老字号借道资本市场做大做强无可厚非，但《金融投资报》记者发现，张小泉财务状况优良，账面拥有1.53亿元货币资金，无长短期有息借款，却赶在上市前突击分红3510万。

　　“从财务状况看，公司根本就不缺钱，且张小泉本身不错，即使需要钱，借款也很容易，利息也不会高。给人感觉上市就是为了圈钱！”一位不愿透露姓名的业内人士表示道。

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　　净利增长波动较大

　　作为商务部认定的第一批中国老字号，张小泉可谓是家喻户晓，基本上每家都有一把张小泉剪刀。

　　招股书显示，张小泉业绩极为靓丽。2017-2019年，分别实现营收3.36亿元、4.03亿元和4.80亿元，增速较为平稳；净利润则分别为4884万元、4380万元、7230万元。

　　注意，2019年张小泉净利突然大增。同年营业收入同比增长18%，净利润却同比大增65%。而2018年，净利同比下滑10%。可以看出，张小泉最近三年利润增长波动较大。

　　靓丽业绩背后则暗藏隐忧。

　　据招股书显示，2017年-2019年，张小泉的存货账面价值分别为6553.08万元、8151.78万元和1.13亿元，占流动资产的比例分别为32.44%、31.86%和37.51%。尤其是2019年，库存更是增长37.4%，高于同期营业收入增长。

　　存货逐年增长的同时，其周转率却在逐年降低，2017年-2019年，张小泉的存货周转率已经从3.65下降到2.9,2019年，存货周转率已低于行业均值3.81%。

　　存货周转率体现了企业运营能力。较高的存货周转率代表产品更受市场欢迎，亦能从侧面上反映公司产品更有市场竞争力。

　　这从2019年销量情况可见一斑。

　　2019年，张小泉剪具销售2706万把，同比增长7%，而2018年增速高达29.2%；2019年，张小泉刀具销售510万把，同比增长13.8%。而2018年增速为39.9%；套刀组合2019年销售178万套，几乎没增长。

　　可以看出，2019年张小泉销量情况出现明显放缓。

　　在销量放缓、存货出现积压情况下，2019年张小泉净利逆势大增主要是因为其对部分商品进行提价拉高毛利率所致。

　　2017年到2019年，张小泉综合毛利率分别为36.37%、36.61%及41.25%，高于行业可比类公司爱仕达、苏泊尔、哈尔斯。

　　众所周知，提价是把双刃剑，虽然在一定程度上能够增厚公司业绩，但如果没有宽广的护城河，提价只是缓兵之计甚至还会适得其反，给市场竞争对手腾出空间。

　　因此，上市后的张小泉能否继续保持2019年靓丽的业绩增幅还是个未知数，同时，低存货周转率亦折射了其面临的市场竞争力压力。

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　　上市前为何突击分红？

　　除了业绩波动，张小泉上市前突击分红是市场关注的焦点所在。

　　7月份才对深交所交招股书的张小泉，在其2020年2月公司利润分配预案中明确显示，公司以2019年末总股本1.17亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利3元，累计派发现金股利3510万元，占了当年净利润近一半。

　　纵观张小泉的股东结构可知，这次分红几乎是给实控人张氏家族及其朋友圈发红包。

　　招股书显示，截至IPO前，张国标、张樟生和张新程三人合计持有71.83%的股份，为实控人。其中，张国标和张樟生为兄弟关系，张国标和张新程为父子关系。

　　除了张氏家族成员，前十名股东还包括申通快递董事长陈德军；鼎川物联财务总监金燕；复星国际旗下的亚东北辰等；万丰锦源实控人陈爱莲等，这些人都是张国标的浙商朋友圈成员。

　　这次分红，持股达51.96%的张国标自然拿大头，可分得1823万元；张樟生可以分得460万；金燕、陈德军等人亦可分得60万—140万不等。

　　值得关注的是，张小泉的财务状况十分优异，负债主要是是应付的原材料款和预收货款，根本没有长短期借款。

　　现金流量表也显示，除了2017年有大额借款外，2018年是一片空白，2019年也仅是象征性地借了4.5万元。也就是说，连续两年没有任何有息借款。

　　这可是十分难得！“没有借款要么意味着公司状况十分糟糕，没有机构愿意借钱，要么就是经营太好了，销售模式能确保良好的现金流，完全覆盖所有支出还有盈余，老干妈也是这种情况。”成都本地一公司财务人员王倩告诉记者。

　　同时，公司账面上还有1.52亿元资金。在招股书中，公司承认，公司现金流充裕，就使用闲置资金购买结构性存款以获得利息收入。

　　此外，记者还注意到，2019年，张小泉获得了829.8万元的奖励，主要是富阳区金融办根据相关文件给予公司的上市奖励款。

　　可以说，张小泉完全不缺钱，甚至手上还有足够的盈余。对于上市，张小泉表示要募资4.55亿元，3.54亿元将用来投建项目，还要拿6000万补充流动资金。

　　“像张小泉这种财务优质的客户，银行等金融机构可是求之不得，而且即使向银行借钱，利息也不会高，银行也愿意和公司建立关系。”王倩表示道。

　　“较之借款还要给利息，上市圈钱可谓是一本万利，不仅能募得大量资金，还能享受股价红利，到时候高位套现不好吗？”上述业内人士进一步表示；“上市前突击分红就意味着本来可以分给未来股民的钱，提前分给了自己，可谓是算计到极点。”

　　至于那6000万补充流动资金的钱，估计到时候也是用来买理财产品。

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　　募投项目智能含金量几何？

　　再来看看张小泉的募投项目阳江刀剪智能制造中心智能含金量几何？

　　虽然是百年老字号，但张小泉强调其重视技术研发、产品研发和工艺研发的技术并轨。招股书显示，2017年-2019年，张小泉的研发费用率分别为1.53%、2.14%、3.47%，连续三年低于苏泊尔、爱仕达、哈尔斯三家公司的均值。

　　2019年研发费用大增，但仔细研究可知，主要是人工工资和福利的增长。报告期内，张小泉研发人员工资及福利分别为415.15万元、683.4万元和1063.39万元，每年都占据了研发费用相当大的比重。

　　与之形成鲜明对比的是，张小泉近年来营销费用持续攀升，2017年-2019年，公司销售费分别为3946.42万元、5459.1万元、6428.58万元，2018年的销售费用甚至超过了当年净利润。

　　再看看专利技术，张小泉称目前已获得专利110项。但事实上，发明专利只有1项，实用新型专利36项，最多的专利是外观设计，共计73项。

　　事实上，《金融投资报》记者对募投项目一直很好奇，不知道张小泉会把传统的刀剪玩出多少智能花样，刀柄指纹解刃？

　　另外，对于这个项目，张小泉称每年可生产刀剪等相关产品3010万把。

　　2019年，张小泉刀剪相关产能共1279.45万把。募投项目产能等于2.35个现在的张小泉，张小泉独霸刀剪武林的决心一览无遗。

　　先不说现在都有存货滞销的迹象，其劲敌苏泊尔、爱仕达、阳江十八子、德国双立人、瑞士军刀、日本品牌等各个国内外品牌答应不？

　　最重要的是，刀剪可是耐用品，质量越好的刀剪用的时间越长，不少小伙伴家里的剪刀估计都是十多年才换一次，在本身已经高度竞争的市场格局中，张小泉如何确保新增产能能被市场所消化？

　　张小泉能否成功登陆创业板？我们拭目以待！

（文章来源：金融投资报）