| 顶尖财经网(www.58188.com)2020-6-19 15:03:52讯：
紫光股份(000938)：成功研发高端路由器芯片 芯云战略再下一城
类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：宋辉/刘泽晶/柳珏廷日期：2020-06-19
事件概述
公司子公司新华三半导体技术有限公司自主开发的核心网络处理器测试芯片顺利完成生产与封装测试环节，并已成功运行自研固件和测试软件。该款核心网络处理器的商用芯片将在今年内实现流片投产，可广泛应用于路由器等网络产品领域，预计2021年上半年新华三将发布采用自研核心网络处理器的高端路由器产品。
自主研发芯片保障供应链安全，国内运营商高端路由器市场有望保持高速增长：公司自研芯片充分显示公司自主研发实力及能力，在自主可控的大背景下，有助于公司在国内运营商高端路由器市场份额持续提升。
过去几年，以中国移动为例，2018年新华三中标集采标段14个，2019年新华三中标集采标段为16个，重大标段中中标份额逐渐提升。
拥有自主知识产权的网络处理器芯片有助于公司降低核心芯片成本，快速响应高端客户市场变化：新华三半导体按需融入自主创新的解决方案配套芯片，在降低自身采购成本的同时，有效满足客户在路由器芯片和系统层面的技术创新和安全保障能力。
新华三凭借紫光股份作为“芯云网战略”执行者的核心地位，更好把握大紫光生态包括存储芯片等在内的关键器件资源，同时利用“数字大脑计划”，加强云计算关键基础设施向内生智能演进，持续深耕政务云领域，在金融、交通、媒体、电信、教育等多领域取得新突破，保持领先市场地位。
投资建议：
投资建议：考虑到新基建及运营商网络云化加码，预计2020年-2021年归母净利润22.3亿元、28.0亿元，维持盈利预测不变，对应现价PE分别为38.4/30.6倍，维持“增持”评级。
风险提示
宏观经济环境变化，新建需求方面不及预期；新冠疫情恶化导致供应链风险；技术产品研发及市场竞争风险。
锐明技术(002970)：商用车主动安全领跑者
类别：公司机构：海通证券股份有限公司研究员：郑宏达/杨林/洪琳/于成龙日期：2020-06-19
商用车主动安全龙头企业，业绩持续较高增长。公司围绕商用视频监控为发展主线，致力成为全球领先的商用车综合监控和智能化解决方案供应商。在城市公交、巡游/网约出租、“两客一危”、渣土清运等垂直行业和领域具有自主研发的解决方案。公司2019年度实现营业收入15.64亿元，较上年同期增长32.22%；归属于上市公司股东的净利润1.95亿元，较上年同期增长28.83%，公司业绩持续保持较高增速。2020年一季度受疫情影响，营收2.32亿元，同比下滑13.79%；归母净利润0.15亿元，同比下滑7.82%。
深耕细分领域，市场空间巨大。近年来，受益于人工智能技术的创新和政策的强力驱动，城市公交、巡游/网约出租、“两客一危”、渣土清运等多个作为智能车载视频监控的创新应用场景，迎来快速增长。公司在这些细分领域提前布局，有望充分受益于行业发展红利。我们预测，到2025年城市公交、“两客一危”载客载货车、巡游/网约出租、渣土的商用车视频监控市场规模将分别达到45亿元、300亿元、31亿元、42亿元左右。巡游/网约出租、渣土等领域的市场需求随着政策推进处于高速成长期，另外伴随着公司具有更高价值的第三代产品的更新上市，公司市占率也有望持续提升。
布局多细分领域，产能瓶颈加速突破。公司将人工智能赋能全线产品、解决方案，最终应用于不同行业的众多细分业务场景中。公司IPO募集净额7.53亿元用于商用车综合监控信息化产品产业化项目、研发中心基础研究部建设项目、营销与服务网络建设项目及补充与主营业务相关的流动资金。公司近三年产能均超过92%，需突破产能瓶颈，东莞产业化项目预计2021年下半年可以投入使用。
