| 顶尖财经网(www.58188.com)2020-6-30 14:56:28讯：
正海磁材(300224)：被低估的新能源汽车用钕铁硼永磁体龙头
类别：创业板机构：中泰证券股份有限公司研究员：谢鸿鹤/郭中伟日期：2020-06-30
投资要点
专注新能源和节能环保领域的高性能钕铁硼永磁材料龙头企业。自2000年成立便开始深耕钕铁硼磁材领域，经过十九年的发展，公司现有钕铁硼产能为6300吨，随着募投项目的投建完成，未来2-3年产能将翻倍增长至15000吨，不仅产能规模位居国内前列，且公司高性能钕铁硼工艺技术、产品品质、市场开拓等引领行业，是名副其实的专注新能源与节能环保领域的高性能钕铁硼永磁龙头企业。
全球电动化加速，车用高性能钕铁硼真正进入放量期。新能源汽车用永磁，尤其是海外车用永磁具有“高毛利、高产业链壁垒”等特征，更是永磁行业的主要增长点。全球新能源车市场迎来政策加码期，车企加速布局新能源车，疫情过去后，新能源车市场或将会迎来强力反弹，我们预计全球2020年电动车销量达到269万辆，同比增速达到20%左右，则2020年电动车领域对高性能磁材需求量将达到约8350吨，同比增达到23%左右，2021-2022年同比增速也将在30%以上。未来5-10年随着新能源汽车的持续渗透，或将再造一个现有高端钕铁硼市场。当然，也只有真正进入核心产业链的钕铁硼企业才能真正分享这一产业红利。
创新驱动发展，海外新能源车产品导入并放量，公司进入发展3.0阶段。
公司拥有无氧工艺理论、TOPS细晶技术、THRED重稀土扩散技术三大核心技术，生产工艺达到国际先进、国内领先水平，种类全且品质高，依托强大的创新研发能力和市场开拓能力，新能源车以及EPS产品销量占比自11年上市的不到5%，上升至当前的接近50%。特别的，五年布局终结果：
公司抓住海外传统车企巨头加速布局新能源车的时机，积极拓展并精耕细耕海外市场，已然成为全球主流新能源车产业链核心供货商，预计新能源汽车用钕铁硼未来2年对公司利润贡献将大幅提升。
电机驱动业务改善进行时，商誉减值风险充分释放。公司2015年并购上海大郡，但随着电机驱动行业领域竞争加剧，17-18年大郡亏损均超过4000万，相应的，17-18年商誉减值大幅分别计提1.02亿、1.49亿，拖累公司18年亏损约8000万；而公司收购大郡购形成商誉为2.69亿，已经合计计提约2.51亿，商誉剩余账面价值仅约1800万元，商誉减值风险充分释放。
公司也正在积极调整其业务模式和产品结构，改善进行时。
投资建议：预估2020-2022年公司钕铁硼不含税售价均为23.19万/吨，销量分别为8000吨，11000吨以及14000吨，公司2020/2021/2022年归母净利润分别为1.30/2.49/3.65亿元，对应EPS分别为0.16/0.30/0.45元，目前股价对应的PE估值水平则分别为52X/27X/19X。我们认为公司是典型的拐点型企业，市场并没有充分认识到其在新能源汽车用钕铁硼行业的龙头地位和快速发展的基本面状况，公司估值水平明显低于新能源汽车产业链龙头企业估值，再次重申：维持“买入”评级。
风险提示：海外主流车企拓展不及预期；新能源车产品订单不及预期；家电与风电等其他需求领域超预期下行等。
鹏博士(600804)重大事件快评：熬过至暗时刻期待从新开始
类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：程成日期：2020-06-30
事项：
从公司今年以来多篇公共信息来看，公司大幅度优化了资产结构。战略上从宽带业务抽身，以轻装上阵的方式集中精力迎接新基建时代数据中心市场需求的爆发和企业市场的云业务。公司债券业务逐渐清偿，经营业务有望新机遇。
评论：
高负债重压，2019年遇上市以来重大亏损
5月19日，公司财务数据显示，其2019年实现营业收入约为60.5亿元，同比下降11.81%；当期对应实现归属净利润约为-57.51亿元，同比大幅下降1610.74%。在去年同期，鹏博士实现归属净利润约为3.81亿元。这次业绩巨额亏损，主要系宽带业务失速导致商誉减值所致。2019年度公司计提商誉减值准备19.99亿元，计提固定资产减值准备30.75亿元，计提坏账准备及其他资产减值损失等4.17亿元。
看好公司IDC价值，维持“增持”评级
