油运行业淡季不淡，公司强大的业绩兑现能力支撑高增长；但干散货市场的整体低迷一定程度上掣肘上半年表现。2020年上半年，国际油运市场在经历春节后的下探后，受沙特增产和油价暴跌的影响，油轮“储、运”行情上演，VLCC TD3C TCE平均为82417美元/天，较2019年同期(20360美元/天)上涨304.80%；其中二季度平均运价达到89891美元/天，同比增长618.38%。作为全球最大的VLCC船东(自有口径)，公司在市场高位落实程租合同、COA及期租部署，成功兑现业绩。公司二季度实现归母净利润17亿元，同比增长780.83%，环比一季度增长34.28%。但由于上半年国内外干散货市场整体低迷，上半年BDI指数平均为685.22点，同比下降23.42%，公司收购中外运航运旗下散货业务后，随行就市部分有所增加；叠加国内滚装船市场的低迷，其他业务掣肘业绩。

　　淡季叠加去库，三季度油轮运价将承压，但行业中期景气有望延续。三季度为行业的传统淡季，叠加原油去库，油轮运价将承压。根据我们的分析，原油库存一般历时一年回到五年库存均值，但油轮运价先于库存1-3个月回升。本轮去库将取决于疫情进展和全球经济恢复，在原油去库周期延续一年的假设下，2021年行业将回到景气区间。另外，去库周期带来的运价阵痛期有望真正推动老龄船的拆解，供给端逻辑或得到强化，中期景气延续。

　　投资建议：油运行业短期面临回调，但中期景气有望延续，公司作为最大的VLCC船东将继续受益。我们暂维持公司2020-2022年EPS为0.70/0.58/0.61元，对应的PE为9.24/11.09/10.49X，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情二次爆发，经济大幅下滑，沙特等减产持续超预期。

（文章来源：东北证券）