盈利预测与投资建议。我们认为，公司解决方案覆盖细分领域景气度在提升。
公司是商用车视频监控的赋能者，各个赛道布局较早，正在持续推进产品的迭代升级和解决方案的统一整合。我们预测，公司2020-2022年营业收入分别为19.70/26.56/34.88亿元，归母净利润分别为2.54/ 3.51/ 4.76亿元，对应EPS分别为1.47/2.03/2.75元。参考可比公司，给予2020年动态PE45-50倍，6个月合理价值区间为66.15-73.5元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示：城市公交、巡游/网约出租、“两客一危”、渣土清运政策推进不及预期；行业竞争加剧。
麦迪科技(603990)：拟收购国卫生殖医院部分股权 加码布局辅助生殖业务
类别：公司机构：华金证券股份有限公司研究员：周新明/王睿日期：2020-06-19
投资要点
事件：公司公告与北京国卫生殖医院的控股股东北京国卫大慧医疗基金签订《股权收购意向协议》，拟收购国卫大慧基金持有的国卫生殖医院不低于20%的股权，交易价格待定。由于本次交易方国卫大慧基金的执行事务合伙人翁健先生是麦迪科技实际控制人翁康先生的直系亲属，因此本次收购构成关联交易。
加码布局辅助生殖业务，彰显公司进军生殖医疗服务领域的决心。2019年10月，公司公告完成收购海口玛丽医院51%股权，定价3886.2万元，正式进军辅助生殖业务。本次拟收购国卫生殖医院部分股权，是公司在海口外进军辅助生殖业务的新尝试。国卫生殖医院注册资本3607.5万元，净资产1753.14万。其股权结构为国卫大慧基金持股96.95%，国家卫生健康委科学技术研究所持股3.05%。后者是国家卫生健康委员会直属的科学研究机构，是世界卫生组织人类生殖合作研究中心，拥有开展人类辅助生殖技术：夫精人工受精技术及供精人工受精技术的正式运营资质，是国家批准设置的27家人类精子库的机构之一。国卫生殖医院是研究所科成果转化基地和临床医学中心，与国家男性生殖健康重点实验室是战略合作关系，拥有22名医师，50余张运营床位，主要方向为为不孕不育治疗、生殖健康医疗、妇科疾病、男科疾病和保健服务等。2020年1-5月，国卫生殖医院共实现销售收入16.5万元，净利润-103.4万元。我们认为，公司在北京地区继续加码布局辅助生殖业务，彰显了公司进军生殖医疗服务领域的决心，国卫生殖医院将给公司在技术和市场两个领域作出重要贡献。
辅助生殖千亿“蓝海”市场，具备技术、品牌力的民营企业市场份额有望持续扩大。
根据Frost & Sullivan统计，2014-2018年年我国辅助生殖市场规模从37亿美元上升到48亿美元，5年CAGR为15.8%，预计19-23年5年CAGR将达到14.5%。2018年我国辅助生殖技术渗透率仅7%，IVF技术单周期价格3-5万元，对比美国都有3倍左右差距。随着不孕率继续上行、手术支付水平提升等因素驱动，行业具备量价齐升的坚实逻辑，参考老龄化趋势领先中国30年的日本经验以及中国巨大的人口基数，我国辅助生殖长期市场空间在千亿规模以上。近年来行业准入牌照审批标准及审批周期明显提高，行业后进入者发展受限。辅助生殖行业牌照较为稀缺，顶尖公立医院供不应求，等位时间较长。而民营行业龙头凭借先进技术、突出的品牌力等优势有望扩大份额。
投资建议：我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为4.04、5.46、7.48亿元，增速分别为21.3%、35.2%、36.9%；预计公司2020-2022年的归母净利润分别为0.64、0.92、1.26亿元，增速分别为36.3%、44.7%、36.6%。2020年-2022年每股收益分别为0.57、0.82、1.12元，当前股价对应PE分别为88倍、61倍、45倍。基于公司进入辅助生殖蓝海市场，致力于打造在医疗IT与辅助生殖医疗服务领域发展的公众公司，给予公司增持-A建议。
