在增量流动性的支撑下，市场对于负面扰动的反应较为钝化。短期快速上涨之后市场多空分歧加剧，中长期改善预期短期难以完全体现，叠加负面消息催化使得以白酒为代表的消费核心资产调整，市场出现快速回调。目前沪指已回调至20日均线附近寻找支撑，此处支撑力度较强，在前期量能放大及市场情绪高涨的背景之下，短期再度反弹的概率较大；而创业板指虽然跌破10日均线，但周五收于阳十字星，说明市场做多动力依旧存在，短期市场存在反弹需求。反弹的空间还需要关注量能的变化，如果量能出现持续萎缩，反弹空间则相对有限；如果量能继续释放，则有望走出强势反弹。反弹过程中龙头板块的引领非常重要，对于市场情绪的提升以及稳定性都将有所帮助，被市场各方认可的龙头将引领指数突破近期新高，或者将指数维持在强势区域进行整固，具体我们认为金融、科技、消费、周期板块均具备较好人气。同时应当关注此轮反弹能否突破近期高点，这是指数形成双头或者三浪上涨趋势的核心。从中期来看，当前A股具备基本面和资金面的双重利好支撑，长牛逻辑仍在，节奏方面，后续指数大概率将以一种在震荡中上涨的“上台阶”的方式演绎。

　　基本面、资金面和市场情绪催化三重逻辑为指数提供强力支撑

　　(一)国内经济持续复苏。7月16日，我国二季度经济数据公布。二季度GDP同比增长3.2%，相较一季度增速-6.8%由负转正，回升10个百分点，好于市场预期。单就6月数据而言，我国工业增加值、固定资产投资及出口增速有所回暖，经济得以明显修复。工业增加值近三个月内稳步提升，在6月达到4.8%；固定资产投资累计完成额降幅逐月收窄，6月累计完成额同比下滑3.1%；出口增速持续回暖，出口金额累计增速已从2月的-17.1%回升至6月的-6.2%。国内事件性因素控制较好，经济实现恢复性增长，预计后续政策对于消费和基建的拉动仍有空间，我国经济结构型复苏的预期仍将持续。但考虑到政策滞后性，及信用宽松边际增量有限，我国经济改善将面临一个长期且缓慢的过程。

　　(二)险资新规叠加流动性传导效率提升，短期资金面无忧

　　1、险资新规下，保险资金权益类投资空间放大。近期险资新规的出台大幅拓展了保险资金权益类投资空间：一是7月15日召开的国务院常务会议指出，取消保险资金开展财务性股权投资行业限制；二是7月17日银保监会发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》，设置差异化的权益类资产投资监管比例，提高权益类投资上限。

　　两项新规对于险资的投资范围及投资上限适度放宽，有望为二级市场带来的资金增量。包括中国人寿、新华保险等在内的绝大部分上市险资的综合偿付能力充足率均高于250%，这意味着其权益类投资上限将从30%升至35%。

　　根据银保监会数据，截至2020年一季度末，保险公司权益类资产余额为4.38万亿元，占保险资金运用余额的22.57%。目前保险资金主要以债权型投资的方式支持实体经济，权益类投资偏少，险资新规对于权益投资限制的松绑，短期来看能够提振市场信心；从中长期的角度，有利于保险资金履行机构投资者职能，引导保险资金为实体经济提供更多资金支持，从而起到降低实体经济杠杆的作用。

　　2、流动性传导效率提升，为市场提供资金支撑。信用环境整体宽松，流动性传导效率提升。6月金融数据显示社融总量保持强势的同时，结构也在不断改善，贷款分项均超出了往年的季节性均值，这体现了银行流动性向实体经济传导过程更加顺畅，预计未来信用环境出现大幅收紧的可能性较低，整体宽松的流动性环境之下，部分资金转而流向股市，为市场上涨提供了资金支持。而增量资金的注入提升了市场的赚钱效应，对资金的吸引力度得以强化。

