新三板改革是资本市场全面深化改革的重要一环，是贯彻落实好党中央、国务院关于深化金融供给侧结构性改革要求的关键一步。过往多年，作为全国性证券交易场所，新三板形成了一套有别于交易所市场的制度安排，初步成为资本市场服务中小企业和民营经济的重要平台，累计有上万家企业在新三板挂牌，总市值超过2.3万亿元。然而，受市场规模、结构、需求多元等因素影响，出现了一些新的情况和问题，如融资额下降、交易不活跃、申请挂牌公司减少、主动摘牌公司增加等。要增强新三板市场活力，迫切需要综合施策，深化改革，补齐服务中小企业的市场“短板”。

　　精选层就是补齐“短板”的粘合剂，是连接多层次资本市场的“枢纽”。它的设立既能激活新三板优质存量市场，完善市场分层，打通内部上下渠道，向下承接新三板创新层，向上对接科创板和创业板，形成基础层、创新层、精选层不断递进的市场结构，又能为企业在发展的生命周期内对接资本市场提供清晰的路径选择。改革形成的交易、投资者适当性、信息披露、监督管理等差异化制度体系，引入公募基金等长期资金，让各个发展阶段的企业，都能享受到资本市场差异化的服务。这些制度设计能够更好地符合中小企业特征和发展需求，让市场功能得到有效发挥。

　　改革已初显成效。短短几个月，新三板对优质挂牌公司的吸引力持续增强，不少企业争相申报精选层，首日亮相的这些企业就是同行业的佼佼者，它们的净利润增长率平均达到18.68%，成长性良好。其中，中小企业有27家，占比84.38%，所属行业主要分布在战略性新兴产业、现代服务业和先进制造业，是“小而美”的企业代表。

　　站在聚光灯下，这32家企业代表着精选层接受市场检阅，市场参与各方给出了期待和祝福，同时也应该给予包容和理解。不同于上市公司，中小企业可能存在商业模式较新、预期业绩波动较大的情况，公司经营的不确定性更高，由此可能导致的价格分歧会较上市公司更大；一些中小企业是细分行业的龙头，难以对标，估值见仁见智，股价波动在所难免，需理性看待，多一些耐心。实际上，为了保障价格相对稳定，监管层给出了制度“安全垫”，全天设有30%的静态涨跌幅，连续竞价期间设有5%的动态申报有效价格范围，单笔最低申报数量调整为100股，同时取消整数倍要求。这一套规则指标设计在降低市场非理性波动的情况下兼顾价格发现效率，利于投资者在市场大幅波动或市场极端异常情况下锁定风险敞口。

　　值得注意的是，监管层密切关注着市场的股价波动，正常交易行为不会被干扰，重点行为、重点账户、重点股票会被格外留意，那些虚假申报、拉抬打压、对倒对敲等典型异常交易行为，以及频繁异常交易、涉嫌违法违规、高风险等账户，新股首日、严重炒作风险及异常波动风险的股票都会被重点关注。一旦触及违法违规的红线，就会被立即采取暂停证券账户交易、限制证券账户交易等措施，市场参与各方要有敬畏心，共同维护市场平稳运行。

　　加油，新三板！精选层改革不是终点，而是未来新三板持续改革创新的起点，转板制度正在紧锣密鼓地推进中，更多的公募基金产品值得期待。可以预期，随着新三板改革措施的陆续落地，多层次资本市场的联系将更加紧密，各板块之间的联通将更加顺畅，企业在资本市场的成长路径将更加清晰。

　　上海证券报：精选层鸣锣多层次资本市场迈入新征程

　　2020年7月27日上午，全国中小企业股份转让系统挂牌大厅将响起开市锣声，新三板精选层正式设立并迎来首个交易日，首批32家挂牌公司集体晋层。

　　从以设立精选层为核心举措的新三板市场综合改革宣布启动，到精选层正式迎来首批挂牌公司，用时仅276天。这场涵盖分层管理、发行、交易、投资者适当性、转板机制等诸多内容的综合改革，不仅使新三板市场构筑起层次不断递进、与交易所市场互联贯通的市场体系，也使整个多层次资本市场迈入了效率更高、质量更优、服务能力更强的发展新征程。