风险提示：收购事项存在不确定性，辅助生殖业务推进不及预期。
山东黄金(600547)：拟购CARDINAL RESOURCES 全球布局加速
类别：公司机构：广发证券股份有限公司研究员：巨国贤/宫帅日期：2020-06-19
核心观点：
拟以现金15.65亿元收购加纳金矿，储量超150吨。据公告，公司拟以现金3.21亿澳元（约15.65亿元）收购澳大利亚Cardinal Resources公司100%股份（含拟增发股份），其核心资产为位于加纳的Namdini露天金矿开发项目，该项目证实+可信黄金储量157.2吨，平均品位1.13克/吨（边界品位0.5克/吨，金价1300美元/盎司）；项目探明+控制资源量为203.1吨，平均品位1.12克/吨（边界品位0.5克/吨，金价1950美元/盎司），项目建设期27个月，达产后年产金8.9吨。
低成本露天矿，具备成为优质“现金奶牛”的潜质。该项目的采矿租约、搬迁安置计划和环评均已获批，为建设工作打好了基础。根据可研报告，项目采选规模950万吨/年，项目建设资本开支3.9亿美元，矿山生命周期的吨矿现金成本26.54美元/吨，折合克金现金成本880美元/盎司，全生命周期AISC成本895美元/盎司，而初始开采期的AISC成本可达到585美元/盎司，如果能够控制资本开支、提高回收率，该项目成本可进一步压降，投产后有望成为优质“现金奶牛”。
给予公司“买入”评级。不考虑收购，预计公司20-22年EPS分别为0.77/0.86/1.01元/股，对应6月18日收盘价的PE分别为46/41/35倍。近3年公司PE估值均值为56倍，我们认为金价趋势上行，公司盈利和估值水平有望得到提升，考虑到公司为国内黄金行业龙头，我们认为给予公司20年60倍PE估值较为合理，对应公司A股合理价值为46.09元/股，按照当前AH股溢价比例，H股合理价值为27.80港币/股，给予公司A/H股“买入”评级。
风险提示。要约收购能否顺利完成具有不确定性；新冠疫情蔓延可能造成金价大幅波动；海外项目的建设和运营具有不确定性。
万华化学(600309)：系列报告之改性塑料：以塑代钢天地广 纵向一体放光芒
类别：公司机构：长江证券股份有限公司研究员：马太/施航日期：2020-06-19
报告要点：
万华化学：进军改性塑料领域的化工龙头
我们计划在系列报告中围绕万华的未来详细展开，分述公司在尼龙12、改性塑料、香精香料、可降解塑料、高性能聚烯烃等多个领域的布局，详细探究各行业的竞争格局，展望行业空间，跟踪公司产业化进程，从而为万华化学未来的长期价值提供判断的依据。本篇深度报告中，我们将重点分析公司将涉及的改性塑料行业。
“以塑代钢”，改性塑料行业方兴未艾
改性塑料，是指经过填充、共混、增强等方法对合成树脂进行加工，提高阻燃性、强度、抗冲击性、韧性等方面的性能，满足各类下游应用的塑料产品。
2018年国内改性塑料需求量约为1211万吨，参考金发科技产品均价大致可测算出市场规模约为1580亿元。家电是改性塑料第一大下游，2018年用量约为479万吨，占比达40.0%。长期来看，随着疫情的好转和经济的修复，居民可支配收入提高，家电用改性塑料需求有望反弹。汽车是改性塑料第二大下游，随着汽车轻量化趋势以及新能源汽车对于轻型材料的需求不断提升，车用改性塑料市场前景良好。
外资垄断高端市场，国产化窗口显现
