作为首批入选“精选层”的公司，颖泰生物因其庞大的营收规模而引发市场关注。然而，中国证券报记者近日调查发现，该公司未披露重要关联关系——主要供应商中有三家为公司股东，在颇为错综复杂的安排背后，颖泰生物盈利能力已低于行业平均水平。

　　“从公司近三年研发投入占收入比例、收入增长率、总资产增长率、净资产收益率、发行前总股本规模等5项指标来看，公司质地一般，已经过了成长期，此次转板不排除让原股东套现离场”，6月22日，一位资深会计师指出，颖泰生物的应收账款计提政策比较激进，供应商、客户与公司特殊关系背后是否存在利益安排尚需进一步调查，公司真实盈利能力存疑。

　　重要供应商特殊关系只字不提

　　颖泰生物未披露公司前五大供应商与公司的股权关系，其背后是否涉及特殊的利益安排更让人浮想联翩。

　　公开发行说明书显示，颖泰生物2019年前五大供应商中，卓辰实业(上海)有限公司(下称“卓辰实业”)、双阳化工淮安有限公司、江苏长青农化股份有限公司(下称“长青股份”)分别为颖泰生物的第一大、第三大和第四大供应商。报告期内，颖泰生物对其的采购金额分别为2.23亿元、1.30亿元和0.86亿元，占采购总额的比例分别为6.12%、3.57%和2.36%。

　　颖泰生物在回复股转公司的问询时宣称，上述供应商与公司、实际控制人、公司高管、核心技术人员及其他关联方之间不存在关联关系，供应商之间亦不存在关联方关系。

　　但这一说法显然与事实不符。

　　中国证券报记者调查发现，2019年6月12日，颖泰生物发布定增报告书，共有三家法人及三位自然人认购了此次股份。其中，江苏省双阳化工有限公司(下称“双阳化工”)、上海昊通投资管理集团有限公司(下称“昊通投资”)、长青股份、黄斌分别认购600万股、360万股、180万股和200万股。每股发行价5.55元，上述认购对象共斥资7407万元。

　　天眼查数据显示，黄斌持有双阳化工63.50%股权，为该公司实际控制人。同时，黄斌持有双阳化工淮安有限公司50%股权，双阳化工持有双阳化工淮安有限公司30%股权。此外，自然人朱华持有昊通投资90%股权，同时持有卓辰实业70%股权，卓辰实业30%股权由昊通投资持有。这意味着，双阳化工、黄斌、昊通投资均是颖泰生物相应供应商的控股股东或实际控制人。

　　值得注意的是，股转公司信息披露规则中对于“关联法人”的认定共有6条标准，其中用得较多的量化标准为：直接或者间接持有挂牌公司5%以上股份的法人或其他组织。

　　“但于上市公司而言，理应谨慎认定、且需要遵从实质重于形式的标准”，6月22日，两位信披专业人士告诉中国证券报记者，鉴于上述供应商进入颖泰生物前五大供应商，尽管其持股比例未达到5%的标准，但理应认定为关联方，与上市公司存在关联关系。

　　股转公司信息披露规则亦规定，“中国证监会、全国股转公司或者挂牌公司根据实质重于形式的原则认定的其他与公司有特殊关系，可能或者已经造成挂牌公司对其利益倾斜的法人或其他组织”，亦认定为“关联方”。

　　6月22日，长青股份证券部一位人士称，该公司参与颖泰生物定增的180万股，至今仍未卖出。由于颖泰生物披露的细节有限，昊通投资、双阳化工、黄斌持有的定增股份是否卖出不得而知。

　　一个耐人寻味的细节是，2017年，长青股份以2.63亿元的采购金额位列颖泰生物第二大供应商，2018年却消失在前五大供应商名录。2019年，长青股份斥资999万元参与颖泰生物定增，当年，长青股份便以1.30亿元的采购金额位列颖泰生物第四大供应商。

　　激进会计政策遭质疑

　　作为一家农药公司，颖泰生物以农化产品贸易起家，通过不断融资、不断并购的方式向上游生产环节延伸，公司的产品分为自产产品和贸易产品。其中，自产产品主要包括农药原药、制剂及中间体，涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大品类，分别应用于防除杂草等有害植物、防治原菌引起的植物病害及防治害虫。贸易类产品主要为草甘膦、麦草畏、双甘膦等大品类广谱性除草剂原药及中间体产品。

　　颖泰生物自2015年挂牌以来累计增发3次，累计募资净额为23.23亿元。2017年—2019年，颖泰生物营业收入分别为61.40亿元、62.32亿元和52.95亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为2.92亿元、4.43亿元和2.82亿元，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润分别为1.55亿元、4.32亿元和2.69亿元，对应当期毛利率分别为16.40%、23.10%和24.51%。

　　尽管如此，2017年—2019年，扬农化工、长青股份等13家同行业公司平均毛利率分别为28.30%、29.37%和26.70%，颖泰生物的毛利率低于行业平均值。

　　让颖泰生物引以为豪的是其销售规模。根据中国农药工业协会统计，2014年-2018年，公司分别位列全国农药销售百强的第3名、第2名、第3名、第1名和第2名。不过，2019年，全国农药销售百强企业中，颖泰生物已经滑落至第4名。

　　此外，颖泰生物的海外客户也成为公司的加分项，公司高达59%的销售收入来源于国外销售。然而，赢得这些客户也是要付出代价的——颖泰生物境外销售以180天信用期为主。这一信用政策导致客户占用了公司大量资金，公司应收账款周转率显著低于同行业水平——数据显示，申万行业分类的25家A股农药上市公司2019年应收账款周转次数平均值为9.92次，而颖泰生物同期为3.95次。

　　对于这些庞大的应收账款，颖泰生物采取的新的坏账计提政策——预期损失率计提应收账款坏账损失。6个月以内应账账款预期信用损失率为0.11%、6-12月预期信用损失率为0.98%。然而，湖南海利、长青股份、江山股份等8家可比上市公司中，6个月以内应账账款预期信用损失率均高于颖泰生物，且4家公司均按照5%计提。同样，颖泰生物6-12月预期信用损失率也大幅低于同行。

　　颖泰生物一直强调公司主要客户为国际农化巨头，公司近年来不断融资、多次并购，尽管收入规模较大，但盈利能力却不断下滑。2017年—2019年，公司加权平均净资产收益率分别为7.28%、10.92%、7.06%。

　　如今，尽早完成融资对于颖泰生物至关重要。2017年—2019年，颖泰生物期末资产负债率分别为67.94%、66.14%、64.31%。

　　公司“高存高贷”的财务特征明显。一方面，公司同期期末货币资金分别为35.81亿元、18.41亿元、14.93亿元，但其中的受限资金比例分别为58.86%、75.42%、86.24%。

　　另一面，公司短期偿债压力大——2019年末，公司短期借款和一年内到期的非流动负债分别为24.29亿元、13.45亿元，而公司短期偿债能力却持续下降——2017年—2019年，颖泰生物流动比率分别为1.15、1.03、0,77，速动比率分别为0.90、0.73、0.50。

　　值得注意的是，在如此捉襟见肘的情况下，颖泰生物还大肆分红——自2017年至今，公司累计现金分红8.93亿元(含2019年年度权益分配)，占最近三年母公司净利润合计10.17亿元的87.80%。

（文章来源：中国证券报）