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顶尖财经网(www.58188.com)2020-6-16 14:58:39讯：
捷顺科技(002609)：员工持股助力 智慧停车SAAS爆发在即 城市级停车不断突破
类别：公司机构：中信建投证券股份有限公司研究员：阎贵成/武超则/石泽蕤日期：2020-06-15
事件
1）公司发布《关于控股子公司增资扩股暨关联交易的公告》，亿道投资和万壑投资分别拟以自筹资金1555万元、845万元合计人民币2400万元对公司控股子公司顺易通进行增资。
亿道投资和万壑投资分别为顺易通公司核心管理/技术骨干、公司与顺易通业务相关的核心人员发起设立的两家员工持股平台。本次增资扩股完成后，顺易通注册资本由人民币1.25亿元增至1.35亿元，亿道投资和万壑投资合计持有顺易通股权7.2308%，捷顺科技持有顺易通股权由80%降至74.2154%，仍为顺易通控股股东。
2）公司收到潜江市城市管理执法局发出的《中标通知书》，确定捷顺科技为“潜江市城市静态交通建设项目”的设计施工一体化（EPC）中标单位。这也是近一个月来，捷顺科技继中标重庆璧山区、乌鲁木齐市、济宁市城市停车项目后，确认中标的第四个城市级智慧停车项目。
简评
1、战略转型即将迎来收获期，推出员工持股平台绑定团队。
公司传统业务为出入口控制与管理设备（包括停车场和门禁通道管理系统）的研发、生产及销售，2014年开始从硬件设备商向运营及服务商转型，2019年两大关键创新业务“捷停车”（交易/服务通道、广告运营等）和“云托管”（停车场场景建设和托管服务）完成布局并开始规模化落地。截至2019年底，捷停车累计签约停车场超11000个、线上触达用户1240万，云托管累计签约车道超1000条。顺易通是公司捷停车和云托管业务的实施主体，2019年实现营收1.12亿元，亏损361万元，随着2020年捷停车、云托管用户规模加速放量，顺易通有望迎来扭亏。我们认为，顺易通在近期推出员工持股平台，将有效激励经营管理团队和核心骨干，公司运营服务业务有望进一步加速。
2、智慧停车龙头地位已确立，捷停车、云托管放量可期。
2015年起，大批互联网创业公司进入智慧停车行业，采取免费向停车场送设备、快速获取C端流量的竞争策略，导致行业恶性竞争加剧。但是，“互联网模式”在较长时间内难以形成有效收入，叠加股权投资逐步收紧、融资难度加大，2017年起互联网创业公司相继离场，捷顺科技则逐步确立龙头地位。截至目前，公司捷停车硬件设备覆盖停车场数量超过10万个，捷停车签约停车场超过1.2万个，与主要竞争对手相比优势明显。在公司现有硬件设备用户中，捷停车用户占比仅10%，云托管用户占比仅2%，未来公司存量硬件设备用户将持续向捷停车、云托管用户转化，服务运营业务放量具备基础。
3、连续中标城市级智慧停车项目，将成拉动公司业绩的新引擎。
公司城市级智慧停车业务主要面向城市级政府单位、国资企业，以城市公共停车资源的信息化管理为切入点，提供路内、路外一体化的城市智慧停车解决方案。城市级智慧停车业务整合了公司硬件产品和软件平台，也是公司创新业务的重要组成部分。2019年，公司中标包括常德、临沂、惠州、昆山等多个城市的城市停车项目，涉及采购的合同金额超1.3亿元，当年城市级智慧停车业务实现营收2971.56万元，同比增长897.2%。2020年5月以来，公司相继中标重庆璧山、新疆乌鲁木齐、山东济宁、湖北潜江的城市智慧停车项目，其中重庆璧山、新疆乌鲁木齐、湖北潜江项目涉及合同金额约1.47亿（山东济宁项目金额未披露），已超过2019年全年中标合同金额。2020年5月7日，捷顺科技子公司捷顺智城正式成立，将独立负责公司2G业务。我们认为，公司城市级智慧停车业务已步入快车道，将成为拉动公司智能硬件、软件及平台服务业务的新引擎。
4、盈利预测及投资建议
