顶尖财经网(www.58188.com)2020-6-2 9:07:35讯：

　　本文要点

　　6月市场策略观点：立足持久战

　　——“持久战”，等待生机的出现。从宏观背景、外部环境来看，当前类似1998-2001年，1998年由于亚洲金融危机，宏观环境处于通缩格局。而此次则是因为疫情、经济增速回落、外部不确定性、经济结构调整等因素带来了影响。新的经济结构决定A股市值结构，成分指优于综合指。展望6月和未来阶段，外部压力缓解，内部改革加速，政策预期改善，市场阶段性出现类似抗战时，台儿庄战役、平型关战役的胜利。化整为零、积小胜为大胜。当未来某个阶段，利空充分释放、利好不断累积，赚钱效应逐步恢复，股市出现大生机的步伐就越来越近了。

　　——行业配置：“持久战”下，把握生机之道、制胜之道、未来之道。

　　生机1：在持久战的大背景下，把握增量资金流入，产业公司稳定性、抗压性较好的方向。1)我们在3月20日以来持续推荐外资由流出转为流入的方向，截止到5月29日，已有4只A股外资持股占比逼近30%上限，“核心资产”，外资重仓股方向。2)新开工改造城镇老旧小区3.9万个，比2019年增加一倍。家电、食品饮料、消费建材、家居、医疗设备等行业机会可重点关注。

　　生机2：转型升级、独立自主、艰苦创业，加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展5G应用，升级制造业，代表未来产业方向、趋势。维持我们在2020年度策略《拥抱权益时代》看好大创新，尤其是硬科技，特别是5G应用(云、视频等)、半导体链条、新能源车链条等方向。

　　各行业2020年6月建议关注的金股：万华化学、航天电器、宁德时代、中国重汽、格力电器、金域医学、洋河股份、首旅酒店、家家悦、芒果超媒。——相比2020年5月金股组合，我们调出了华友钴业、国电南瑞、宁沪高速、青岛啤酒、宋城演艺、北方华创、安恒信息。调入了万华化学、航天电器、宁德时代、格力电器、洋河股份、首旅酒店、芒果超媒。

　　——同时我们也联合多行业整理出6月建议关注的成长组合和价值组合。成长组合包括：中航高科、通威股份、宁德时代、艾德生物、浪潮信息、金山办公、汇顶科技、北方华创、中际旭创、移远通信。价值组合包括：中国神华、紫金矿业、华鲁恒升、海螺水泥、三一重工、宁沪高速、海大集团、贵州茅台、永辉超市、工商银行。相比5月组合，这两个组合标的均未变化。(标的均按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序，不代表推荐先后顺序)

　　风险提示：本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文。

　　报告正文

　　展望：立足持久战策略：立足持久战——6月市场观点(王德伦)

　　回顾：长牛、外资“颠覆”A股、核心资产独立牛市、开放的红利、大创新等全市场较为前瞻、系列化研究成果。2月月报《不必过于悲观》等报告推荐大创新科技成长机会，超额收益明显。3月在《警惕海外三方面影响》、《再论警惕海外三方面影响》等报告中提示海外带来短期压力。4月《行情随政策春风起舞》把握“内需”中心，外资从流出转向流入的机会。

　　没有预想的“大水漫灌”，依靠老模式、强刺激、赚快钱，动辄大盘指数“牛市”预期等很难再现，我们反对“速胜论”。唯有坚持“持久战”，接受新变化，立足自身，时与势皆有利，不断消耗，磨、忍、蛰伏，与时间为伴，孕育新生机。

　　没有“速胜论”，稳扎稳打。两会闭幕，阶段性政策暖风逐步落地，以“六稳”、“六保”为基础，没有“大水漫灌”，强刺激、老模式，难再现。展望6月，不确定性增多，大多数来自外部，欧美疫情逐步向下，经济恢复缓慢向上，基本面本身不确定性、全球资本市场潜在动荡风险、价格未完全反应这些因素影响。事件的冲击影响投资者情绪、风险偏好，投资很难一帆风顺，快胜、速胜。

