顶尖财经网(www.58188.com)2020-5-8 14:58:59讯：

　　广汽集团(601238)：集团4月销量转正 广丰表现尤为亮眼
　　类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：李恒光日期：2020-05-08
　　事件：公司发布2020年4月产销快报，4月公司汽车产销17.91万辆和16.63万辆，同比分别增长7.11%和6.10%，环比分别增长63.52%和50.50%。

　　公司4月汽车销量增速转正，广汽丰田表现尤为亮眼。公司四月汽车销量16.63万辆，同比增长6.10%，增速实现转正。分品牌来看，广汽本田4月销量7.17万辆，同比增长0.53%，环比增长123.16%，广本基本已经从疫情的影响中走出，并恢复至去年同期的水平；广汽丰田4月销量6.36万辆，同比大幅增长46.90%，表现远超行业平均水平，环比增长28.55%；广汽乘用车4月销量2.23万辆，同比降幅缩窄至17.00%，环比增长5.54%；广汽菲克4月销量0.35万辆，同比下降28.64%，环比下降29.92%；广汽三菱4月销量0.50万辆，同比降幅缩窄至50.03%，环比增长144.74%。

　　自主品牌静待改善，日系两田持续走强。自主方面，随着2019年年末核心车型GS4全新换代，广汽自主由此开启了新一轮的强产品周期，销量有望得到提振，产能利用率有望提高，盈利能力将不断改善。

　　合资方面，随着新产能的投放以及皓影、威兰达两款紧凑型SUV车型先后上市，日系两田均迎来产能与产品的双重周期，销量有望保持稳定增长。此外，当前中国乘用车消费需求中的换购需求占比正不断提升，日系品牌在车辆可靠性以及经济性等方面的优势明显，符合换购消费者的需求，因此长期来看在换购需求占比不断提升的背景下，日系确定性较强。而且，当前本田和丰田正不断加大对中国市场的投入，尤其以丰田力度更大，随着广丰后续产能的不断扩大以及新车型的不断导入，公司产销规模有望更上一个台阶。

　　盈利预测及评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为83.37亿、102.60亿、120.95亿，EPS分别为0.81元、1.00元、1.18元，市盈率分别为12.25倍、9.96倍、8.45倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。

　　


　　弘亚数控(002833)2019年年报及2020年一季报点评：修炼内功 静待行业回暖
　　类别：公司机构：中信证券股份有限公司研究员：刘海博/左腾飞/李睿鹏日期：2020-05-08
　　2019年，弘亚数控实现收入13.1亿元（+9.8%），归母净利润3.0亿元（12.6%），扣非归母净利润2.5亿元（+6.7%），业绩符合预期。1Q20，公司实现收入2.9亿元（+0.04%），实现归母净利润0.57亿元（-25.1%），扣非归母净利润0.44亿元（-23.4%）。公司受益于房屋竣工加速和精装修占比提升的趋势，维持“买入”评级。

　　业绩表现：4Q19业绩增速提升。分产品看，2019年封边机/加工中心/数控钻/裁板锯分别实现收入5.5/2.5/2.5/1.9亿元，同比+6.6%/+9.9%/+40.2%/-5.6%。分季度看，4Q19，受益于房屋竣工面积增速提升，板式家具行业需求复苏，公司实现收入3.3亿元（+23.2%），归母净利润0.52亿元（+131.0%）。1Q20，公司经营受疫情影响，实现收入2.9亿元（+0.04%），归母净利润0.57亿元（-25.1%）。往后看，随着精装修住宅的占比提升，预计下游客户对于家具设备的成本更加敏感，国内家具生产设备企业将受益这一趋势。

　　关键指标：（1）毛利率：2019年，公司毛利率为36.1%，同比-1.4pcts，毛利率下滑主要是受到产品结构变化和加工中心产品毛利率下滑的影响。分产品看，封边机/加工中心/数控钻/裁板锯毛利率分别为49.6%/19.0%/25.5%/30.5%，同比-0.19/-5.4/-0.74/+2.13pcts。（2）费用率：2019年，公司销售/管理/研发/财务费用率为3.4%/4.9%/3.8%/-0.37%，综合费用率同比基本持平。（3）现金流：2019年，公司经营性现金净流入为3.5亿元（+17.4%）。截止1Q20，现金+交易性金融资产超过6亿元，公司在手现金充裕。

