回顾：我们6月观点是分歧加大，优化结构，认为市场多空分歧加大，结构性分化的局面仍将延续，配置方向建议围绕高景气与需求回补。行业表现来看，6月成长风格趋于极致，TMT和医药等行业指数月涨幅均在10%以上，而传统经济板块如银行、建筑、建材等涨幅不足1%。

　　全球流动性宽松环境边际转弱，股票市场赚钱效应最好的阶段或已过去。四月以来，驱动市场风险偏好上升的因素主要有三方面，目前这些因素正在逐渐弱化：一是全球流动性宽松边际转弱，最典型如美联储资产负债表短时间内扩张近70%，而近期环比增速已经回归至3月之前水平，而国内短期资金利率也在近期大幅上行，从疫情期间的极低水平回归至常态水平，近期先是央行表态称，应对疫情的金融支持政策具有阶段性，要提前考虑适时退出，再有专家撰文，强调正确认识应对非常事件的货币政策，总体而言，我们认为政策端预期引导的特征明显，宽货币趋势临近尾声，而货币信用周期的角度，宽货币向来不是股票表现好的前提，宽信用才是，接下来信用扩张的力度是决定资产走势关键，目前来看信用宽松的趋势仍在持续，但下半年社融加速的概率偏低，货币信用环境指向股市或仍以结构性行情为主；二是疫情出现边际缓解，全球新增确诊病例明显下降，而近期二次爆发的概率在上升；三是全球复工复产预期，4月以来无论是生产端、消费端，还是贸易端数据均显示全球经济有所恢复，但是否能转为强劲复苏，尚缺少验证信号。综合来看，纯风险偏好驱动的行情可能临近尾声，短时间内再度趋势性上行的概率较低。接下来一个可能的转向是，新兴市场股市表现优于发达市场，历史上在经济复苏阶段屡次出现这种情形，这将取决于全球需求回补力度，而目前仍然是非美国家跟随美股的状态。

　　分化仍在强化，提防反指再次生效。整个二季度，全球权益市场延续极致分化的局面，对二季度指数涨幅拆解来看，创业板前25只股票贡献了75%的指数涨幅，纳斯达克前20只股票贡献了75%的指数涨幅，新经济强者恒强，老经济无人问津。就A股的分化而言，呈现两个特征，一是高价股表现显著好于低价股，5月以来，股价50块以上的公司涨幅中位数超过10%，而20块以下的公司涨幅中位数不到5%；二是中盘股表现显著好于超小盘和大市值公司。

　　两点结合即是近期A股合力最强的方向，我们认为，其背后的逻辑除了中盘成长股的共性，更多的是因为高价股能大比例的隔离散户，而且市值100亿-300亿也是各类机构最容易抱团的方向，这类公司总计200家左右，多数具备好赛道、好生意、产品性感、科技含量足和资本运作等特点。

　　资金流向来看，5、6月基金发行再次提速，合计新发基金约2500亿，且主要投资方向以成长股为主。新发基金是近期最大的增量，另外北上资金贡献约800亿，两融贡献约700亿，5/6月重要股东减持近900亿。新发基金提速有两方面启示，首先是当前部分个股已经形成良性上升趋势，尤其是科技与消费板块，增量资金入场可能会进一步强化市场的分化格局，另一方面，历史上，新成立基金份额规模较大的节点往往对应着市场的阶段性顶部，有一定的反向指示意义，这一次我们仍然建议谨慎对待。整体而言，在趋势未变的情况下不轻易判断顶部，但要时刻注意盘内变化，特别是技术指标超买带来的压力。重点关注7月中旬创业板业绩预告、下旬科创板指数发布以及创业板注册制落地、个股增发解禁、外围市场波动等。

　　配置思路上，科技与消费仍然是主要方向。当前极致分化的市场，相对于指数研究或者总量研究，自下而上研究产业和个股的有效性更强。策略投资思路相对简单，建议尊重趋势，除了抱团上述资金合力最强的方向，可以适度提升蓝筹股尤其是行业龙头股的配置比例。自上而下，结合我们各个行业月度组合，2020年中泰证券7月金股如下：药明康德、宁波银行、创业慧康、安达维尔、智云股份、格力电器、闻泰科技、龙蟒佰利、万科A、科技50ETF。

　　风险提示：每月研究观点和重点推荐标的基于各行业组对未来一个月的基本面和盈利情况判断，各行业在做出最后推荐有其经济和政策前提，可能会存在经济和政策与我们预期不一致的情况。

（文章来源：中泰证券）