顶尖财经网(www.58188.com)2020-6-17 8:28:09讯：

　　本期嘉宾介绍：张磐，拉曼资产投资总监，投资决策委员会委员；负责拉曼资产信用研究体系、框架和制度的设计和调整，具有8年信用评级从业经验和3年债券投资管理经验；参与各类信用评级项目500余例，积累了丰富的风险案例，并具备很强的风险发现和管控能力；在房地产建筑施工及政府投融资平台等行业具有丰富的信用研究和实操经验。

　　作为资深市场人士，他如何看待近期推出的财政赤字货币化政策？财政赤字货币化有哪些好处和弊端？今年一季度，固收类产品取得了亮眼表现，但进入二季度以来，债市出现了明显的波动，这是为何？对于投资者来说，下半年又该关注哪些投资方向？对此，顶尖财经网邀请到了拉曼资产投资总监张磐先生做客《财富观察》栏目，跟大家分享精彩观点。

　　张磐在接受采访时表示，财政制度货币化就是财政部不通过金融市场直接向央行发行一笔国债。这样做的好处是可以维护整个市场的流动性，但也有可能在一定程度上增加未来通货膨胀的不确定性。从目前情况下，我国可能还不需要财政赤字货币化。

　　对于一季度固收类产品的亮眼表现，张磐解释说年初的避险情绪使得债券等固收产品受到市场追捧。而进入二季度以来，受部分银行出现名义利率倒挂、货币政策进入观察期等因素影响，债市开始出现了明显波动。展望未来，张磐看好未来“固收+”的投资机会。

　　以下为全文采访实录：

　　主持人：观众朋友们好，欢迎收看今天的《财富观察》。首先我们通过短片来认识一下今天的嘉宾。我们欢迎张老师作客，张老师您好！

　　张磐：主持人好，各位观众好。非常感谢顶尖财经提供的平台有机会和大家一起来交流。

　　主持人：这段时间以来，大家讨论的财政赤字货币化，您是如何看待的？

　　张磐：其实财政制度货币化在我们的历史上是有过的，1994年《人民银行法》颁布之前是比较常见的做法。具体来说其实就是财政部不通过金融市场而是直接向央行发行一笔国债。这么做有好处，可能也会有一些隐忧。好处是它不通过金融市场就不会造成整个金融市场的流动性收紧，也就不会占用到整个金融市场的流动性，同时对于其他类型的债券，包括今年我们一直是大力鼓励或者是提倡发行公司类的信用债、民用企业的信用债，不会造成挤出效应，维护了整体的流动性。但是它也可能在一定程度上，因为这种方式会直接增加基础货币的供给，可能是会增加未来的通货膨胀的不确定性。

　　当然了，去进行赤字货币化一定是有相关的宏观经济前提的，比较重要的一个大前提是整个经济体的消费不足或者需求不足，造成这个原因可能也是多种多样的，其中储蓄率高也是一个比较重要的因素，我们国家历来就是面临储蓄率高的情况。同时因为一季度以来，整个经济形势的不确定性大幅度增加，所以大家会发现反而货币政策很宽松，但是一季度以来不管是企业还是居民端的定期存款反而是增加的，也就是说宽松的货币并没有直接或者没有显著带动投资和消费需求的释放，而是造成了储蓄的增加。在这个大背景下，通过一些财政政策措施进行直接的投资能够很好地带动金融经济发展。

　　但是具体需不需要用到货币化或者是赤字货币化的手段，而是传统的财政政策或者说传统的金融政策、货币政策就能去解决呢？目前来看，两会提出增发1万亿的特别国债，同时也新增1.4万亿左右的地方政府专项债。2万多亿的新增量可能不及两会前的整体市场预期，这2万多亿也是可以通过传统的手段，比如说降准和公开市场操作等等的货币政策和货币手段去予以消化的，所以两会之后可能这个问题的讨论也就不再那么热烈了。

　　主持人：两会期间提到的新发特别国债和地方政府债，您觉得对于债券市场来说会有一些大的影响吗？

　　张磐：应该影响不是那么大，因为我刚才也已经提到了，可能从规模上讲是不及两会前的市场预期的，其实在两会前央行已经通过一系列比较积极的货币手段货币政策给市场注入了比较充足的流动性。虽然两会前后差不多四个礼拜央行暂停了公开市场操作，但是你会发现最近央行也是开始重启了很多比较积极的货币政策手段，所以说整体从目前的规模来看对整个金融市场的影响其实不是那么大。

　　主持人：我们也注意到，今年4月份余额宝7日年化收益率首次跌破2%，您觉得是什么原因导致的？

　　张磐：首先，债券也好，货币价格也好，这个都是直接影响到余额宝收益一个最重要的组成部分。余额宝作为货币基金说穿了，其实说简单一点，就是直接在金融市场通过投放回购或者相应的拆借方式去获得资金收益，它本身就是具有安全性很高、流动性很强、风险比较小同时收益也是相对偏低的这么几个核心特点。一季度以来，因为整个经济的不确定性是大幅度增加的，央行也是采取了比较积极的货币政策取进行了相应的宽松，通过降准公开市场操作等等投放了大量的基础货币，所以市场的整体流动性是非常充裕的。在这个基础之下，叠加经济不确定性带来的避险情绪和流动性充裕，在这两个因素的共同作用下，类似余额宝这样产品的收益都出现了不同程度的下行，这个也是符合市场规律的。