多重公告表明公司至暗时刻已经过去，今年以来通过多方努力实现了公司的有序经营。受益新基建和5G，公司IDC轻资产模式或被市场认可，业绩有望得到稳步支撑，看好公司在IDC领域和企业云市场的拓展，以及海缆业务的政治解决，预计公司2020-2022年净利润分别为3.01/3.63/4.39亿，对应市盈率为41.9/34.8/28.7，考虑到基本面反转和整个数据中心行业同行的高成长空间，维持“增持”评级。
德邦股份(603056)：预计2Q盈利同比大幅增长
类别：公司机构：华泰证券股份有限公司研究员：沈晓峰/袁钉日期：2020-06-30
预计2Q盈利同比大幅增长，上调盈利预测和目标价3月以来，公司经营持续改善，我们预计2Q归母净利为2.5亿元，同比增长62%，再考虑收派效率提升修复快递毛利率，相应上调20/21/22年EPS预测至0.52/0.68/0.81元；考虑公司网络并购价值及业绩处于恢复期，给予公司20年28-31X PE，上调目标价区间至14.54-16.09元，维持“增持”评级。
业绩进入拐点，收派效率提升修复快递毛利率
2019年上半年，公司先后尝试提速和降价，业绩波动较为剧烈；旺季逐步保价控量，四季度经营环比呈改善态势。1Q20，疫情对公司经营产生较大冲击（尤其是1-2月）。3月业务逐步恢复正常，当月实现归母净利1.55亿元，同比增长115%，我们估算经营性利润约0.9亿元，同比增长约20%。2Q20，伴随复工复产持续推进，公司经营持续改善，我们预计2Q归母净利为2.5亿元，同比增长62%。从中期看，公司当下收派效率（19年：约40-50件/人/天）仍显著低于通达系，通过收派效率修复快递毛利率逻辑不变。
拟引入韵达股权投资，战略协同颇具空间
参考顺丰快运今年2月融资估值（融资3亿美元，投后估值33亿美元），公司直营快运+大件快递网络价值显著。今年5月，公司拟向韵达定增融资6.14亿元（9.2元/股*6674万股），股权合作为业务合作奠定基础。公司大件快递和韵达小票快递，直营快运和韵达加盟快运业务高度互补。我们认为公司和韵达合作的可能方向为：1）车辆、油料等物资集采，2）干线、分拨和末端降本（如末端网点的合作），3）业务深度协同（如中通快运和快递合场运行，深度联动）。
员工持股锁定管理层利益
今年5月，公司拟向31位核心管理层授予股份713.33万股（对价：0元/股），约占公司1Q20末总股本的0.74%。本次员工持股计划锁定期5年，考核标准为20年净利较19年增长30%或21年净利较19年增长70%。根据我们的盈利预测，上述目标应能顺利完成，较长的锁定期能够实现管理层和股东利益的一致。
上调盈利预测和目标价，维持“增持”评级
3月以来，公司经营持续改善，再考虑中期收派效率提升修复快递毛利率，我们上调公司20/21/22年EPS预测至0.52/0.68/0.81元（前值：
0.51/0.64/0.71元）。可比快递企业对应20年Wind一致预期PE中值为23.1X，考虑网络并购价值及业绩处于恢复期，给予公司20年28-31X PE（较行业估值溢价21%-34%），上调目标价区间至14.54-16.09元（前值10.23-11.77元），维持“增持”评级。
风险提示：行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
歌尔股份(002241)：受益TWS耳机推动2季度业绩持续高增长
类别：公司机构：信达证券股份有限公司研究员：方竞/刘志来日期：2020-06-30
事件：2020年6月29日，歌尔股份发布2020年半年度业绩预告，公司预计上半年实现归母净利润7.60-7.86亿元，同比增长45%-50%；对应Q2单季度实现归母净利润4.65-4.92亿元，同比增长45.5%-53.6%。
点评：
TWS耳机+VR设备推动，二季度业绩维持高增：2020年上半年公司实现归母净利润7.60-7.86亿元，去年同期则为5.24亿元，对应同比增长45%-50%；2020Q2单季度实现归母净利润4.65-4.92亿元，去年单季度同期则为3.21亿元，对应同比增长45.5%-53.6%。
从具体业务而言，我们认为公司2020Q2业绩成长主要源于智能声学整机和智能硬件两大板块的驱动。
智能声学整机方面：2019Q2，公司的AirPods产线数量相对较少，且处于建设爬坡以及生产经验的积累过程中，自动化水平和良率都有较大提升空间；而2020Q2，我们认为公司的AirPods产线数量明显增长，且人力显著下降/自动化水平显著提升，良率稳定在较高水平。因此，上半年AirPods总体出货虽暂受海外疫情阻碍，但歌尔的出货量和生产水平同比来看都有良好表现。展望下半年，预计公司的AirPodsPro产线将顺利量产，公司在普通款上积累的生产经验将会缩短爬坡过程，加速良率提升，更快地实现盈利。