　　没有“投降论”，保持信心。新中国成立70年多来，2020年的中国比过去100、200年都更能抵御外部的风险和挑战。1)经济基本面，“三去一降一补”，供给侧改革、金融去杠杆后，整体经济、股票市场较海外处于相对更健康状态。2)内需市场，相当于欧美人口总和的8亿网民，14亿人口，内生动力更强。3)产业链，具备较完备的产业链国家，依靠自力更生、艰苦创业，攻坚克难，无所畏惧。4)资本市场，新证券法实施、创业板注册制改革等，已是而立之年的A股市场，逐露成熟气质。保持信心，稳扎稳打，不可过度悲观。

　　唯有“持久战”，等待生机的出现。从宏观背景、外部环境来看，当前类似98-01年，当时由于98年亚洲金融危机，宏观环境处于通缩格局。因为疫情，经济增速回落，外部不确定性，经济结构调整，新的经济结构决定A股市值结构，成分指优于综合指。展望6月和未来阶段，外部压力缓解，内部改革加速，政策预期改善，市场阶段性出现类似抗战时，台儿庄战役、平型关战役的胜利。化整为零、积小胜为大胜。当未来某个阶段，利空充分释放、利好不断累积，赚钱效应逐步恢复，股市出现大生机的步伐就越来越近了。

　　行业配置：“持久战”下，把握生机之道、制胜之道、未来之道。

　　生机1:在持久战的大背景下，把握增量资金流入，产业公司稳定性、抗压性较好的方向。1)我们在3月20日以来持续推荐外资由流出转为流入的方向，截止到5月29日，已有4只A股外资持股占比逼近30%上限，“核心资产”，外资重仓股方向。2)新开工改造城镇老旧小区3.9万个，比2019年增加一倍。家电、食品饮料、消费建材、家居、医疗设备等行业机会可重点关注。

　　生机2:转型升级、独立自主、艰苦创业，加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展5G应用，升级制造业，代表未来产业方向、趋势。维持我们在2020年度策略《拥抱权益时代》看好大创新，尤其是硬科技，特别是5G应用(云、视频等)、半导体链条、新能源车链条等方向。

　　风险提示

　　经济下滑超预期；美股二次探底。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年05月31日发布的《立足持久战——A股策略月报》等相关报告。

　　后文列示的标的按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序，不代表推荐先后顺序。

　　万华化学(600309)：产品价格处底部区域，公司业绩具安全边际(张志扬)

　　万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的全球性龙头企业。MDI为寡头垄断市场，新建装置难度大、周期长；万华依赖于持续研发攻关实现技术突破，有望在较短时间内实现80万吨级产能飞跃，巩固全球第一地位。公司C3/C4石化装置运行平稳，LPG贸易规模不断扩大；在建100万吨大乙烯装置有望协同强化聚氨酯板块优势，加深石化产业链布局。18年以来公司7万吨PC、30万吨TDI、8万吨PMMA等项目陆续投产，未来随着PC二期、SAP、合成香料、ADI、尼龙-12等多个新项目陆续落地，产品类别进一步多元化，产业链配套及布局进一步完善。19年初公司完成整体上市事宜，整合MDI等优质资产、改善治理结构，助力自身向全球聚氨酯龙头、中国重要烯烃及衍生物供应商、新材料核心供应商等高远目标大步迈进。

　　风险提示

　　全球宏观经济不及预期的风险，MDI技术扩散的风险，产品价格大幅波动的风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年04月25日发布的《万华化学：MDI量价齐跌致利润下滑，短期下滑不改长期成长趋势，产品价格处底部区域，公司业绩具安全边际》等相关报告。

　　航天电器(002025)：母公司营收净利双增长，订单增加预示全年向好(石康)