　　精选层既是新三板综合改革的突破口与抓手，也是各项改革举措落地实施的关键枢纽。在此基础上，公开发行、转板机制等制度安排，将为优质新三板挂牌公司进一步打开成长壮大的空间；差异化的制度供给和监管要求，将进一步提升新三板的活力和吸引力；交易制度改革、投资者适当性管理新政，将有效改善新三板市场流动性。

　　忆往昔：筚路蓝缕启山林

　　7年前的2013年1月，全国中小企业股份转让系统公司(下称“全国股转公司”)正式揭牌运营。当年12月，《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》发布实施，新三板市场被明确为全国性证券交易场所，与沪深市场共为多层次资本市场体系的重要组成部分，主要服务创新、创业、成长型中小企业。

　　7年来，新三板市场不断总结运行当中的经验教训，以问题为导向，进行了一系列改革探索。2014年到2016年，新三板市场迅速“升温”扩容，到2016年底，挂牌公司数量突破万家，新三板迎来“万家时代”。2016年6月开始，新三板实施分层管理，将市场分为基础层和创新层，辅以不同的政策供给。

　　进入2017年，新三板市场遇冷。企业挂牌积极性下降，主动摘牌明显增多，融资并购功能及市场参与热情下降，定价机制失灵、流动性不足等关键问题浮出水面。破局，成为新三板生存和发展的关键。当年12月，新三板市场推出了一轮综合改革，包含优化创新层准入及维持标准，推出差异化交易制度和信息披露制度等内容的一揽子改革举措启动实施。

　　2019年2月，《关于加强金融服务民营企业的若干意见》印发，其中明确提出“稳步推进新三板发行与交易制度改革，促进新三板成为创新型民营中小微企业融资的重要平台”。

　　去年2019年10月25日，新三板全面深改宣布启动。本轮改革剑指市场运行中的突出问题，明确了坚持服务中小企业发展的初心，坚持市场化、法治化的方向。新三板发展历史上最为彻底和深刻的一次改革终于拉开大幕。

　　看今朝：奋楫改革递进联通的市场结构筑成

　　以今日精选层正式设立并启动交易为标志，新三板构筑起了层层递进、又与沪深市场互联贯通的市场体系。

　　市场人士普遍认为，精选层设立并引入公开发行制度，全面提高了市场融资功能和投融资对接效率；实行连续竞价并引入公募基金、创新层和基础层提升集合竞价频次、差异化降低投资者门槛等做法，将有效改善市场流动性；精选层公司监管对标上市公司，简化基础层信息披露要求，有利于形成差异化和更具包容性的监管安排；转板机制则打开了挂牌公司持续发展的上升通道，使得多层次资本市场间的联系更为畅通。

　　今年1月，新三板全面深改涉及的7项基本业务规则全部发布实施。此后，全国股转公司启动新三板公开发行并在精选层挂牌的受理工作。尽管受到新冠肺炎疫情影响，设立精选层的各项准备工作依然跑出了“精选层速度”。

　　权威数据显示，首批32家晋层企业从项目受理至首轮问询，平均用时5.4个工作日；项目在挂牌委审议通过后，平均仅用2.7个工作日就获得了证监会的核准。

　　银河证券投行有关负责人表示，新三板精选层的制度设计践行了注册制精神，实现自律审查与行政核准的高效衔接。前期的挂牌公司监管实践基础，和科技手段有效护航，保证了“精选层速度”的实现。

　　全国股转公司有关负责人介绍，新三板精选层企业审查工作坚持了“严宽相济”的做法。“严”在坚守审核底线，确保信息披露真实；“宽”在尊重企业自身发展过程中的规律性问题。

