根据国家统计局公布的最新数据，1-5月全国规模以上工业企业实现利润总额18434.9亿元，同比降幅收窄8.1个百分点至-19.3%，折算成当月同比则上升10.3个百分点至6%。5月工业企业利润持续改善，利润率也较4月提高0.5个百分点至5%，主要原因包括，一方面成本上升压力有所缓解，每百元营业收入成本增速放缓，同时5月营业成本增速回落5.2个百分点至1.8%。另一方面，工业品购进价格回落幅度(PPIRM5月为-5%)明显超过出厂价格回落幅度(PPI5月为-3.7%)，增加企业盈利空间。

　　需求端走势仍然是主导工企利润走势的主要因素。5月较4月工业品出厂价格回升较多的行业，工业增加值同比回升也较多，量价同向变动表明需求是制约生产恢复的主要因素。但5月工企整体营业收入增速较4月反而回落3.7个百分点至1.9%，表明需求恢复在边际放缓。同时工业品价格也在持续回落。未来工业企业盈利压力仍然较大。

　　2、汽车改善明显，新经济利润大幅回升。

　　从行业来看，上游行业多数改善，黑色金属冶炼降幅收窄为-57.2%(上月-60.4%)，化学制品收窄至-38.6%(上月-48%)，煤炭开采扩大至-31.2%(上月-27%)。下游行业生活必需品保持正增长，汽车回升明显。烟草制品业利润总额同比增长28.1%(上月22.6%)，农副食品加工业增长19%(上月20%)，汽车为-33.5%(上月-52.1%)。新经济利润大幅回升，电气机械降幅收窄至-11.6%(上月-22.9%)，专用设备转正至16.6%(上月-3.1%)。在41个行业大类中，利润总额同比减少的行业较前月减少6个至30个。

　　3、这一轮不一样，经济先上后下。

　　疫情之后金融数据高增长，近两月经济数据也大幅反弹，看似和09年、12年、15年的经济复苏相似，给人一种复苏的“幻觉”，但我国本轮周期有三点不同于以往，一是过去十年主导宏观经济走势的房地产还处于下行周期；二是政策刺激空间没有之前那么大；三是疫情存在持续影响。这三点决定了我国宏观经济下行压力依然很大，很难开启一轮持续的上行周期。

　　风险提示：疫情发酵；全球经济降温；政策变动。

（文章来源：中泰证券）