　　公司发布2020年一季报：营收7.6亿元，同比增长13.16%；归母净利润7297.14万元，同比减少6.13%；扣非后归母净利润6936.63万元，同比减少9.57%；基本每股收益0.17元/股，同比减少5.56%。

　　母公司营收净利实现增长：2020Q1母公司实现营收3.32亿元，同比增长12.87%，归母净利润5624.89万元，同比增长8.98%；2020Q1子公司苏州华旃实现营收2.23亿元，同比减少14.04%，净利润635.59万元，同比减少66.85%。

　　期间费用率略降，毛利率及净利率同比下滑：2020Q1，公司整体毛利率为40.94%，同比减少2.72pct.2020Q1公司期间费用1.88亿元，同比增长12.15%，期间费用占营收比重24.80%，同比减少0.22pct；其中，销售费用2891.29万元，同比减少10.42%；管理费用8791.05万元，同比增长11.35%；财务费用-420.04万元，去年同期为-420.05万元；研发费用7584.23万元，同比增长24.27%。

　　订单增长致现金净额减少，应收项目增长，存货周转速度加快：2020Q1报告期末，公司货币资金余额为6.22亿元，较年初下降33.80%，主要原因：一是公司主业规模保持增长，经营性资金需求增加；二是报告期公司订单增加，为保障及时向客户交付产品，公司适度缩短部分具备快速供货能力供应商的结算账期，同时增加相关产品生产所需的物料储备，外购材料、外协加工等支付的现金较上年同期增加。应收项目合计35.50亿元，同比增长20%；存货5.44亿元，同比增长8.95%，存货周转率0.86，去年同期为0.87。

　　风险提示

　　市场竞争加剧、毛利率下滑；军品订单增长低于预期；民品业务拓展低于预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年04月25日发布的《航天电器(002025)：母公司营收净利双增长，订单增加预示全年向好》等相关报告。

　　宁德时代(300750)：深蹲再起跳(朱玥)

　　海外出货增加后，预计规模效应增强，盈利有望修复。按出口1.5~2GWh测算，预计Q1海外收入占比提升至10%~15%。而2019年全年海外毛利率19.4%(较2019年下滑4.9pct)，远低于国内，我们认为原因可能包括：1)此前小批量出活多为研发试验样，2019年起出货正式大批量装车，价格端较研发试样有所降低。2)海外出货绝对数量级较国内较少，暂无较大规模效应，费用摊销较多，成本偏高。预计后续规模化供应之后毛利率将有所好转。

　　2020Q1高镍NCM811占比提升，良品率提升后盈利望增厚。根据GGII，公司2020Q1高镍NCM811装机占三元装机比例提升至38.9%，较2019Q4提升14.8pct。但若扣除产能利用率的影响，吨毛利润环比降低1元/KWh，并未出现改善。我们预计NCM811产品成本或受良品率较差拖累，毛利率相对较低。预计司不断提升良品率后，NCM811产品的毛利率将进一步提升。

　　我们预计2020年将是公司发力海外及储能的元年。

　　风险提示

　　新能源汽车行业需求不及预期；动力电池产品大幅降价。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年04月28日发布的《宁德时代(300750)：深蹲再起跳》等相关报告。

　　中国重汽(000951)：锐意改革再进取，重卡龙头焕新生(戴畅)

　　公司近年经营向好，重卡行业2020年预计仍高位运行。本轮重卡周期自16年至今，公司实现快速发展，我们预计重卡行业短期2020年在国三报废+基建投资加码情况下销量维持在110-119万辆高位区间，且中长期也因物流车的稳健增长和占比提升而维持较高销量中枢且波动下降。