　　这样的“标尺”下，首批晋层的32家企业充分体现了“精选”二字。其发展模式多元，兼具“大而优”和“小而美”的特征。这32家公司涉及19个行业大类，主要集中在软件信息、医药制造、计算机设备制造，以及污染治理、农药研发等科技创新与民生结合的细分领域，其中4家挂牌公司的营收体量达到20亿以上，5家净利润过亿，另有5家净利润小于3000万元。

　　统计显示，32公司的经营和财务状况较为稳健，2019年，其营业收入平均为4.89亿元，净利润平均5047.32万元；营业收入增长率平均为5.12%，净利润增长率平均18.68%。

　　谋未来：坚守初心推动改革不断深化

　　资深专家认为，新三板市场不是某一市场的简单复刻，而是根植于我国资本市场创新沃土的全新实践。此次全面深改也不仅仅是一次制度层面的优化，更是对资本市场整体运行机制的创新探索。

　　“新三板改革是一个持续深化的过程，此次改革是未来新三板持续改革创新的起点，是新三板践行服务创新型、创业型、成长型中小企业初心和使命的一次实践，也是新三板持续深化改革的基础。”全国股转公司主要负责人多次在公开场合这样谈到持续推进新三板改革的决心。

　　据了解，精选层设立并启动交易后，新三板市场还将进一步研究优化并购重组、股权激励、优先股等制度，不断丰富交易订单类型，完善做市制度，探索研究混合做市交易。

　　在产品体系方面，将研究引入可转债、质押式回购等融资产品；同时，还将编制开发投资型指数，引导市场开发指数基金、ETF等投资产品，并以此为依托探索研究衍生品的创新。在服务体系方面，新三板将不断完善基于互联网和在地化的投融资服务平台，加强“投融通”平台的功能发挥。

　　同时，记者了解到，全国股转公司还将在优化完善新三板制度体系、产品体系和服务体系的过程中，持续加强科技要素投入，提升市场科技监管和服务的能力，将新三板建设成为科技创新驱动的新型现代化交易场所。

　　可以预期，作为多层次资本市场的重要组成部分，新三板市场将围绕服务实体经济这一永恒不变的主题，持续深化改革、综合施策，不断总结经验，推动多层次资本市场体系建设不断迈上新的台阶，促进资本市场服务创新创业的能力不断增强。

　　中国证券报：精选层谱写多层次资本市场改革发展新篇章

　　一个崭新的市场板块——新三板精选层今日正式“入列”，多层次资本市场再添生力军，创新型、创业型、成长型中小企业迎来科技与资本融合新通道。

　　一座成长的里程碑就此铸就，刻画着新三板市场不断求解“成长烦恼”的孜孜不倦，昭示着资本市场互联互通的美好前景。

　　改革发展的新篇章就此掀开。去年深秋启动的全面深化新三板改革，历经200多个日夜后，迎来市场的公开检验，更需要市场各方勠力同心，共同书写精彩。

　　惟改革者进，惟创新者强，惟改革创新者胜。2013年以来，服务创新型、创业型、成长型中小企业发展始终是新三板的市场定位，且形成了一套有别于交易所市场的制度安排，初步成为资本市场服务中小企业和民营经济的重要平台。为解决多年痼疾，此次改革进一步明确了新三板市场定位，从强化融资功能、提升市场流动性、优化市场生态等方面创新制度设计。设立精选层并引入公开发行制度正是关键举措。

　　百舸争流，奋楫者先。在改革红利吸引下，一批财务状况良好或具备较强的创新能力、市场认可度较高的优质公司，一批科技含量高、成长属性强的创新创业企业，一批与民生、就业息息相关且具备一定规模的传统行业企业均积极申报精选层挂牌。在改革新举措的撬动下，“精选层-创新层-基础层”新三板市场分层体系更加完善，转板上市机制将发挥新三板在区域股权市场、交易所市场的衔接作用，提升“多层次”体系含金量，推动资本市场改革深化。