　　(三)上证优化叠加科创50发布，市场情绪具备正向催化。下周上证指数将迎来首次重大优化，同时科创板50成份指数也将正式发布。随着指数的诞生，挂钩科创板指数的ETF产品将迎来蓝海，增量资金有望进一步向科创板及科技成长股倾斜，同时能够有效缓解即将到来的科创板解禁高峰带来的压力，对市场信心起到重要的提振作用。

　　配置方向：从景气、估值、业绩三维度进行选择

　　(一)科技股仍处于上升通道，具有中长期投资机会。考虑到后续外围扰动影响将边际减弱，且外部因素对自主技术的科技概念股影响有限，各个细分行业龙头的资金和资源优势明显，中长期科技股仍处于景气上行的优质赛道。此外7月23日科创50指数即将正式发布，基金公司纷纷开始提前布局，截至7月15日已有四家公司上报首批跟踪科创50指数的ETF基金。相较于科创板股票的高门槛，ETF基金为个人投资者提供了更加便捷的投资方式，资金也更倾向于流向科技股中业绩向好的龙头公司。

　　(二)低估品种具备补涨潜力，重点关注券商、保险。7月17日证监会向券商、基金下发关于《支持证券基金行业实施组织管理创新》的文件。监管鼓励券业并购重组，券商的强强联合能够进一步优化竞争格局，也促进了中小型券商的差异化、特色化发展，有助于提升市场景气度，利于券商行业长期发展。重点关注综合实力出众的头部券商和特点鲜明的中小型券商；险资新规的推出将对保险板块形成正向催化，资金关注度将得以提升。

　　(三)业绩窗口期，配置回顾业绩确定性。截至7月18日，沪深两市共1552家披露了中报业绩预告，其中620家公司业绩预喜，业绩预喜率达39.95%，其中医药生物、化工、机械设备和电子行业的企业较多。重点关注披露率和预喜率均处于较高水平的行业。整体上披露率高于20%且预喜率超过40%的行业有建筑材料、农林牧渔、机械设备、电气设备、电子和医药生物，其中建筑材料、农林牧渔和机械设备均处于近十年的较低估值水平。

　　(四)关注国企改革、军工的主题投资机会。相关政策的出台有利于国企横向和纵向的整合，配置时应侧重于中长期走强的行业，选择现金流充沛、订单量稳定、中报业绩稳健的个股。当前国防军工行业估值处于历史底部，行业景气上行，叠加建军节的临近，军工行业有望迎来投资机会。

　　风险提示：经济超预期下行，政策推进不及预期，外围环境超预期走弱

　　一、大势研判：短期反弹需求强烈

　　本周沪指自周一创下近期阶段高点3458点之后，周二起出现大幅回撤，较高点的最大回撤幅度约8%。我们在此前报告中曾反复强调三季度存在扰动因素，然而在增量流动性的支撑下，市场对于负面扰动的反应较为钝化。短期快速上涨之后市场多空分歧加剧，而中长期的改善预期在短期也难以完全体现，叠加负面消息催化使得以白酒为代表的消费核心资产调整，市场出现快速回调。

　　在前期报告中我们提及当前指数的第一支撑位在10日线附近，第二支撑位在20日线与前期缺口附近。目前沪指已回调至20日均线附近寻找支撑，此处支撑力度较强，在前期量能放大及市场情绪高涨的背景之下，短期再度反弹的概率较大；而创业板指虽然跌破10日均线，但周五收于阳十字星，说明市场做多动力依旧存在，短期市场存在反弹需求。反弹的空间还需要关注量能的变化，如果量能出现持续萎缩，反弹空间相对有限；如果量能继续释放，则有望走出强势反弹。反弹过程中龙头板块的引领非常重要，对于市场情绪的提升以及稳定性都将有所帮助，被市场各方认可的龙头将引领指数突破近期新高，或者将指数维持在强势区域进行整固，具体我们认为金融、科技、消费、周期板块均具备较好人气。同时应当关注此轮反弹能否突破近期高点，这是指数形成双头或者三浪上涨趋势的核心。从中期来看，当前A股具备基本面和资金面的双重利好支撑，长牛逻辑仍在，节奏方面，后续指数大概率将以一种在震荡中上涨的“上台阶”的方式演绎。