　　产品研发：数控钻和加工中心快速增长，产品结构更加均衡。收购Materwood之后，公司加工中心等产品得到补强。2019年，公司推出“新一代长导轨六面数控钻孔中心”、“数控钻多机连线”、“机器人数控钻智能生产线”等高端产品。目前，封边机/加工中心/数控钻/裁板锯占收入的比重为41.6%/19.4%/19.4%/14.9%，产品结构更加均衡。

　　产能建设：落地扩产规划，产能紧张局面得到解决。公司收购亚冠精密获得后者现有厂房附近的土地资源，落地“关键零部件”扩产规划。此外，公司通过子公司玛斯特智能，落地产品总装生产能力扩产规划。

　　风险因素：疫情影响下游客户资本开支意愿的风险；收购整合表现低于预期的风险。

　　投资建议：考虑到疫情的影响，调整2020/21年归母净利润预测至3.5/4.2亿元（原预测为3.8/4.5亿元），新增2022年净利润预测5.1亿元。现价对应15/13/10倍PE，维持“买入”评级。

　　


　　欧派家居(603833)深度研究报告：“商机”嗅觉灵敏 标杆引领显龙头风范
　　类别：公司机构：华创证券有限责任公司研究员：郭庆龙/陈梦日期：2020-05-08
　　再看龙头，积极变革引领行业发展。欧派家居是我国家具上市公司中第一大市值公司，对龙头企业的研究能够使我们更清晰的了解定制家具行业的发展历史和未来趋势，在激烈的竞争中觅得先机。本篇报告是我们自2019年来发布的第二篇欧派家居深度报告，从同行业比较的视角对定制家具龙头进行分析，深度剖析公司在产品拓展、产能扩充与渠道建设方面的领先之处。

　　嗅得先机，适时拓品类。欧派家居自1994年成立以来，一直从事整体厨柜业务，并围绕整体厨柜拓展相关品类，品类拓展领先同行业其他可比公司。2003年起，欧派家居开始经营整体卫浴业务；2005年起，公司开始经营整体衣柜业务；2010年起，公司开始经营定制木门业务。而同行业中志邦家居与金牌厨柜分别在2015年和2016年开始拓展定制衣柜业务，2018年拓展木门业务。欧派家居积极有序率先拓展品类，一方面显示出公司运营实力，另一方面展示出公司敏锐的商业机遇嗅觉，引领行业潮流。

　　未雨绸缪，产能扩展领先。我国定制家具公司上市之初均面临产能不足问题，其中欧派家居产销率、产能利用率均达到90%以上，特别是2014年-2016年产销率达到了97%以上，公司积极扩展产能以缓解生产的压力，巩固欧派家居市场龙头地位。前已经拥有清远、天津、无锡、成都（建设中）四大生产基地，形成辐射华南、华北、华东、华西的全国性生产能力。2017年IPO募投项目进入建设以来，公司产量逐渐增加，2019年底公司产量已经达到了337.9万套，其中整体橱柜/衣柜、卫浴和木门产量分别达到70.78/170.62/38.64/57.82万套。欧派家居产能布局与新增产能数量处于同行业领先水平。

　　积极应变，铸就强势渠道力。目前我国家具厂商产品出货以经销商渠道为主，欧派家居和索菲亚经销渠道收入占比均在75%以上，志邦家居和金牌厨柜在60%左右。经销商与门店数量行业居首，截至2019年年末，除欧派家居（经销商数量5199家）、索菲亚（经销商数量3043家）和志邦家居（2141家），其他定制家具公司经销商数量均未超过2000家。门店数量方面，截至2019年年末，欧派家居门店数量7062家，索菲亚门店数量3952家，志邦家居门店2827家，尚品宅配门店数量2421家，金牌厨柜2144家，其他定制家具公司门店数量均未超过2000家。随着国内精装、整装业务的持续推进，传统家具零售渠道客流受冲击较为明显，为布局整装渠道，拓展客户资源，欧派在行业内率先开展渠道变革，于2018年开始试点推进整装大家居业务，2019全年公司橱柜事业部整装接单业绩突破6亿元，同比增长达106%。