智能硬件方面：受疫情影响，消费者运动和健康需求提升，我们认为具备运动数据收集及心率检测功能的手环、手表销量表现良好，带动公司的可穿戴业务提升。另外，居家时间增长叠加3A级游戏出现带动VR设备成长。以Steam游戏平台为例，2020年4月和5月VR连接比例为1.91%-1.92%，对应约250-300万台的绝对量，相较于3月份有百万级别数量的提升。就具体品牌来看，Oculus占到了Steam平台VR连接量的4成以上份额，歌尔股份作为Oculus的主要供应商，显然会受益于这一趋势。游戏相关业务，两大主机平台产品（PS、Xbox）均处于生命周期末尾，新世代的产品将会在年底发售，终端产品前后衔接时期，整机/配件业务将更多地在明年体现盈利。总体而言，我们预计智能硬件业务今年将会显著受益于可穿戴和VR产品增长。
精密零组件方面：上半年全球智能手机销售仍暂受疫情压制，歌尔的Speaker/Receiver业务会相应受到短暂影响，但整体市场份额有所提升；另外，MEMS麦克风则相对受益于市占率及TWS耳机的渗透率的提升。展望下半年，我们预计随疫情影响去化，全球智能手机销售复苏，大客户5G新产品的发布，会对公司精密零组件业务产生强有力的业绩支撑。
另外在运营角度来看，我们认为2020Q2公司的降本控费成效进一步凸显，盈利能力同比/环比提升。一方面，公司的AirPods产线良率同比提升，相应的盈利能力会显著改善；另外，生产端没有了疫情影响，降本控费效果会较2020Q1有所提升。展望下半年，可转债落地带来现金流的进一步优化，预计会对财务费用产生正面影响；并且，随着家园4号持股计划的落地，零价格转让叠加解锁条件替代原来家园1-3号的激励方法，我们认为可以更有效地对员工形成激励，调动员工积极性，推动整体运营效率的提升。
围绕“零件+成品”战略布局，未来成长道路清晰：公司零件业务主要是声、光、电领域的零组件，成品业务则是基于零件业务发展的可穿戴、虚拟现实和智能家居方面的业务。公司零件和整机业务相互协同，整机带动零件，零件支撑整机，整机零件互相拉动、互相支撑。近年来，公司积极拓展智能机以外的市场机会，布局TWS耳机、VR/AR等市场，在智能声学整机业务板块取得了快速增长。同时公司是全球领先的电声元器件供应商，核心元器件与终端成品协同效应凸显，进一步增强了自身竞争力。
下游市场方面，苹果公司的可穿戴业务1Q20营收62.8亿，同比增长22.5%，是其各业务中表现最强的板块。我们预计2020年内Airpods销量将达8500-9000万部，同比增长在40%-50%左右。安卓阵营方面，目前存量机型的TWS耳机渗透率仅有2%，后续成长空间广阔；智能手表方面，华为GT系列智能手表发售45天超过100万销量，OPPO、小米等终端厂商也积极推出自家的系列智能手表。歌尔作为可穿戴设备的ODM/JDM龙头，依托“零件+成品”战略布局，有望充分受益于可穿戴设备的普及浪潮。
AR/VR显示业务，远期成长的动力引擎：随着AR/VR相关的各项技术水平的进步，原有的产品痛点逐渐被一一解决，而且5G技术的快速发展也将会对AR/VR行业注入新动力；在内容上，近期的V社新作Half-LifeAlyx将VR游戏带入了3A级别，对VR内容创作者会有带动作用；另外AR/VR行业经过了早期的野蛮生长之后，终端品牌上已经有很大程度的洗牌，行业集中度有了较大程度的提升。歌尔在AR/VR行业耕耘多年，和头部的Sony、Oculus等终端大厂均有合作，另在今年一季度和高通共同推出全球首款支持5G的扩展现实（XR）参考设计。综上，产品痛点的解决叠加顶级内容的加入有利于推动AR/VR行业发展，行业洗牌之后行业集中度进一步提升，歌尔作为头部企业的主力供应商，该板块的业务在未来行业的发展中有望快速成长。
投资建议：我们认为歌尔股份上半年获利能力有明显提升，内部管理改善硕果落地。公司围绕“零件+成品”战略布局，不断夯实元器件竞争力的同时，积极拓展智能机以外的市场机会，布局TWS耳机、VR/AR等市场，在智能声学整机业务板块取得了快速增长。下游市场方面，苹果可穿戴业务高速发展，国内安卓系终端厂商在可穿戴领域亦在积极布局；另外5G技术的快速发展也将会对AR/VR行业注入动力。我们看好歌尔股份作为可穿戴设备和AR/VR领域的ODM/JDM龙头，依托“零件+成品”战略布局，将充分受益于行业趋势。