　　二、三重逻辑为指数提供强力支撑

　　我们从基本面、资金面和市场情绪催化三方面进行观察，认为指数在当前位置具备强力支撑。

　　(一)国内经济持续复苏

　　7月16日，我国二季度经济数据公布。二季度GDP同比增长3.2%，相较一季度增速-6.8%由负转正，回升10个百分点，好于市场预期。

　　单就6月数据而言，我国工业增加值、固定资产投资及出口增速有所回暖，经济得以明显修复。工业增加值近三个月内稳步提升，在6月达到4.8%；固定资产投资累计完成额降幅逐月收窄，6月累计完成额同比下滑3.1%；出口增速持续回暖，出口金额累计增速已从2月的-17.1%回升至6月的-6.2%。

　　国内事件性因素控制较好，经济实现恢复性增长，预计后续政策对于消费和基建的拉动仍有空间，我国经济结构型复苏的预期仍将持续。但是考虑到政策具有一定滞后性，以及信用宽松边际增量有限，我国经济的持续改善将面临一个长期且缓慢的过程。

　　(二)险资新规叠加流动性传导效率提升，短期资金面无忧

　　1、险资新规下，保险资金权益类投资空间放大

　　近期险资新规的出台大幅拓展了保险资金权益类投资空间：

　　一是7月15日召开的国务院常务会议指出，取消保险资金开展财务性股权投资行业限制，在区域性股权市场开展股权投资和创业投资份额转让试点；

　　二是7月17日银保监会发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》，设置差异化的权益类资产投资监管比例，提高权益类投资上限，强化对重点公司的监管，增加集中度风险监管指标，引导保险公司开展审慎投资和稳健投资。

　　两项新规对于险资的投资范围及投资上限适度放宽，有望为二级市场带来的资金增量。包括中国人寿、新华保险在内的绝大部分上市险资的综合偿付能力充足率在250%以上，这意味着其权益类投资上限将从30%升至35%。

　　根据银保监会数据，截至2020年一季度末，保险公司权益类资产余额为4.38万亿元，占保险资金运用余额的22.57%。目前保险资金主要以债权型投资的方式支持实体经济，权益类投资偏少，险资新规对于权益投资限制的松绑，短期来看能够提振市场信心；从中长期的角度，有利于保险资金履行机构投资者职能，引导保险资金为实体经济提供更多资金支持，从而起到降低实体经济杠杆的作用。

　　2、流动性传导效率提升，为市场提供资金支撑

　　信用环境整体宽松，流动性传导效率提升。2020年6月新增信贷1.8万亿，新增社融3.43万亿，存量社融增速上涨至12.8%。在总量保持强势的同时，结构也在不断改善，贷款分项中，居民短期贷款、中长期贷款、企业短期贷款、中长期贷款四大最为重要的分项，均超出了往年的季节性均值，这体现了银行流动性向实体经济传导过程更加顺畅，预计未来信用环境出现大幅收紧的可能性较低，整体宽松的流动性环境之下，部分资金转而流向股市，为市场上涨提供了资金支持。而增量资金的注入提升了市场的赚钱效应，对资金的吸引力度得以强化。

　　(三)上证优化叠加科创50发布，市场情绪具备正向催化

　　根据此前公告，下周上证指数将迎来首次重大优化，主要体现在三个方面：

　　一是剔除被实施风险警示(ST、*ST)的股票，有利于及时淘汰劣质股票，更好反映上市公司的整体表现；

　　二是延迟新股计入指数时间，新股上市满1年后才能计入指数，有利于增强上证综合指数的稳定性；

　　三是将科创板证券纳入上证综合指数样本空间，科创型新兴产业公司在指数中的占比有所提高。

　　同时科创板50成份指数也将于下周正式发布，同时配套发布全收益指数和净收益指数。随着指数的诞生，挂钩科创板指数的ETF产品将迎来蓝海，增量资金有望进一步向科创板及科技成长股倾斜，同时能够有效缓解即将到来的科创板解禁高峰带来的压力，对市场信心起到重要的提振作用。

