IC、射频芯片和CMOS传感器的国产半导体设计、分销厂商。从功能关联度来看，由于“功率器件与电源IC”及“传感器与信号链产品”的密切关系，韦尔股份是A股唯一实现泛模拟芯片全布局的上市企业。受益于豪威科技和思比科并表，2019年和2020Q1公司营收同比增速分别高达243.9%和427.94%。我们预计公司2020-2022年归母净利润为22.34/26.89/32.52亿元，对应EPS为2.59/3.11/3.77元，当前股价对应PE为77/64/53倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
模拟芯片为始，射频、电源双重发力
韦尔股份创立之初便深耕于电源IC领域，已成为消费类LDO出货量最多的国产厂商；2015年1月，公司收购无锡中普微，进军射频芯片领域。受制于新品推出速度放缓及运营商调整主流3G制式，2016-2017年射频芯片业务表现不佳。
随着5G、物联网等新兴市场的持续发展，叠加新品逐步推出，公司电源、射频业务预将重回上行趋势、极富潜力。
（思比科+豪威科技）+Synaptics，强势进军传感器赛道2019年9月，韦尔股份实现对豪威科技和思比科的并表，进军CMOS传感器赛道；2020年4月，公司宣布拟以1.2亿美元收购Synaptics亚洲区TDDI业务，切入人机交互领域。由于智能手机市场品牌效应愈发显著，摄像头模组厂商也随之产生明显的整合趋势，并进一步推动CMOS图像传感器市场份额加速向头部企业集中。豪威（高端CIS）、思比科（中低端CIS）和京鸿志（分销）的三位一体使得韦尔股份具有较好的分销渠道、品类选择和成本控制，助力公司能与大型摄像头模组厂商保持较密切的合作。
风险提示：CMOS图像传感器市场竞争进一步加剧的风险；2020年消费电子下游需求不振使得电源IC需求承压；中美贸易摩擦加剧使得分销业务承压的风险。
国检集团(603060)：公告拟并购广州京诚 继续看好公司外延扩张前景
类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：詹奥博日期：2020-07-28
公司近况
公司公告拟收购广州京诚检测技术有限公司（下文简称“广州京诚”）65%股权并对其增资。交易完成后公司合计持有广州京城74.0%股权，合计投资额为2.3亿元。
评论
收购标的简介：全国布局的综合性第三方检测机构。广州京诚是成立于2008年的民营检测机构，总部位于广州，目前已发展成为一家综合性第三方检测机构。公司设有20余个分子公司、业务辐射全国；业务领域覆盖环境、食品/药品/保健品、农产品/肥料、电子电器、日化用品等领域的检测。根据公司公告，2019年广州京诚实现净利率10%、加权平均ROE 28%，盈利能力较强。
交易概述：盈利贡献明显、交易估值合理。1）估算全年贡献3%盈利增长：2019年广州京诚实现收入2.9亿元、净利润2,908万元；按2020年其净利润同比持平、公司持有74%股权比例并于8月起并表计算，我们预计其全年贡献并表盈利717万元，相当于公司2019年归母净利润的3.4%。2）交易估值对应10.7倍2019年市盈率。公司本次支付对价2.3亿元收购标的74%股权，隐含交易估值为10.7x 2019 P/E。广州京诚承诺2020/2021/2022年税后净利润不低于2,300/2,700/3,100万元，分别对应2021/2022年17%/15%的净利润同比增长。
继续看好公司外延并购的增长前景。我们认为本次并购再次验证公司外延扩张能力：一方面从财务指标看，并购标的盈利能力强、质地优质；另一方面并购标的地域和业务领域覆盖均较广泛，公司跨地域、跨领域并购能力再次得到验证。我们继续看好公司外延并购战略的发展前景：一方面未来有望持续推进跨领域、跨地域外延并购，公司业务结构多元化程度有望继续提升；另一方面借助公司资金、技术、品牌等优势对子公司进行赋能有望明显提升子公司盈利表现，在支撑企业长期盈利增长的同时，也有望助力新的并购项目持续落地。我们继续看好未来外延并购对公司的盈利贡献。
估值建议
公司当前价对应40.2x 2020e P/E。我们维持公司盈利预测不变。考虑到公司外延并购落地、盈利增长确定性进一步增强，我们上调目标价25%至28元，对应50x 2020e P/E和24%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
公司内生增长不及预期。
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海大集团(002311)：中期业绩向好 饲料销量稳健增长
类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：孙扬日期：2020-07-28
1H20归母净利同比+63.82%，与业绩预告一致
海大集团公布1H20业绩：1H20收入同比+22.89%至258.86亿元；归母净利同比+63.82%至11.04亿元；2Q20收入同比+26.29%至153.94亿元；归母净利同比+45.14%至8.00亿元，业绩与预告一致。业绩增长主因饲料量利齐升，且生猪养殖贡献有效增量。