公司系国内智慧停车行业龙头，近年来致力于从硬件设备供应商向服务运营商的战略转型，公司在2019年已经步入战略转型“下半场”，以捷停车、云托管为代表的运营服务业务正加速兑现，营收贡献有望显著增长，同时公司转型带来的高费用投入期已过，新业务有望扭亏。我们预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为1.8、2.6、3.8亿元。我们认为，公司已经由传统的硬件提供商转型为云计算SaaS服务提供商，属于物联网、云计算的典型应用，因此估值上需要区分硬件销售与SaaS服务，基于分部估值（硬件基于PE估值、软件及服务基于PS估值），公司2020/2021年目标市值分别为86亿元、118亿元，给予“买入”评级。
5、风险提示：疫情影响超预期，公司智慧停车运营服务业务发展不及预期，行业竞争加剧等。
澜起科技(688008)：内存接口芯片持续高增长 新产品打开长期空间
类别：公司机构：东方证券股份有限公司研究员：蒯剑/马天翼日期：2020-06-15
核心观点
具有全球创新力的IC设计公司：澜起是中国少数在细分领域能够引领全球产品创新的IC设计公司。公司研发投入占营收比重维持在15%以上，研发人员占比超过60%。董事长兼CEO杨崇和博士是IEEE Fellow，曾在美国国家半导体公司等企业任职，早在97年就成功创业，并出售给IDT。总经理Stephen Kuong-Io Tai先生曾参与创建Marvell并就任工程研发总监。研发部负责人常仲元博士在IEEE大量发表论文。澜起发明了DDR4全缓冲“1+9”架构，被JEDEC国际标准采纳，员工在JEDEC组织的三个委员会及分会中担任主席，成为细分领域国际行业标准制定的深入参与者。公司获得服务器生态主导方英特尔和三星产业资本参股。
服务器大成长周期已至，内存接口芯片市场持续向好：IDC预测，全球服务器销量19-24年CAGR为13%。单台服务器中内存容量和内存模组数量持续增长。今年Gen 2 plus DDR4占比有望进一步提升，21年DDR5有望量产，DDR5有望采用“1+10”全缓冲架构，单内存模组接口芯片的价值量进一步提升。澜起18年就启动了DDR5内存接口芯片的工程版研发，目前已完成流片及功能验证，并全程参与了JEDEC标准制定。公司DDR5内存接口芯片研发处于领先地位，有望享受DDR5放量带来的行业增长机会。我们测算，内存接口芯片市场规模将从19年42亿增长到22年94亿，19-22年CAGR为30%。
服务器CPU、AI、PCIe接口等新赛道打开长期成长空间：公司已前瞻布局服务器CPU芯片（联合英特尔等）、混合安全内存模组、服务器平台、AI芯片、PCIe retimer等市场空间巨大的新产品。服务器CPU单价高，相关安全协处理器定价空间大，内存模组的单机价值量也高达数万元以上，用于服务器人工智能运算的GPU单价也在万元以上，相比公司当前内存接口在单台服务器的200-3000元的单机价值量提升空间巨大。
财务预测与投资建议
我们预测公司20-22年每股收益分别为0.95/1.34/1.78元。选择国内半导体细分领域的领先公司作为可比公司，2021年64倍估值，考虑到公司21-22年利润增速（33%）高于可比公司（28%），我们给予公司10%的溢价，21年70倍估值，对应目标价93.8元，给予增持评级。
风险提示
服务器销量不及预期；DDR4 Gen2 Plus和DDR5渗透不及预期；科创板股价波动风险大；国外销量额占比较高；英特尔对技术架构规划改变。
万通地产(600246)公司点评：普洛斯梅志明入驻董事会 持续回购彰显转型信心
类别：公司机构：中泰证券股份有限公司研究员：戴志峰/李垚日期：2020-06-15
事件：6月11日公司发布《关于补选董事会专门委员会委员的公告》，公告显示：公司第七届董事会第三十二次临时会议及2019年年度股东大会审议通过增补梅志明先生、张家静女士为公司第七届董事会非独立董事，任期自股东大会批准之日起至本届董事会任期届满之日止。
