|
顶尖财经网(www.58188.com)2020-6-17 15:04:27讯：
韦尔股份(603501)深度报告：进军CIS初战告捷 半导体巨头开启光学新征程
类别：公司 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：毛正 日期：2020-06-16 并购完成，公司切入CIS 市场，维持“强烈推荐”评级公司成功收购北京豪威和思比科，进军成长赛道CIS 市场给公司带来估值和利润的双重弹性。我们认为在手机多摄渗透率提升和应用场景增多的背景下，豪威作为CIS 领先厂商，将充分受益于光学产业大发展浪潮。公司原有IC 设计业务也将与豪威形成协同，看好公司未来发展前景。考虑到新业务并表，预计公司2020-2022 年营业收入别为192.83/246.67/297.57 亿元，归母净利润分别为22/30/37 亿元，按6 月15 日收盘价对应2020-2022 年PE 分别68.4/51.7/41.5 倍。维持“强烈推荐”评级。
多因素驱动市场爆发式增长，CIS 行业市场空间广阔CIS 是光学模组成本最高的核心部件，占摄像头模组整体成本的52%。CIS下游行业应用广泛，市场需求持续爆发，据IC Insights 数据，2018 年CIS销售额为142 亿美元，2013-2018 年复合增长率为13.9%，预计到2023 年全球CIS 销售额将到215 亿美元，2018-2023 年复合增长率为8.7%。CIS 具有手机、计算机、安防、汽车、工业等丰富应用场景，其中手机是CIS 最大终端用户市场。我们认为手机多摄和汽车、安防、工业等新应用将是未来5 年CIS 市场增长的主要推动力，预计到2023 年汽车、安防、工业CIS 销售额分别为32/20/18 亿美元，5 年复合增长率分别为29.7%/19.5%/16.1%。公司作为行业领先厂商将充分受益于行业需求的增长。
产品体系完备，高阶产品量产助力CIS 龙头再起航豪威科技与思比科主营业务均为CIS 研发和销售，并购完成后，IC 设计成为公司核心业务。豪威科技是位于索尼、三星之后的全球第三大CIS 供应商，技术水平全球领先。通过并购公司实现了在CIS 领域高中低端产品全体系覆盖：豪威已先后实现了48M/64M 的多款产品量产，与头部厂商技术差距正在逐步缩小，随着高阶的产品量产出货和品牌客户的导入，公司产品结构显著改善，利润率水平大幅改善。随着高端产品占比的逐步提升，我们认为公司正在迎来业绩和行业竞争力的拐点。
风险提示：国产化进度不及预期；CIS 下游发展不及预期；竞争加剧风险。
和顺石油(603353)：管理+品牌输出 民营加油站连锁化扩张先锋
类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：何雄/吴鑫然/巨国贤 日期：2020-06-17
核心观点：
民营加油站上市，轻资产高ROE，稳定现金流。和顺石油于2020 年4 月在上交所挂牌上市，成为第一个民营加油站企业上市股。截至2019 年底，公司拥有自有加油站14 座、租赁加油站16 座以及特许经营加油站9 座。和顺石油通过租赁实现规模扩张，轻资产扩张为公司带来较高ROE，加油站业务本身特性使得公司现金流稳定。
营收受原油价格影响，利润受油价影响弱。成品油价格受国际油价影响而波动，公司营收受原油价格影响。利润方面则受油价影响较弱，批零价差取决于行业供需关系。2015 年双权放开以来批零价差逐渐走扩，2014 年至2019 年，公司营业收入从14 亿元增至19 亿元；归母净利润从0.15 亿元增至1.62 亿元。
区域龙头形成品牌效应，多种模式实现扩张。和顺石油作为长沙市区域龙头企业，逐渐形成品牌力，单站销售量较收购与租赁初期有所提升。品牌力与管理水平带来的比较优势是公司整合其他民营加油站实现扩张的基础。公司主要的扩张模式包括：（1）自建加油站；（2）收购加油站；（3）租赁加油站；（4）加盟加油站。
盈利预测与投资建议。在加油站数量扩张与盈利能力相对稳定假设下，我们预计公司2020-22 年归母净利润分别为1.97/2.54/3.44 亿元，对应EPS 分别为1.48/1.90/2.58 元/股。考虑到公司作为加油站上市公司，经营业务具备零售与消费属性，行业盈利模式与公司扩张模式接近于区域连锁业务模式。我们选取区域连锁模式下与和顺石油相近的公司作为可比公司，可比公司2020 年平均PE 估值为42 倍，考虑到公司扩张空间，竞争壁垒以及预期增速，我们给予2020 年业绩37 倍PE估值水平，对应合理价值54.76 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示。扩张进度低预期，国际油价大幅波动，成品油需求下降。
天山股份(000877)：东风起楼兰花开满天山
类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：黄道立/陈颖日期：2020-06-17
天山脚下的水泥龙头企业