在改性塑料领域，外资跨国企业技术研发实力较为领先，产品主要面向中高端汽车及汽车关键零部件领域。而国内大部分改性塑料企业规模偏小，主要面向中低端市场。改性塑料作为新材料产品，属于国家战略新型产业范畴，受到国家政策鼓励与支持，国产化替代机会逐渐显现。目前我国改性塑料行业集中度较低，规模以上企业较少。随着下游家电、汽车行业集中度不断提高，改性塑料行业集中度有望提高，以满足客户需求。
万华实现产业链一体化，铸就成本优势
直接材料成本通常占改性塑料产品生产成本的90%以上。改性塑料是公司众多项目下游的重要支撑。公司的百万吨聚氨酯产业链一体化-乙烯项目和产业链高附加值延伸项目即将投产。届时，改性塑料的原材料通用塑料和工程塑料将能实现自给，产业链一体化可以给公司带来低成本优势。
投资建议：维持“买入”评级
公司聚氨酯龙头地位突出，行业布局超前，百万吨乙烯项目建设如火如荼，多点开花的化工新材料成长性十足。未来公司产品多元化、产业链配套及布局将不断完善，竞争力持续增强，预计公司2020-2022年归属净利润分别为80.1、131.3及153.7亿元，维持“买入”评级。
麦迪科技(603990)：外延国卫生殖医院 扩大辅助生殖产业布局
类别：公司机构：国海证券股份有限公司研究员：宝幼琛日期：2020-06-19
事件：
公司与北京国卫大慧医疗产业基金签订了《股权收购意向协议》，拟以现金支付方式购买国卫大慧基金持有的国卫生殖医院不低于20%的股权。
投资要点：
有利于提升公司辅助生殖技术水平，拓展北京地区辅助生殖业务。
国卫生殖医院全称北京国卫生殖健康专科医院有限公司，国卫大慧基金持股96.95%，国家卫健委科学技术研究所参股3.05%。国家卫健委科研所是国内辅助生殖权威机构，拥有夫精/供精人工受精运营牌照，是国家批准设置的27家人类精子库的机构之一。国卫生殖医院是国家卫健委科研所科研成果转化基地与临床医学中心，与国家男性生殖健康重点实验室是战略合作关系，主要业务方向为不孕不育治疗、生殖健康医疗、妇科疾病、男科疾病等，目前拥有医师22人，拥有运营床位50张。我们认为，国卫生殖医院背靠国家卫健委科研所，此次外延将进一步提升公司辅助生殖技术水平，同时有利于扩大公司在生殖医疗服务领域的产业布局。
继续看好公司辅助生殖资源整合能力。外延并购生殖医学线上线下资源是公司发展战略，此次交易是公司收购海口玛丽医院之后在辅助生殖领域的进一步外延突破。根据公司2020年经营计划，公司拟与沈阳东方菁华医院等医疗机构合作，合作方式包括但不限于成立合资公司，建立互联网医院等模式。辅助生殖是蓝海市场。需求端来看，全国不孕不育率12%-15%，患者人数超过5000万，其中20%需要人工辅助生殖干预，预计我国存量潜在受众约1000万人，目前我国辅助生殖技术的渗透率仅为7%，远低于美国的30%，辅助生殖长期市场空间在千亿规模以上。供给端来看，截至2018年末全国辅助生殖牌照498个，其中绝大部分为公立医院，测算牌照数量基本达到上限，未来重点是挖掘现有医疗机构服务潜力。我们看好辅助生殖行业发展潜力，继续看好公司在此领域的资源整合能力。
盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。我们认为，此次外延是公司辅助生殖领域的又一大突破，对公司提升辅助生殖技术水平，扩大公司产业布局有重大意义。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.85/1.11/1.36元（暂不考虑股权收购和定增对公司业绩及股本的影响），对应当前股价PE分别为59/45/37倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）公司外延收购失败的风险；2）公司定增实施的不确定性风险；3）公司业绩不及预期的风险；4）系统性风险。
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