　　精选层作为新生事物，在运行初始阶段，可能遭遇一些不可预测的挑战与考验。比如，精选层与创新层、基础层在交易制度方面差距较大，大批投资者参与新三板“打新”，市场炒作风险增加，可能出现部分新股涨跌幅较大、估值分歧较大等现象。风物长宜放眼量。市场各方应多一分理解，多一点包容。监管部门已将尾市拉抬打压股价等异常交易行为纳入监管重点，并运用科技手段为监管赋能，为新三板各层次匹配差异化的监管与服务。我们期待一个优胜劣汰、进退有据的新三板投融资生态将尽快形成。

　　金融活，经济活；金融稳，经济稳。作为浇灌实体经济和中小企业的金融活水，以精选层亮相为新起点的新三板市场将步入结构优化、效率提升的新阶段。

　　精选层起航只是一个新起点，新三板改革仍需抓住时间窗口，只争朝夕，进一步从体制机制上补齐短板、优化生态，进一步提升服务实体经济能力。

　　证券日报：新三板改革奏响最强音唱响资本市场改革发展主旋律

　　今日(7月27日)是新三板市场发展史上一个值得记住的日子，精选层正式设立并开市交易，32家挂牌公司将作为首批精选层公司晋层交易，这不仅是新三板市场重大改革成果的体现，也标志着新三板市场进入了发展的高光时刻。

　　从2019年10月25日正式启动新三板改革，到发行、融资、交易、转板等方面的改革措施陆续推出，再到今日精选层的设立并开市交易，仅仅9个月的时间，监管层用速度诠释了新三板市场改革的力度。

　　笔者认为，新三板市场改革是对新三板一次全方位的存量和增量的改革，通过改革将进一步重塑市场的信心和生态环境，进一步提升服务中小企业的能力，进一步夯实多层次资本市场之间的互联互通，改革已奏响新三板市场发展的最强音。

　　从首批32家精选层公司情况来看，新三板在坚持服务民营、中小企业定位的同时也兼具了包容性和特色性。

　　首批32家精选层公司中民营企业28家，占比87.5%，中小企业27家，占比84.38%，均为挂牌三年以上公司；涉及19个行业大类，高技术产业占比53.13%。

　　其次，新三板改革加速了市场生态环境的改善，市场投融两端财富效应初步显现，逐步形成了投资者“愿意来、愿意投”的新格局。

　　一直以来，流动性不足都是困扰新三板市场发展的一大症结，因此，此次新三板改革，根据市场层次设置差异化的投资者适当性准入门槛，精选层、创新层和基础层投资者准入资产标准分别定为100万元、150万元、200万元，这种差异化的设置有利于提高投资者的投资意愿和提升市场的流动性，也能更好满足新三板企业的直接融资需求。

　　目前改革的效果已逐步显现，投资者数量增加，参与积极性提升。上半年末，个人投资者持股市值合计6214.66亿元，较2019年末增长53.49%，净买入31.60亿元，结束了2019年净卖出的趋势；以私募基金为主的机构投资者持股市值较2019年末增长9.38%，市场投资者财富效应初步显现。

　　截至7月17日，全市场合格投资者账户数160万，较2019年末新增130万。投资者积极参与公开发行申购，开通询价权限的网下投资者达9633户，占符合开通条件的64%；共有80.26万户投资者参与公开发行申购，占全部合格投资者的49.38%，新开户投资者中参与申购比例达60%。

　　此外，作为本次全面深化新三板改革的核心措施之一，转板上市制度的建立畅通了多层次资本市场之间的有机联系，充分发挥新三板市场承上启下的作用，促进多层次资本市场互联互通、错位发展。

　　当前，新三板改革的最强音已奏响，而这也将融入到资本市场全面深化改革的“交响曲”中，共同唱响资本市场改革发展的主旋律！

（文章来源：e公司）