　　三、配置方向：从景气、估值、业绩三维度进行选择

　　配置方面重点关注以下四条主线：科技股、具备补涨潜力的低估品种、业绩预期向好板块及主题投资中的国企改革和军工机会。

　　(一)科技股仍处于上升通道，具有中长期投资机会

　　科技股本周有小幅下挫，主要归因于高位整理需求和外围扰动因素，虽然市场短暂降温，但考虑到后续外围扰动影响将边际减弱，且外部因素对自主技术的科技概念股影响有限，各个细分行业龙头的资金和资源优势明显，中长期科技股仍处于景气上行的优质赛道。

　　此外，7月23日科创50指数即将正式发布，基金公司纷纷开始提前布局，据证监会官网显示，截至7月15日已有四家公司上报首批跟踪科创50指数的ETF基金。相较于科创板股票的高门槛，ETF基金为个人投资者提供了更加便捷的投资方式，资金也更倾向于流向科技股中业绩向好的龙头公司。

　　(二)低估品种具备补涨潜力

　　从估值方面看，目前板块分化情况较为明显，银行、地产、煤炭、农林渔牧等行业估值均处于近十年内的最低水平，存在补涨潜力。但近期板块轮动频繁，叠加正值中报业绩窗口期，着重关注低估值板块中具备基本面和资金面支撑的标的。

　　以券商、保险为代表大金融板块可作为重点关注对象。7月17日证监会向券商、基金下发关于《支持证券基金行业实施组织管理创新》的文件，提出鼓励市场化并购重组和支持股权激励计划，推进资本市场改革。监管鼓励券业并购重组，券商的强强联合能够进一步优化竞争格局，也促进了中小型券商的差异化、特色化发展，有助于提升市场景气度，利于券商行业长期发展。重点关注综合实力出众的头部券商和特点鲜明的中小型券商；险资新规的推出将对保险板块形成正向催化，资金关注度将得以提升。

　　(三)业绩窗口期，配置回顾业绩确定性

　　截至7月18日，沪深两市共1552家披露了中报业绩预告，其中620家公司业绩预喜，业绩预喜率达39.95%。这620家企业中，医药生物、化工、机械设备和电子行业的企业较多，分别为68家、66家、65家和64家。

　　重点关注披露率和预喜率均处于较高水平的行业。整体上披露率高于20%且预喜率超过40%的行业有建筑材料、农林牧渔、机械设备、电气设备、电子和医药生物，其中建筑材料、农林牧渔、机械设备均处于近十年的较低估值水平。

　　(四)关注国企改革、军工的主题投资机会

　　6月30日通过的《国企改革三年行动方案(2020-2022年)》进一步明确了国企改革的目标、方向和时间表，建立健全市场化的经营机制，尤其是国有资产证券化和并购重组，有望提升国企的运营效率和治理体系。相关政策的出台有利于国企横向和纵向的整合，配置时应侧重于中长期走强的行业，选择现金流充沛、订单量稳定、中报业绩稳健的个股。

　　随着国企改革的深化，相关的军工行业央企也将从中获益，促使优质资产潜能释放。当前国防军工行业估值处于历史底部，截至2020年7月17日，国防军工PE值为66.9倍、PB值为3.13倍，均处于近年来的较低分位，其中的龙头公司被显著低估。另一方面，我国2020年国防支出预算达12684亿元，同比增长6.6%，比政府预算高6.8个百分点，是近三十年最大差值，军工行业景气上行，叠加建军节的临近，军工行业有望迎来投资机会。

（文章来源：粤开崇利论市）