市场流动性将由净流入 进入紧平衡状态

　　1)交易型资金活跃度高位回落，配置型资金进出趋于平衡。我们估计7月以来北向外资、游资、个人投资者、两融的增量成交中，交易型资金成交达3000亿元/日，占日均成交额23%，占增量成交额45%，这部分资金随行就市，并不稳定，交投会从高位回落。预计基金新发节奏大概率放缓，缺乏渠道引导的存量产品短期赎回压力也会加大。另外，近期产业资本净减持提升趋势较明显。

　　2)科创板集中解禁依然会压制流动性预期。7月不仅解禁规模大，解禁股对应的动态估值水平也达到历史高位。其中，科创板解禁市值2061亿元，占自由流通市值183%，基本上集中在22日；解禁市值中机构类资金占比75%， PEVC和私募持股市值占比57%；持股5%以下的股东解禁到减持的规则相对灵活，涉及市值在1200亿元左右。估值高位下的解禁高峰短期依然会压制市场的流动性预期。

　　海外风险发酵对A股扰动增强

　　1)美股风险仍在积累，调整临界点渐近。过去6周和未来短期美联储将整体处于缩表状态，美股流动性支撑弱化。二季度美股基本面受疫情冲击最大，已开启的财报季也是美股重要的考验期。随着疫情二次爆发，占美国经济总量53%的州已暂停或调整了复工计划，影响美国的经济预期。美股表面上有美联储的看跌期权支撑，但实质上风险依然在积累。

　　2)美国财政刺激法案接续有“断点”风险，且持续的赤字货币化会影响主权信用评级。疫情以来美国第一轮财政刺激法案(CARES Act)即将到期，两党对于后续的接力法案存在分歧，存在“断点”风险，可能导致企业和个人破产增加。且持续的赤字货币化下，美国公共债务占GDP比例年末或超“二战”时期，中期可能会引致主权信用评级展望下调。

　　3)中美分歧日趋复杂，影响市场情绪。中美分歧短期对市场的扰动正在增强。

　　基本面修复的趋势延续 政策宽松基调不变

　　1)经济数据略超市场预期，修复的趋势延续。二季度国内GDP实际同比增长3.2%，估算全年增速有望达到2.5-3%。6月货币金融数据显示“宽信用”的趋势依然不变。6月工业增加值同比增长4.8%，固定资产投资1-6月累计同比为-3.1%，皆处于复苏轨道；地产投资累计同比率先转正；整体社消增速修复至同比-1.8%，前值为-2.8%，略低于市场预期。

　　2)预计政治局会议将明确宽松基调不变。预计在7月底召开的半年度中央政治局会议将重点针对经济，其表态将决定下半年的整体政策基调。考虑到海外疫情尚未得到有效控制、中美分歧日趋复杂等问题，预计政策仍将延续“两会”的宽松基调，“六稳”与“六保”或仍为底线。

　　3)A股业绩将如期回暖，结构分化明显。A股中报季将明确基本面从疫情冲击下的底部复苏的趋势。结构上，预计必选消费、医药、受益于内需扩张的科技龙头仍将保持相对优势；电子、医药、食品饮料(啤酒、乳制品除外)龙头预计会保持较高的盈利增速；科技板块中的通信、传媒和部分可选消费会出现较明显分化；金融地产龙头相对稳健，而制造周期依然承压。

　　市场将进入平静期 积极寻找结构性入场时机

　　1)市场经历了7月以来的狂热和恐慌后，将进入一段平静期。交易型资金快进快出告一段落，市场流动性将由净流入进入紧平衡状态。美股风险积累，美国疫情救助法案接续、中美分歧日益复杂等外部因素对A股扰动增强。同时，国内基本面修复的趋势延续，政策宽松的基调不变。预计7月下旬开始，市场将进入一段平静期。

　　2)前期波动并不改变A股中期上行的趋势。首先，A股潜在的流入资金规模依然庞大：包括已发行的公募产品建仓，来自固收产品、银行理财和居民存款的转移，以及全球宽松下的外资流入。其次，宽信用等政策支持下，A股整体盈利增速逐季抬升的趋势不变。再次，A股本轮上行中杠杆资金占比低，受迫卖出风险小。市场进入平静期后，可以开始积极寻找结构性的入场时机。而在经历了业绩验证和解禁高峰，以及海外疫情和中美分歧的破局之后，预计三季度末启动的下一轮上行将更稳健。

　　3)配置上，本周建议重点关注在中报季享受高确定性溢价的必选消费、医药龙头以及景气持续改善的可选消费板块(汽车、家电和社会服务等)。

　　风险因素

　　全球疫情蔓延速度和持续时间超预期，中美分歧加剧导致全球风险偏好下行，海外权益市场进入第二轮大调整，国内疫情反复。

（文章来源：中信证券研究）