　　公司治理：改革推进降本增效，中长期毛利率改善与财务费用降低有7-9亿潜在利润提升空间。谭旭光入主重汽集团后集团改革加速，且成果逐步显现。中国重汽(A股)2019年毛利率提升1.6pct，利润增速大幅超越收入增速；OCF提升达到26亿元的历史峰值，有望降低利息费用。横向对比一汽解放与纵向对比自身降本目标，中性预计公司中长期毛利率有2.6-3.4pct的改善空间，同时伴随财务费用降低(潜在空间1亿左右)，公司归母净利有7-9亿潜在提升空间。

　　产品提升：受益于天然气发力以及轻量化推进，公司物流重卡销售将进入向上通道。历史上公司在工程车中市占率领先，19年公司物流工程重卡销量占比基本50:50，而行业物流重卡销量占比70%。随着MAN技术合作开花结果，公司柴油物流重卡轻量化持续推进，天然气重卡(与MAN合作的MT13)领先行业且在20Q1实现大幅增长(18/19/20Q1市占率13%/14%/18%)，公司物流车销量将进入向上通道，市占率将持续提升(18/19/20Q1市占率5.4%/5.9%/6.6%)。

　　改革推进改善公司治理，产品改善推动公司物流重卡进入向上通道，公司毛利率与市占率有望向上双击。公司处于改革红利释放期，降本增效毛利率弹性大，天然气助力物流产品市占率提升，推动公司排量升级，中长期利润弹性较大。中长期重卡销量空间预计稳步扩容，行业波动性伴下降，板块估值逻辑有望逐渐从周期股向价值股切换，公司估值中枢有望提升。

　　风险提示

　　宏观经济大幅下行；重卡销量不及预期；公司出口销量不及预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年04月29日发布的《中国重汽(000951)：锐意改革再进取，重卡龙头焕新生》等相关报告。

　　格力电器(000651)：现金流反映真实情况，关注未来价格走势(王家远)

　　格力电器发布2019年报和2020年一季报，2019年营业收入2,005亿元，同比增长0.24%，归母净利润247亿元，同比下降5.75%，分红率29%。2020Q1营业收入209亿元，同比下降49%，归母净利润15.58亿元，同比下降73%。

　　现金流量情况：2019年稳健，2020年一季度经营性现金流入下滑明显。仔细看一季报的经营性现金流分拆，同比去年同期，现金流入大幅收窄，现金流出基本不变，结合公司管理层表示的不裁员，推断公司的生产经营没有因此变化。这为后面需求的反弹做好准备，6-8月的暑期旺季将决定今年全年。

　　资产负债结合利润表情况：推测一季度没有释放利润。展开时间序列来看，2019年四季度公司已经开始降价促销，2020年一季度延续。反映在利润表的毛利率上下降明显、资产负债表的其他流动负债没有下降、同比上升。2020Q1毛利率为17%，较2019Q1的31%大幅下降，直接反映了价格竞争的结果，预计未来三个季度毛利率低位将维持，ASP走势将是毛利率的先行指标。

　　利润表情况：期间费用率压缩到低位，再进一步压缩空间有限。在毛利率下降背景下，公司大幅压缩期间费用率，缓解净利率降幅。合计起来，一季度期间费用率同比压缩近6个百分点，使得毛利率同比下降13个百分点下，净利率只下降6个百分点。从历史来看，期间费用率已经压缩到低位。

　　公司财报显示去年四季度和今年一季度已经降价促销，毛利率下降明显，主动压缩期间费用率，没有释放蓄水池。未来关注价格走势来推断毛利率走势。

　　风险提示

　　价格战超预期、暑期旺季需求不明显、消费环境恶化明显等。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年04月30日发布的《格力电器(000651)：现金流反映真实情况，关注未来价格走势》等相关报告。

　　金域医学(6038820)：利润实现高增长，各类合作助公司更进一层(徐佳熹)

　　在分级诊疗、医保控费等政策的推动下，国内检验外包率提升，ICL市场高速增长。行业中寡头垄断格局已经形成，公司作为龙头企业，具备规模效应显著、研发投入持续、以临床为导向的经营战略等多重优势。未来随着精细化管理程度提高和新建实验室步入盈利周期，公司迎来业绩向上拐点。