公司上市以来，通过并购整合市场资源、新建扩建等方式，成功实现新疆地区水泥龙头地位，目前公司全国产能约2800万吨，其中疆内产能占比约78%，占新疆地区社会总产能的33%，大本营乌昌地区产能占比高达51%，公司其余生产线位于传统需求大省江苏。2019年公司实现营收96.88亿，同比增长22.1%，创历史新高。
敢为人先，出手抑制产能“组合拳”
经过2010年后的急速扩张后，新疆地区面临严重产能过剩问题。随着2015年供给侧改革的提出，新疆地区政府与企业积极响应国家号召，相继出台多份去产能政策方案，并率先全国推出了包括错峰生产、取消32.5等级水泥、电石渣水泥熟料产能置换等一系列供给侧改革实施措施，帮助改善区域行业格局。在一系列抑制产能“组合拳”措施下，新疆地区化解产能过剩工作取得明显成效，2016-19年区域熟料产能减少513万吨，产能利用率实现约39%，较前期低点提高5.7个百分点，若剔除错峰生产因素，则可达到约77%。区域内水泥行业景气度提升明显，2017年价格稳步上升，库容比中枢下行明显。
疆内建设正在发力，水泥需求有支撑
受新冠疫情影响，国内宏观经济短期面临较大压力，稳投资再次成为应对经济下行的重要手段，新疆地区本身受疫情影响相对较小，开年以来在政府牵头下，加紧规划重点项目，加大区域投资力度，全区固定资产投资大幅回升，基础设施投资明显好转，同时，去年至今区域房地产市场表现亮眼。随着“西部大开发”、“一带一路”、“西部陆海新通道”等国家级战略的推进，有望对区域中长期水泥需求拉动作用。
投资建议：高景气有望持续，维持“买入”评级今年以来新疆地区水泥行业运行良好，在基建和地产推动下，高景气仍有望持续，公司近年来经营质量改善显著，成本端仍有改善空间，未来中建材旗下西北水泥存在整合预期，我们预计2020-22年EPS分别为1.93/2.27/2.51元，对应PE为7.2/6.1/5.5x，维持“买入评级”。
风险提示：项目落实不及预期、资金落实不到位、错峰置换协商反复；
丽珠集团(000513)：一切过往皆为序章丽珠二次创业元年开启千亿市值成长之路
类别：公司机构：国盛证券有限责任公司研究员：张金洋/胡偌碧日期：2020-06-17
本报告的特色：本篇报告我们将重心放在了丽珠更长远的未来。我们从公司近年的各方面变化入手，论述丽珠的千亿市值成长之路。2019年8月，我们发布了丽珠集团深度报告《笋因落箨方成竹，且看丽珠二次蝶变创新转型（创新药系列研究之三）》，其中重点回溯了丽珠的历史发展并论述了如何看待当时时间点的丽珠。公司2019年年报非常靓丽，研发也确实在加速推进，不断印证了我们的观点。
丽珠在千亿市值的路上稳步前进。综合我们对于千亿药企的分析，我们概括传统药企千亿之路的几个要点为：利润体量达到25亿元；研发投入超过10亿元；创新药品种成功销售的经验；管线峰值销售预期超过100亿。对于丽珠来说，我们对未来几年的成长做了详细拆分，我们预计利润体量25亿将在2023年达成。研发投入的10亿在今年有望达成。丽珠已经拥有了1.1类创新药艾普拉唑肠溶片和注射用艾普拉唑，这几年有望持续放量，不断印证自己的销售能力，在管线方面当前临床后期品种峰值销售我们预计在50亿左右（正文中有详细DCF），当然丽珠也在通过自身立项和BD不断扩充自己的管线，我们预计通过2-3年的时间，丽珠的管线也会越来成熟。
丽珠近几年最大的变化就是管理层调整+项目聚焦+加强内部协同+激励持续落地，公司的效率和执行力有了非常大的提升。高管团队结构上逐步向国际化、年轻化、高效化的方向转变，未来将更加强调业务的聚焦与组织执行力与效率的提升。另外丽珠近几年不断通过BD扩充管线：更前瞻更前沿方向的早期新技术丽珠频频通过BD进行布局。
丽珠现在市值400亿左右，我们看好丽珠有千亿市值的潜力。丽珠有研发、销售、生产一体化平台优势，几个平台（精准诊断丽珠试剂、单抗和微球）都有资本运作和独立发展的空间，平台的独立发展也会加速千亿的实现。
2021年，预计公司20亿利润，给予25X PE，第一目标市值500亿。
2022年，公司的利润有望达到24亿，且丽珠的多个微球、单抗品种将集中获批，会在千亿的路上更进一步。
2023年公司的利润体量达到25亿以上，通过几年的时间扩充管线的厚度和成熟度，叠加单抗微球品种的销售超预期，丽珠千亿市值可期。
盈利预测与投资评级。基于今年新冠试剂盒的弹性和艾普拉唑针剂放量超预期，我们上调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为17.40亿元、20.12亿元、24.01亿元，增长分别为33.6%、15.6%、19.3%。EPS分别为1.86元、2.15元、2.57元，对应PE分别为22x，19x，16x。扣除激励费用实际业绩增速更高。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，原料药有望提供业绩弹性，单抗和精准医疗长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
风险提示：参芪扶正和鼠神经生长因子持续下滑；单抗、微球研发失败风险；新产品放量不达预期。