普洛斯创始人兼CEO担任战略委员会主任委员，助力公司转型
普洛斯是全球领先的专注于物流、不动产、基础设施、金融及相关科技领域的投资管理与商业创新公司，业务遍及巴西、中国、欧洲、印度、日本和美国，在不动产及私募股权基金领域的资产管理规模达890亿美元。2019年2月，万通控股与普洛斯签订股份转让协议，转让后普洛斯成为万通地产第三大股东。
梅志明先生是普洛斯公司（GLP）联合创始人、首席执行官。本次董事会人员调整，梅志明先生不仅以非独立董事身份加入公司董事会，同时出任战略委员会主任委员掌握全局，这或许意味着普洛斯与万通的合作将更加深入，未来将在资本市场、资产开发、运营和管理等多个领域，为万通转型升级赋能。
财务健康推动新发展，持续回购彰显信心
公司从2016年开始有息负债显著下降，资产负债率也逐年降低。截至2019年末，公司23.93亿有息负债中，一年内到期有息负债仅1.15亿，账面货币资金达到24.05亿，货币资金充足，后续转型负担较小。
公司于2019年12月27日董事会审议通过股份回购计划，拟回购2.5-5亿元公司股份；2020年4月21日，董事会审议通过调整回购股份价格上限的议案，将购买的最高价由6.58元/股提升至9.76元/股；截至2020年6月3日，公司累计回购33425300股，占总股本1.6273%，购买的最高价为8.78元/股、最低价为4.60元/股，持续的回购充分彰显公司管理层对转型发展的信心。
投资建议：公司董事会调整到位，普洛斯联合创始人兼CEO担任战略委员会主任委员掌握全局，有望激发公司在资本市场、资产开发、运营和管理等多个领域的潜能；公司现有地产项目中，已竣工项目货值充沛，后续能持续释放利润；持有型物业租金收入增长稳定；资产负债结构持续优化，在手现金充足；同时，持续回购公司股份，彰显对未来转型的信心。预计公司2020-2022年EPS分别为0.35元、0.38元、0.42元，当前股价对应2020-2022年PE分别为25.29X、22.81X、20.74X，维持“买入”评级。
风险提示：公司战略转型不及预期；公司地产项目销售与结算低于预期。
至纯科技(603690)：立足高纯工艺 半导体清洗设备将迎增长
类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆/周尔双/朱贝贝日期：2020-06-15
投资要点
国内高纯工艺系统龙头，后发进军半导体清洗设备业务
至纯科技主要从事高纯工艺系统和半导体湿法清洗设备业务，2019年收入分别为6.37亿元和0.82亿元，占比总收入的65%和8%。其中，半导体清洗设备业务，虽然起步稍晚，但市场空间大、增速快，是公司的最大业务亮点。2015-2019年公司收入由2.08亿元增长至9.86亿元，CAGR达48%，归母净利润从1770万增长至1.1亿，CAGR达57%。
2019年公司收购波汇科技进军光传感器市场，产业链向下延伸的同时也将与现有的泛半导体行业多项业务形成协同效应。
高纯工艺系统：国内龙头地位稳定，为公司提供稳定的现金流
高纯工艺系统是为下游企业提供整体解决方案的业务，属于特定行业的系统集成业务，是制造业企业新建厂房和生产线的固定资产投资的重要组成部分，约占其固定资产投资总额的5%-8%。
公司高纯工艺系统国内龙头地位逐步稳固，客户选择系统供应商非常谨慎、客户粘性高，预计未来可保持年化10%-20%的复合增长。目前行业内技术领先且具有承接大项目实力与经验的本土企业较少，呈现出高等级市场集中度较高（主要为国外龙头）、低等级市场较为分散的竞争格局。
公司董事长蒋渊曾是行业龙头美国凯耐第斯的中国区营销总监，团队技术积累深厚，帮助至纯的系统集成业务逐步实现进口替代。2012年-2019年高纯工艺系统收入从1.37亿元增长到6.37亿元，复合增速为25%，是为公司提供稳健增长现金流的业务板块。主要下游为医疗、光伏、半导体等，订单增长与下游客户的固定资产投资紧密相关。我们预计2020到2022年高纯工艺系统收入分别为8.6、10.4、11.4亿元。