　　风险提示

　　新建门店盈利不及预期、公共卫生事件影响。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年04月29日发布的《金域医学(603882)：利润实现高增长，各类合作助公司更进一层》等相关报告。

　　洋河股份(002304)：调整有序推进，压力下保持定力(赵国防)

　　淡季#以去库存为主，渠道心态普遍积极。根据前期跟踪，公司淡季适时执行消费者导向促销，目前南京地区蓝色经典整体库存在 2 个月内，梦之蓝库存相对较低，部分渠道库存在 1.5 个月左右，较 19 年同期低 1 个月左右；公共卫生事件对行业需求仍有压制，目前苏酒渠道出货恢复至去年同期 5-6 成，公司针对梦之蓝 M6+仍采取配额制，供给收窄推动 M6+批价回升，目前M6+批价回升至 580 元，成交价回升至 600 元；针对海、天公司并未强制要求渠道回款，目前海之蓝、天之蓝价盘亦维持稳定。

　　渠道架构重塑，新渠道关系正在试水。根据前期跟踪，洋河省内渠道架构调整正快速推进，南京地区梦之蓝 M6+单品已形成“一商为主、多商为辅”局面，仅个位数大商入选核心一批商角色，其余经销商成为其分销商，而经过前期裁汰，部分渠道商反馈团购渠道商数目缩减约 2 成；目前来看，该渠道关系目前仅限于 M6+单品，该架构下，一批商与分销商就 M6+价格体系达成默契，一批商渠道利润率有望维持在 12%-15%左右，利润空间充沛。

　　短期营销战略清晰，压力下保持定力。就股东大会反馈来看，核心营销团队展现出清晰的战略思路，短期将继续推进营销调整：1)、建立新的渠道架构，改变多商并存、职责重叠的弊病，构建一商为主、多商配送体系，减少无序竞争；2)构建新的厂、商关系，依据厂家及经销商各自资源禀赋进行分工，对有能力经销商营销以渠道为主，而对于资源禀赋欠缺经销商，营销则以厂家为主；3)优化费用投放效率，以消费者为核心、围绕消费者投入并且根据产品确定费用率；4)提升销售队伍积极性 #，尝试股权激励、拓宽销售人员晋升通道及薪酬调整等模式；5)围绕新品做工作，短期内以 M6+为核心，省内省外一盘棋，凸显梦之蓝系列定位。面对公共卫生事件的扰动，公司坚持调整到位、以短换长：无论是根据早期跟踪还是股东大会的交流反馈，我们认为公司短期内仍以库存消化、新型渠道、厂商关系构建以及梦之蓝 M6+的新品培育为核心，短期收入增长仅作为次级考量，2020 年收入、利润规划目标仍以“力争保平”为基调。

　　洋河成长空间、成长逻辑依旧，看好蓝色经典“下一个十年”。我们认为，经过半年调整，洋河市场趋势已然有明显改善，公共卫生事件仅导致蓝色经典恢复增长时间延后，却不改变其恢复增长的大方向；同时，洋河已拿到名酒入场券，中长期成长逻辑不改，看好洋河的“下一个十年”：2012年前洋河已拿到名酒入场券，在消费升级驱动下，中高档酒繁荣、份额向名酒集中趋势延续，洋河具备充分资质顺应消费升级，调整完毕后在江苏市场将依靠梦之蓝系列实现增长，而在省外市场有望继续凭借强势渠道力、品牌力提升其市场份额。

　　风险提示

　　公共卫生事件持续导致渠道调整进度不及预期，经济下行压力、食品安全、产业政策调整。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年5月23日发布的《洋河股份(002304)：调整有序推进，压力下保持定力》等相关报告。

　　首旅酒店(600258)：各项指标正积极恢复，新开店保持良好趋势(刘嘉仁)