世纪华通(002602)公司点评：可转债募资57亿投资腾讯超算中心IDC项目
类别：公司机构：天风证券股份有限公司研究员：文浩/冯翠婷日期：2020-06-16
事件：世纪华通于6月16日公布拟公开发行可转债募集资金总额不超过57亿（含），扣除发行费用后，将全部投资于①收购上海珑睿10%股权及向其增资31亿元项目（募集资金投入额40亿元，其中标的公司10%股权的交易对价预估为9亿元），以及②偿还借款及补充流动资金项目（募集资金投入额17亿元）。预计上述收购及增资完成后，公司将通过智慧云实业持有上海珑睿55.93%的股份。
上海珑睿作为腾讯长三角人工智能超算中心项目的重要参与方，专注人工智能信息基础设施服务，是一家专业基础设施综合服务商。根据上海市松江区人民政府与腾讯云计算（北京）有限责任公司签署的《战略合作框架协议》，腾讯方选择在上海市松江区落地长三角人工智能超算中心枢纽与华东地区的核心机房，作为腾讯长三角乃至全国的人工智能计算中心，该中心枢纽将秉持立足松江、辐射G60、积极服务于长三角发展人工智能产业的战略需求。2020年5月，上海珑睿取得上海市松江区发展与改革委员会关于“长三角智能信息基础设施综合体”项目的《上海市企业投资项目备案证明》，项目总投资规模（含超算服务器）450亿元，总建筑面积约为353,920万平方米。上述项目拟服务于腾讯在上海市松江区落地的长三角人工智能超算中心项目。
该项目有助于进一步强化与上市公司重要股东方及合作方腾讯的战略合作及协同，并优化和完善公司产业布局，加强产业协同。同时，进入超算中心领域，为公司拓宽发展空间和赢取新的利润增长点。
可转债期限为6年，转股期限为自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止。初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司A股股票交易均价和前一个交易日公司A股股票交易均价。公司同时制定20-22年分红回报规划，在满足特定条件时，公司未来三年每年以现金方式分配的利润应不低于公司当年实现的可分配利润的百分之十，且公司未来三年以现金方式累计分配的利润不少于三年实现的年均可分配利润的百分之三十。
投资观点：综上，公司通过可转债融资57亿拟推进腾讯超算中心IDC项目的投资合作以及偿债、补充流动资金，有助公司与重要股东腾讯的长期合作、加码5G未来布局、赢取新的利润增长点、减轻公司财务费用压力，IDC为公司带来新的利润及估值空间可对标宝信软件、数据港等相关公司的商业模式。公司一季度8亿净利高增长落地，腾讯代理公司研发的端改手大作《龙之谷2》预计将于7月10日上线，腾讯合作持续深化，虽然年初至今部分游戏受疫情影响上线时间有所延后，但我们对游戏表现以及公司与腾讯长期合作仍有信心，我们预计公司20-21年净利为40/50亿元，对应估值23x/18x，维持“买入”评级。
风险提示：版号等行业监管、市场竞争加剧、正股价格波动等风险
豫园股份(600655)：拟收购金徽酒和复星津美
类别：公司机构：天风证券股份有限公司研究员：刘章明日期：2020-06-16
事件
豫园股份拟通过协议转让方式以总价格18.37亿元收购甘肃亚特集团持有的金徽酒29.99998%股权（每股作价12.07元，合计152,177,900股）。
豫园股份下属全资子公司豫园美丽健康集团拟出资5.5818亿元收购亚东北辰持有的复星津美74.93%的股权。
收购标的背景
金徽酒：一家主营业务为白酒生产及销售的企业，已于2016年3月，在上海证券交易所上市。公司代表产品有“金徽二十八年”、“金徽十八年”、“世纪金徽星级”、“柔和金徽”、“金徽正能量”等。
复星津美：一家主营业务为化妆品及日用百货销售的企业，成立于2018年5月。公司持有以色列化妆品品牌公司AHAVA的100%股权及草本护肤品品牌公司WEI的68%股权。
收购意义
近年来，随着中国经济转型升级的深入，公司顺应国民经济“新常态”，积极践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，持续构建“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员平台”的三位一体战略，逐步在快乐、时尚的理念下形成了具有独特竞争优势且面向新兴中产阶级消费者的好产品组合，主要包括文化商业及智慧零售、珠宝时尚、文化餐饮和食品饮料、国潮腕表、美丽健康、复合功能地产等业务板块。本次投资可获取服务中国新生代消费阶层的优质资源，进一步丰富、充实公司快乐时尚版图中的战略性品牌及产品资源。
盈利预测
受疫情影响，将豫园股份2020年业绩预期从36.9亿下调至35.5亿。综合预计，公司2020/2021/2022归母净利润预测为35.5/38.9/52.0亿元。如果收购顺利完成且并表，备考的公司2020/2021/2022归母净利润预测为35.86/39.98/53.77亿元，以2020年6月15日收盘价8.69元计算，PE为9.5倍，维持买入评级。
风险提示：收购行为造成公司资金压力，收购后协同效应不达预期，标的公司业绩不达预期。
|