风险因素：疫情反复；下游需求不及预期；市场竞争加剧；
隆基股份(601012)：540W组件发布快速投产引爆市场
类别：公司机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：徐云飞/庞钧文日期：2020-06-30
本报告导读：
隆基股份发布采用M10大硅片的Hi-Mo 5组件，功率高达540W，效率超过21%，并将迅速形成12GW以上的产能，有望引爆市场获取大量订单提升盈利能力。
投资要点：
维持增持评级。维持2020-2022年EPS1.68、2.24、2.81元的预测。
隆基股份发布540W新品，技术产能成本全面领先，应享有估值溢价，给予2020年30倍PE（行业平均25倍），上调目标价至50.4元（+16.8）元。
采用M10大硅片，Hi-Mo 5功率超过540W。隆基股份联合6家企业共同发布了M10（对边距为182mm）的大硅片标准，并于近日发布采用M10硅片、功率超过540W的Hi-Mo 5组件产品。该产品功率领先同业，是目前采用72版型M10产品的最大功率，效率高达21%。该组件采用了新型的智能焊接技术，通过一体式分段焊带将片间距由2.0mm缩减为0.6mm，提升了封装密度。由于效率提升、功率提升，节省了人工、土地等一系列成本，最终带来超过2%以上的LCOE的下降，提升了电站客户的IRR。而更大的硅片能够带来全环节的生产成本下降，在产品享有溢价的同时有更低的成本，显著提升盈利能力。
540W组件产能快速形成，有望引爆市场，2020年组件端发力，BIPV业务有望成为新增长级。根据规划，2020年Q3将形成12GW产能、2021年Q1将形成13.5GW产能，能够快速对全球市场形成供货。我们预计2020年组件出货量有望达到20GW，其中超过15GW为M6及以上的大硅片组件。新开拓BIPV业务，推广光伏工业屋顶产品，能通过发电回收建筑物投资，备受潜在客户关注，有望成为新增长极。
催化剂。Hi-Mo 5快速形成出货、BIPV产品销售良好。
荃银高科(300087)深度报告：纳入先正达集团集团内业务协同深化可期
类别：创业板机构：东北证券股份有限公司研究员：李瑶日期：2020-06-30
报告摘要：育繁推一体化种子企业，水稻种子业务逆势增长。公司是首批获农业部颁证的农作物种子“育繁推一体化”企业，杂交水稻种子业务居全国第二位。水稻种子业务近五年来逆势增长，表现了公司在品种研发以及销售方面的竞争力。2015-2019年公司水稻种子、玉米种子业务年复合增速分别达19%和18%。公司水稻品种在长江中下游有广泛市场；玉米核心品种高产、稳产、抗性突出，在黄淮海区城销售增长势头明显。公司在销售方面进行强化，建立完整内部考核机制，扩大市场区域范围，在原有市场上做增量。另外，公司发展订单农业，产业链延伸有望拉动公司种子业务增长。
先正达集团成立，集团内部业务协同有望深化。2020年1月中国化工集团入主荃银高科，3月公司发布五年战略规划，目标到2024年进入全球种业公司前10强。2020年6月18日，先正达集团正式成立，6月19日，由中化农业、先正达、安道麦等公司组建而成的先正达集团中国正式成立。先正达集团中国在中国市场位居植保行业第一、化肥行业第一、种业第二的地位。荃银高科被纳入先正达集团后，与集团在海外业务以及其他业务板块协同有望加强。
水稻去库存压力仍在，播种面积以稳为主；玉米去库存接近尾声，种子需求有望上升，在国家上调水稻最低收购价及库存水平依然较高的情况下，预计2020年国内水稻价格小幅上涨，播种面积以稳为主。国内玉米价格与国际价格联动性预计会明显增强，国际疫情及草地贪夜蛾席卷威胁下预计2020年国内玉米供需整体偏紧，玉米价格有望继续上涨，利好玉米种子需求上升。粮食作物获转基因生物安全证书，国内转基因品种商业化迎来进展，转基因粮食作物商业化有望提高我国种企的国际竞争力，带动国内种子市场空间提升。
盈利预测：公司2020、2021年有望实现归母净利润1 30亿元、1.65亿元，对应PE为43.77倍、34.55倍，给予“增持”评级。风险提示：自然灾害、作物减产、国际贸易政策变化、粮食政策变化等。
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