　　从替代的角度上来看，其实除余额宝之外各大银行尤其是各个银行的理财子公司相继成立净值化管理的基金产品也是陆续推出了类似的高流动性、低风险、整个赎回都是非常灵活类似的产品，不管是商业银行、公募基金，甚至于部分私募基金，在这两年都已经陆续推出了，这都是在一定程度上可以满足广大投资者朋友们日常流动性管理的需求。

　　主持人：2020年上半年有较多固收类资管产品取得了正收益，您觉得是什么原因呢？

　　张磐：其实这个跟我刚才说余额宝收益下行是一个道理，最重要的一个因素就是避险情绪带来的债券受到追捧，整个债券的市场价格十年期国债从春节前的2.9%快速下行到差不多2.5%左右，所相应的增幅算成绝对值可能在4%到5%之间，折合成年化那也是比较好的收益率。虽然二季度以来整个利率债市场利率端出现了不同程度的波动，尤其是近期，但是相应的收益很多机构都已经通过一定的操作落袋为安了，所以整体固定收益端的产品在一季度都是取得了很好的投资效果或者是投资成绩。

　　主持人：回到市场的角度，今年一季度债券市场增幅较大，二季度出现了一些明显的波动，对于后续的市场情况您是如何看待的？

　　张磐：首先二季度的波动是由多重因素所导致的，几个比较重要的因素：第一个，我们通过研究商业银行的年报和今年的一季度报表发现，整个商业银行除了六大行之外，大部分的股份制、城商行、农商行资金成本基本上综合加权平均所有类型的负债端的构成，包括居民储蓄等等，总的资金成本在2.3%到2.6%这个大的区间里，可能六大行比较低，是2%左右。十年期国债在经过一季度的快速下行之后整个收益率已经来到了2.5%以下，对于部分银行就目的出现名义利率的倒挂，所以它已经逼近了银行的资金成本端，在这个时候银行相对来说持有筹码是相对减少的，这是一个导致二季度下行的一个比较重要的原因。

　　第二个原因，一季度投放了大量的货币之后，或者说一季度进行宽松的货币政策之后，央行也适度地在2月份尤其是在5月份开始，进入到了货币政策的观察期。其实我前面也提到了公开市场操作暂停了四个月，在这期间可能研发机构或者说投资人对于整个货币政策的基调和走向猜测是不是银根可能在一定程度上会在今年剩余的时间内收紧等等。当然银行其实在最近两个礼拜也是重启了公开市场操作和MLF的投放，所以也算是给出了市场的一个答卷。

　　最后一点，其实今年央行的货币政策整个基调和整个方向还是很明确的，在宽货币的基础之上是要实现宽信用这么一个最终的目的，所以在6月1日人民银行推出了两个新的货币政策工具，它的核心一方面是对于地方的商业银行给予民营企业、小微企业的贷款延期提供一个补偿。第二个货币工具就是给予相应新增的小微企业贷款40%的本金返还，说白了其实就是购买它新增的贷款，再进一步去扩大信用投放量。这两个新的货币政策工具有什么样的显著特点呢？它绕过了传统的货币政策工具的投放渠道，传统的是先通过金融市场到银行手上，银行再去进行信贷投放，新的货币政策就是直接绕过了金融市场投到银行手上，然后银行通过信贷投放来实现这么一个宽信用的最终目的。

　　5)看好“固收+”投资机会

　　主持人：谢谢老师的讲解，时间过得非常快，节目最后对于追求稳健的投资者，您能分享一些好的建议吗？

　　张磐：其实我想和大家分享一个概念，这个概念在2018-2019年之后也开始被提及比较多了，那就是“固收+”的概念。固收顾名思义主要还是指债券，在目前这样一个经济不确定性很大的背景下，债券具有几个优势：第一，它是属于避险资产，相对来说它的本金和收益的安全性是会更高一点；第二，它本身具有很强的流动性，能够保证在不确定性比较大的背景下，大家能够实现快速变现。

　　“固收+”的概念就是指这部分比较确定的债券收益或者固守收益作为整个产品的底仓，同时+的是根据市场的波动，是具有比较强的选择性的，可以选择转债，选择打新，甚至选择股票多投或者CTA商品等等这样那样的策略，那就是在保障本金或者保障收益相对确定性的基础之上，去根据热点做一些比较灵活的策略转化。“固收+”我觉得是未来一段时间特别是在不确定性比较大的一个大背景下，比较好的投资方向。

　　主持人：节目最后非常感谢张老师的深入讲解。今天的财富观察就到这里了，再次感谢张老师，也感谢大家的关注，我们下期再见。

　　张磐：再见！

（文章来源：顶尖财经研究中心）