核心资产水涨船高，细分龙头未来已来

　　投资要点

　　回顾20H1:疫后超额收益显著，外资持续流入龙头。食品表现亮眼，白酒攻势不减。20年初至今，食品饮料板块EPS增长0.6%，PE增长22.5%，综合驱动板块增长23.3%。白酒、调味品、啤酒涨幅领先，肉制品因成本上行有所压制。食品综合板块上涨47.04%，涨幅第一，调味发酵品/肉制品/啤酒/白酒分别上涨43 /38/33.58/22%。外资触底回升，资金面得到长期青睐。Q1基金持仓环比略有下降，外资有望持续流入消费品龙头。持仓标的呈现集中化，消费品龙头业绩表现优异，估值上行。

　　白酒：报表Q3迎改善，中期集中度确立向上。看企业：高端酒价盘进入上行区间，次高端分化明显。龙头20H1稳固价盘，渠道管理成效显著，20H2价盘稳步上行，高确定性推高核心资产估值中枢，疫后加速头部集中，各价格带分化渐显。看行业：中期关注消费复苏+提价效应+酱酒热。疫情并未改变酒企及行业的发展趋势，而是加速了行业的分化。消费复苏后关注中秋旺季催化，三季度报表端将迎改善。高端酒整体打开价格天花板，提价效应下主要关注600元价格带+100元以下光瓶酒价格带机会。酱香酒产能小利润高，扩容趋势明显，郎酒、国台、习酒等均寻求上市。

　　啤酒：Q2报表环比改善，关注龙头改革。疫后边际恢复加速，一季报低点已过。短期来看，餐饮边际恢复改善，政策推动提高居民消费意愿和能力，叠加夏季旺季来临利好终端动销。中长期看，行业提价+升级+关厂，行业延续盈利改善逻辑。龙头区域垄断市场格局清晰，关注巨头改革。巨头加速改革加速高端化进程，青啤兑现公布股权激励方案；重啤进行重大资产重组；华润收购喜力中国业务，打造“高档品牌组合群”。

　　非酒板块：期待必选可持续性，关注餐饮边际复苏。调味品：二季度报表改善，中期景气度确立向上。疫情期间餐饮渠道消费向C端，头部品牌清库存挤压中小厂商。在CPI高位背景下，20/21年提价预期提高。乳制品：Q2动销环比恢复，龙头低估值待修复。短期看，消费回暖，库存去化阶段已过，恢复良性增长。中期看，人均乳制品消费不足，低温奶、奶酪乘风而上；奶酪业务、康饮业务在成长期，新品类增长打开空间。食品：二季度报表改善标的，长期焕发新动力。双汇肉制品利润率有望保持约20%的高位，成本下行显优势；榨菜受疫情助力渠道库存去化，渠道下沉推动长期增长；酵母提价红利持续释放，长期看海外市场加速占领。新消费：行业高增，潜力可期。餐饮工业化进程加快，速冻/复合调味料受益；休闲食品高成长低集中度，整合空间大，线上线下加速融合；冷链基础设施加快建设，连锁生鲜、低温奶迎发展窗口期。

　　投资建议：白酒风险收益比突出。短期看消费复苏利好板块龙头动销，长期疫情冲击下中小地产酒企加速出清，宏观政策刺激下需求有望被打开，消费升级+龙头集中不改，推荐高端龙头茅/五/泸及光瓶酒龙头顺鑫，次高端弹性标的汾酒、低估值标的洋河，以及地产酒龙头古井，建议关注今世缘、口子窖。食品方面，短期具备韧性，长期格局为王。短期Q2补库存效应延续，推荐双汇/安琪/安井，建议关注榨菜；中期乳制品、调味品环比改善，推荐中炬/恒顺/伊利/；长期关注龙头集中趋势与新消费，推荐绝味/洽洽/松鼠/良品/桃李，建议关注三全/天味/湘佳/光明。

　　风险提示：疫情控制低于预期，食品安全风险，宏观经济波动。

（文章来源：东吴证券）