防疫物资爆发推动上半年业绩大幅增长，庞大现金流成为公司未来成长性的重要支撑，值得重视。作为亚洲改性塑料龙头，疫情发生之后，公司积极响应市场需求，迅速转产熔喷料、熔喷布、口罩、防护粒子等防疫材料和产品，显示了金发制造的强大功底，显著改善公司的盈利能力。我们预判公司现金流将非常充裕，一方面可缓解资产负债率，一方面将对未来新材料等主业扩张形成非常重要支撑。海内外疫情仍未完全消除，公司防疫物资领域有望持续对业绩作出贡献。

　　可降解塑料成为未来增长的重点。继欧盟2019年“禁塑令”实施以来，国内今年年初也出台了“禁塑令”，全球禁塑行动将逐渐普及。山东、河南、海南等多省份出台了详尽的禁塑规划和职责分工，国内可降解塑料市场有望逐渐打开。公司作为国内可降解塑料龙头，明年6万吨PBAT和3万吨PLA产能投放后可降解塑料产能将提升至15万吨，成为公司业绩的主要助推力量。长期来看，若需求快速打开，公司有望成长为数十万吨甚至更大体量的全球可降解龙头，业绩弹性充分。

　　预判上半年公司主营业务环比改善。油价带动原材料成本下降，公司改性塑料板块产品毛利率稳步提升。完全生物降解塑料和特种工程塑料板块产品销量稳步增长、经营利润提升，需求旺盛受疫情影响有限。宁波金发PDH业务价差改善，二季度环比预期明显好转，同时宁波金发拟建设120万吨聚丙烯热塑性弹性体(PTPE)及改性新材料一体化项目，将打通丙烯-PP-改性塑料的产业链，形成一体化的竞争优势。

　　上调盈利预测，维持“买入”评级。暂不考虑美国口罩大合同的影响，预计2020-2022年实现归母净利润46.0、28.1、33.2亿元，对应PE分别为10X、16X、14X，重申“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格上升、防疫物资需求下降、产能拓展不及预期。

（文章来源：东北证券）