什么是“两个循环”？“两个循环”概念主要是指以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，该格局是在当前保护主义上升、世界经济低迷、全球市场萎缩的外部环境下，党中央推动我国开放型经济向更高层次发展的重大战略部署。

　　为何要推动“两个循环”？在当前全球经济放缓、逆全球化端倪显现、贸易保护主义抬头的环境下，过度依赖外需或将导致产能过剩、资本外流、经济增长放缓以及汇率波动提高等系统性风险，需要“两个循环”(特别是内循环)接力以稳增长。同时考虑到当前中国庞大的人口基数、广阔的内需潜力以及充足的政策空间，中国也有发展内循环的基础。因此，“两个循环”应运而生。

　　如何发展“两个循环”？一方面，国内大循环需要供需两端齐发力：需求侧，要注重稳就业基本盘，深挖消费潜力；供给端则需依赖“实体+金融”供给侧改革双管齐下，同时深化要素市场化改革与供应链补短板。另一方面，“国内大循环”的意义更多在于“防风险”和“补短板”，重点保障极端情况之下的国内生产链和供应链稳定运行，并非完全摒弃国际分工，更不意味着对外开放战略的转向，后续仍需国内国际双循环以保障中国经济的平稳运行，因此既需要拓宽外贸“朋友圈”，也要推动产业升级以保障“中国制造”的核心竞争力。

　　“两个循环”对经济的带动效果有多大？长期看，“两个循环”有助于提高全要素生产率和潜在经济水平，但短期内由于生产要素、经济结构、全球产业布局的黏性，其对经济的带动效果更多体现在促消费、扩投资、减税降费等政策。据估算，乐观预期下“两个循环”对GDP的拉动效果约为3.7%。

　　对债市有何影响？在“两个循环”的政策框架之下，传统基建、地产等强刺激政策对债市的影响将有所弱化。另一方面，随着我国供应链的持续完善和潜在需求的持续释放，人民币资产的性价比料将持续提升，外资的持续流入也将成为中国债券市场的重要支撑。

　　结论：“两个循环”有助于优化我国产业结构和供应链结构，并通过供给侧结构性改革与要素市场化改革提振产能活力，但短期内其对经济的带动效果更多体现在促进居民消费意愿、推进有效投资、减税降费释放企业活力等偏需求端的政策。经估算，乐观预期下“两个循环”能撬动3.7%左右的经济增长。对于债市而言，当前政策更加关注产业链生态圈和经济增长的动能切换，传统基建、地产等强刺激政策持续加码的概率不高，对债市的影响也相对温和；另一方面，内循环为主也并不意味着我国对外开放进程的全面转向，随着产业链的逐渐完善，我国仍有产业升级和要素生产率的提高空间，人民币资产的性价比料将持续提升，外资的持续流入也将成为中国债券市场的重要支撑。

（文章来源：明晰笔谈）