1）饲料业务整体稳健。销量上，1H20饲料总销量同比+18%至639万吨。其中，水产料稳定增长，1H20销量同比+15%，且结构升级，高毛利率特种水产料销量同比达约+25%；禽料销售优势较强，1H20销量同比+32%；猪料销量同比-17%，这因非洲猪瘟疫情影响，华南生猪存栏恢复较慢。毛利率上，1H20饲料毛利率同比-0.35ppt，其中，水产饲料同比持平，禽饲料同比略降，猪饲料同比+3.6ppt。
2）生猪养殖贡献有效业绩。我们估算1H20公司生猪出栏量30万头，且猪价向好，1H20收入同比+106.47%至13.40亿元。同时公司疫情防控改善令成本下降，盈利能力提升，我们估算1H20生猪养殖盈利贡献约1.5亿元（我们估算1H19亏损约0.4亿元）。
发展趋势
水产品价格上涨，水产饲料稳中向上：据商务部，7月以来大宗水产品均价同比、环比+14.8%、+2.8%。向前看，考虑本年猪肉仍存供需缺口，水产品替代消费受益，我们判断2H20水产价格向上趋势延续，这将对公司水产饲料在旺季的销售起到支持，当前我们预计公司全年水产饲料销量同比有望超+20%，且膨化料销量占比增加，公司水产饲料毛利率仍有提升空间。
畜禽饲料表现分化；生猪养殖提升业绩弹性：1）我们判断2H20禽价较好，且禽养殖量增加，全年禽料销量有望保持同比+30%。
同时，结合低基数及养殖产能回升趋势，我们判断2H20公司猪料同比增速将快速改善，预计全年公司猪料销量有望同比转正至约+10%。2）我们预计全年公司生猪出栏量有望超100万头，叠加本年较好的生猪养殖盈利，公司生猪养殖业务业绩贡献或快速增加。
短期关注洪水冲击；长期成长趋势确定：近期南方洪涝较多，我们认为这或对公司华中区水产饲料经营产生一定扰动，但当前影响尚不完全明朗，建议持续关注其后汛情的发展。长期看，我们认为公司在水产饲料的竞争优势已较为明显，饲料销量持续增长的趋势确定，且公司具有向下游业务突破的潜力，我们重点看好公司的长期成长潜力。
盈利预测与估值
当前股价对应2020/21年36/26倍P/E。我们维持2020/21年归母净利预测25.05/33.86亿元不变，考虑公司长期成长属性较强，且当前行业整体估值上移，我们上调目标价16.1%至65.0元，对应2020/21年41/30倍P/E，+15%空间。维持跑赢行业评级。
风险
极端天气影响；下游景气低迷；原料价格大幅波动；疫情风险。
中恒电气(002364)：新基建多环节受益 Q2业绩大超预期
类别：公司机构：中泰证券股份有限公司研究员：苏晨日期：2020-07-28
投资要点
公司发布2020年半年报：公司实现营收4.06亿元，同比增长7.71%；实现归母净利润0.32亿元，同比下降21.37%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比下降55.82%；毛利率33.65%，同比下降5.59pct；净利率为7.34%，同比下降2.79pct；EPS为0.06元，同比下降14.29%。公司单二季度实现营收3.40亿元，同比大幅增长90.66%；实现归母净利润0.57亿元，同比大幅增长90.35%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比大幅增长59.76%，超市场预期。
Q2经营超预期，单季度净利润接近翻倍增长。公司二季度复工复产迅速，把握新基建建设机遇，积极拓展市场与产能，通信电源及数据中心供电系统新签订单大幅增长，有效弥补了一季度疫情影响，半年度营收实现正增长，单二季度净利润同比环比均取得大幅增长。
5G基站电源优势验证，2020H1订单同比增长164%。2020年3月中国移动组合式开关电源招标，公司份额高达40%，位居第一，超市场预期，验证了公司在5G基站通信电源领域的领先地位，为全年订单高增奠定基础。
公司上半年通信电源产品新增订单金额为1.66亿元，同比大幅增长164%，饱满订单将支撑全年业绩高增。
IDC供电方案领导者，巴拿马新品成功交付。公司深耕通信电源领域多年，为HVDC领域国内龙头，2019年公司研发成功预制式10kV直转240V/336VHVDC供电系统——巴拿马系统，是对IDC供配电方案的颠覆式创新。公司上半年IDC供电系统产品新增订单金额为3.66亿元，同比大幅增长350%；上半年首套巴拿马系统已交付并投用，有望打开新增长空间。
成功切入两轮换电领域，绑定龙头迎来业绩新增量。2020年4月公司与宁德智享签署了新一代换电柜合作框架协议，成功切入两轮换电领域。上半年公司已完成产品样机开发和供应商资格审查，年内有望实现批量交付；通过绑定两轮换电龙头哈啰出行，公司有望进一步拓展两轮电动车换电柜市场，从而打造国内领先的两轮电动车换电柜供应商，换电柜业务有望成为业绩增长新驱动力。
投资建议：公司为5G基站电源与IDC供电系统领导者，充分受益于“新基建”中5G基站、IDC、充电桩等多环节需求爆发。公司上半年新签订单已实现大幅增长，二季度经营超预期，有望支撑全年业绩高增。与宁德智享合作助公司切入两轮电动车换电领域，迎来业绩新增量。我们预计2020-2022年公司归母净利润将分别为1.76/2.60/3.56亿元，EPS分别为0.31/0.46/0.63元，对应2020年7月27日收盘价PE分别为48.4/32,.7/23.9倍，维持增持评级。
风险提示：5G基站建设不及预期、IDC建设不及预期、市场竞争加剧等
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