进军半导体清洗设备领域，赛道好空间大，容易率先实现全面国产化
清洗设备在半导体设备市场中价值量占比约5-6%，较光刻、刻蚀等核心设备价值量较低。同时技术门槛也较低，比较容易率先实现全面国产化，故市场空间大。我们预计中国大陆地区每年的湿法清洗设备的空间在15-20亿美元，到2023年清洗机的国产化率可达40%-50%，即国产设备的市场空间在40-70亿元。且预计未来12寸晶圆的槽式和单片式清洗设备将是市场的主要增量，其中单片式清洗机至纯有望成为少数几家具备核心技术的国内设备商。
公司的半导体清洗设备主要包括湿法槽式清洗设备（难度低）和单片式清洗设备（难度高）。2019年起开始批量出货，目前槽式清洗设备和单片式清洗设备均能应用于8寸及12寸的晶圆。公司凭借技术优势，迅速积累了中芯国际、北京燕东、TI、华润等高端客户资源，2019年湿法工艺装备新增订单总额达1.7亿元（截止2019年末，累计已取得近40台正式订单，已完成近20台设备装机）。目前公司启东一期生产基地全面建成，已达到48套/年的产能，一二期共规划96套/年，公司于2019年12月发行可转债，募资3.56亿元投入槽式和单片式清洗设备的生产制造。项目预计在2022年达产，预计初步可贡献最高达9亿元的清洗机业务的收入规模。我们预计2020到2022年半导体设备收入分别为1.6、2.9、5.0亿元。
盈利预测与投资评级：
我们预计公司2020-2022年的净利润分别为1.5亿、2.1亿、2.8亿，当前股价对应动态PE分别为53倍、38倍、29倍，在可比公司中处于最低位置，我们看好公司半导体清洗设备业务的发展，在估值上存在提升空间，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：半导体业务进展不及预期；毛利率波动风险；收购协同效应不及预期。
红旗连锁(002697)：内外兼修 异地发展之路开启
类别：公司机构：兴业证券股份有限公司研究员：王品辉日期：2020-06-15
走出成都大本营，稳妥进行首次异地发展。2020年6月12日公司公告宣布将以信息管理系统使用权、管理团队和模式、供应链平台输出作价出资人民币3000万元，与兰州国资利民共同成立红旗利民，占注册资本的20%。此次合作标志着公司首次走出四川，将输出公司先进的连锁管理模式
兰州国资利民为市属国有企业，基础条件良好，公司对外投资风险小。1）合作伙伴优质。兰州国资利民资产总额由2017年的4.3亿，增加到2018年末的9.7亿，经营规模逐步扩大。2）或借助当地现有的仓储物流设施开展业务。红旗利民或借助兰州当地的仓储物流设备，减少投资，快速开展业务。3）预计将实现本地化管理，红旗培训、督导。4）轻资产输出管理，风险较小。
红旗连锁信息化管理、控费、直采供应链管理等能力提升了现代化管理水平。1）2015、16年大规模收购门店后整合平稳。2015年开始公司陆续收购互惠、红艳、四海和9010超市，在短期培育后均实现较好的整合效果，对于向兰州输出管理及系统已有准备。
2）先进的信息化管理技术优势。公司的信息化管理系统可以实现公司—分场—财务—配送等快速联网。3）整体控费能力较强。一季度公司销售、管理费用增长17%、10%，整体控费能力较强。4）不断提升直采占比，供应链管理能力强。公司近年来不断进行品牌商接洽、提升直采比例，有望通过供应链赋能强化红旗利民的商品力。
海南设立全资子公司，加大进口产品布局。海南自由贸易港政策优势显著。加大进口产品布局，优化商品结构，同时受益于海南贸易政策，降低采购成本，提升盈利能力。
内外兼修，长期空间广阔。公司深耕成都市场，已通过后台供应链建设和前台门店运营在当地实现了极强的竞争力。本次公司两笔对外投资内外兼修：对内，通过投资设立海南贸易公司强化供应链建设，优化产品结构和盈利能力；对外，通过轻资产的管理输出进行技术赋能，以低风险的方式开启异地发展之路，体现出公司做大做强的意愿和市场对于公司运营管理能力的认可。