　　20 年因突发疫情影响，各项运营数据大幅下滑，叠加成本费用刚性，短期出现大幅亏损，公司一方面积极通过控本降费以及加速开店对冲行业下行风险，同时积极加大恢复经营力度，目前复工和恢复情况良好，最艰难的时刻已经过去；从行业发展趋势来看，目前酒店行业竞争格局进入相对稳定状态，大型酒店集团在品牌、渠道、运营方面具备优势，在疫情期间表现明显优于单体酒店，行业进入品牌收获期和市场下沉阶段；此外，公司员工股权激励有助于充分调动积极性，与凯悦合作补足中端品牌短板。

　　风险提示

　　宏观经济下滑，门店扩张和 revpar 增速不及预期，管理改善和内部整合进展不及预期，商誉减值损失，国企改革进展不及预期，股东减持风险，行业系统性风险等。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年04月28日发布的《首旅酒店(300144)：Q1疫情影响较大，各项指标正积极恢复，新开店保持良好趋势》等相关报告。

　　家家悦(603708)：收入业绩均超预期，异地扩张稳步推进(王品辉)

　　传统区域优势明显，持续门店加密。公司深耕胶东地区，高密度的门店和供应链体系维持了传统地区的竞争优势，实现同店增速大幅加速，显著高于同业公司，2019 年胶东地区仍然贡献了 65.14%的收入增量。未来胶东地区仍有较大加密空间，公司现有的供应链及品牌优势将持续释放，及较短的培育期扩张，业绩、现金回流稳定增长。

　　供应链支撑异地扩张及门店整合，未来空间广阔。公司正以小规模收购+供应链整合+内生展店的形式进行异地扩张，以供应链支撑的门店扩张、老店整合将有序推进，将是公司未来异地扩张巨大空间的有力保障。

　　风险提示

　　展店进度不及预期，客流不及预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年04月22日发布的《家家悦：收入业绩均超预期，异地扩张稳步推进》等相关报告。

　　芒果超媒(300413)：业绩符合预期，看好剧集生态完善后公司成长性(丁婉贝)

　　芒果 TV 综艺强势依旧，广告收入增长得以保障。2019年公司广告收入33.5亿元，同比增长39%，主要源于芒果TV综艺强势依旧。全年公司广告品牌投放数达489个，同比增长50.93%。20Q1广告收入虽受公共卫生事件影响，但全年来看，综艺储备丰富叠加电视剧生态爆发，2020年广告收入预计同比增长15%至38.4亿元。

　　剧集生态逐渐完善，丰富的剧集储备有望带动2020年会员收入保持高增长。公司2019年底付费会员数1837万，同比增长70.88%，2019年会员收入16.9亿元，同比增长102%。2020年受益于公司剧集体系的爆发，全年的活跃用户数保持高水位，预计2020年底日活将达到4300万左右，2020年末芒果TV的付费会员数有望达到2600万。此外，芒果TV开始涉足超前点播，《三千鸦杀》已经取得不错成绩，2020年会员收入(含超前点播收入)预计为29.3亿元。

　　我们保持当前长视频格局两大两小的格局判断。芒果超媒仍然具备高成长性，我们保持对2020年芒果TV综艺优势稳固，电视剧有望持续超预期的判断。

　　风险提示

　　下游客户扩产不及预期；国产替代进展不及预期；公司产品研发不及预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年04月25日发布的《芒果超媒(300413)：业绩符合预期，看好剧集生态完善后公司成长》等相关报告。

　　6月成长组合与价值组合

　　结合行业观点，2020年6月各行业建议关注的成长组合和价值组合如下。与5月组合相比，没有进行标的的调整。

　　风险提示

　　本报告中涉及的行业观点及相关标的的研究内容均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示全文请参阅正文中提到的相关研究报告全文。

（文章来源：XYSTRATEGY）