盈利预测：预计2020—2022年收入89.53\96.77\104.1亿元，归母净利润为6.75\7.76\8.99亿元，实现EPS分别为0.50\0.57\0.66元，2020年6月12日收盘价对应PE分别为20.8\18.1\15.6倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：交易结果不及预期，门店开拓不及预期，宏观经济下行超预期
紫金矿业(601899)：乘胜出击 金矿并购再发力 转债优化财务结构
类别：公司机构：天风证券股份有限公司研究员：杨诚笑/孙亮/田源/王小芃/田庆争日期：2020-06-15
事件：公司拟以现金出资17亿元收购圭亚那金田，拟发行可转债募集不超过60亿元，主要用于卡莫阿Kamoa-Kakula铜矿项目、Timok铜金矿上矿带、黑龙江铜山矿项目建设。
优质金矿再入麾下，有望充分发挥资源识别和运营实力，实现稳步迈进。
圭亚那金田核心资产是Aurora金矿100%权益，采矿权颁发于2011/11/18,期限20年，目前报告金矿服务年限14年(据圭亚那矿业法采矿权到期后可以申请延长不超过7年)，当地政治形势总体稳定，法律体系较为完备，为矿权持续稳定开发提供基础。Aurora金矿拥有探明+控制的金资源量118.69吨，平均品位3.15g/t，推断的金资源量59.13吨，平均品位2.28g/t；2021年中期预计从露采转为地采。选厂处理量为7,500吨/日，原矿品位2.7g/t，金回收率92.4%，年均产金约4.57吨，其中2022-2026年地采平均年产金约5.27吨。该金矿开采条件较优，2019年由于减值导致大幅亏损，预计公司运营实力有望较快时间带来黄金资源/产量/效益的提升，公司2022年有望实现黄金产量59吨，向黄金龙头公司稳步迈进。
拟发行可转债推进重点铜矿，改善财务结构。公司拟发行可转债募集不超过60亿元，主要用于卡莫阿Kamoa-Kakula铜矿项目（31.4亿元，预计达产年产铜金属量30.7万吨，年均税后净利润6.19亿美元）、Timok铜金矿上矿带(21.8亿元，预计达产后年产铜金属量9.14万吨，金2.5吨，年均税后净利润2.71亿美元，)、黑龙江铜山矿(6.8亿元,预计达产后年产铜钼矿300万吨)，近三年是公司多个海外矿山建设投产期，合计未来2-3年资本开支约达到168亿元。截至Q1公司长短期借债均在170亿元，资产负债率小幅回升至58%，可转债的发行有望一定程度降低融资成本，优化财务结构，同时满足公司和投资者的灵活需求。
铜价有望企稳反弹，金价仍在上行通道，公司是少数成长性矿业公司。伴随多国宽松政策和复产复工可能带动需求边际改善，全球疫情扩散带来需求的疲软和出口受阻可能逐渐修复，经济敏感性较强的铜有望持续反弹。
同时，云南甘肃两地率先展开商储，国内铜库存较年内高点分别下滑66%、同比下滑8%、铜价有望触底反弹，企业利润再度修复。全球宽松背景下，美联储利率环境和美元指数仍支撑金价在上升周期。综合来看，公司未来年以海外项目为主的矿产资源持续放量，矿铜到2022年矿铜产量有望实现翻倍增长达到80万吨，矿金增长达到59吨，是少数成长性的矿业公司，有望实现双击增长。
盈利预测与评级。紫金矿业是少数未来三年铜产量有望实现大幅增长的公司，金产量稳步增长，考虑巨龙铜矿/圭亚那金田逐步投产，我们小幅上调2020-2022年归母净利润分别为44.8、67.6、100.7亿元，（前值43.9、65.2、96.8）亿元，实现EPS为0.18、0.27、0.4元/股（前值0.17、0.26、0.38元/股），对应当前PE为22.5、14.9、10倍。维持买入评级。
风险提示：圭亚那政策风险，Aurora金矿地下开采不及预期的风险，外汇汇兑风险，可转债发行融资受阻风险
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