　　流量竞争下龙头优势凸显，整装大家居业务前景广阔。欧派家居作为定制家具行业龙头公司，在产品拓展、产能扩充和渠道变革方面均领先行业大部分公司，起到行业标杆和引领作用。我们看好整装欧派大家居业务未来发展前景，我们维持公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为20.27/23.50/27.16亿元，对应当前市值PE分别为22/19/16倍。公司上市以来估值中枢30倍，目前公司估值处于历史估值底部区间，考虑到公司品牌实力和整装渠道的快速发力，维持144元/股目标价，对应2020年30XPE，并维持“强推”评级。

　　风险提示：渠道拓展竞争加剧，信息系统开发不及预期，房地产市场大幅波动。

　　


　　恒为科技(603496)首次覆盖报告：运营商释放网络基础架构订单 国产化拉动嵌入式平台增长
　　类别：公司机构：国盛证券有限责任公司研究员：刘高畅/安鹏日期：2020-05-08
　　恒为科技：国内领先的网络可视化基础架构以及嵌入式与融合计算平台提供商。公司成立于2003年，是国内领先的网络可视化基础架构及嵌入式与融合计算平台提供商，2018年公司正式加入安可联盟，推动嵌入式系统领域向国产自主、安全可控方向发展。2019年由于运营商推进网络基础设施换代升级，部分网络可视化项目被向后推迟；嵌入式平台业务受益国产化趋势快速增长。公司创始人沈振宇、胡德勇、王翔已签署一致行动人，共计持股37.43%，股权结构明晰。

　　受益5G技术革新与流量爆发，网络可视化迎来重大机遇。互联网普及率接近六成，流量消费高速增长，4G用户持续增长，为网络可视化产品市场带来大量需求，根据赛迪顾问统计数据，预计2018年规模将达到199.89亿元。网络可视化行业的未来趋势是：1.信息安全威胁与影响加强，内容与流量监管成为常态；2.互联网流量急剧增长，电信运营商“智能管道”经营成为必然；3.挖掘网络流量潜在价值，“流量的大数据经营”成创新趋势。5G产业化取得初步成果，政企合力推动产业稳步发展。根据ITU推测，5G或在2020年正式商用。5G引入了NFV、SDN、网络切片以及云化部署等新技术，同时带来的流量爆发将为信息安全行业和信息安全行业上游网络可视化市场带来新的发展机遇。

　　运营商释放网络基础架构订单，国产化拉动嵌入式平台增长。1）公司具备网络可视化前端与后端齐全产品线，2015-2019年研发费用复合增长率为36.8%，2019年共投入研发费用1.1亿元，占营业收入比重达25.4%，持续加大研发迎接5G发展趋势。三大运营商相继推出了面向未来的网络重构计划，叠加5G技术革新与流量爆发，将拉动网络基础机构订单增长；2）公司嵌入式与融合计算平台业务坚持国产自主信息化大方向。2019年，公司投入了一系列基于飞腾、盛科、龙芯等厂商新一代芯片的国产服务器、自主安全处理平台、自主融合计算平台和多种形态的嵌入式板卡等产品。国产化浪潮来临，公司嵌入式业务有望保持高速增长。物联网、工业互联网以及行业智能化趋势也将推动嵌入式行业发展。3）募集不超过6个亿，用于面向5G的网络可视化技术升级与产品研发、国产自主信息化技术升级与产品研发等项目。

　　目标市值81亿，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测公司2020-2022年将实现收入6.02、7.99、10.38亿元，增速分别为38.7%、32.7%、30.0%，实现利润1.62、2.40、3.36亿元，增速分别为140.4%、48.1%、40.0%。

　　考虑到公司高成长性，5G后周期带来的网络可视化的流量需求爆发与技术革新，参考可比公司估值，给予公司2020年50倍PE，对应市值为81亿，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：5G商用进程不及预期；政府及运营商网络可视化投资不及预期；关键假设可能存在误差的风险。

　　


　　双汇发展(000895)：收购大股东6家公司股权 实现专业化经营
　　类别：公司机构：太平洋证券股份有限公司研究员：黄付生/蔡雪昱/孟斯硕日期：2020-05-08
　　事件：
　　公司公告，拟收购罗特克斯持有的上海双汇大昌有限公司、漯河双汇意科生物环保有限公司、杜邦双汇漯河蛋白有限公司、杜邦双汇漯河食品有限公司、芜湖双汇进出口贸易有限责任公司、史蜜斯菲尔德（上海）食品有限公司6家公司的股权，本次股权收购完成后，杜邦蛋白、杜邦食品将成为本公司的参股公司，其他4家公司将成为全资子公司。

　　整合国内业务，实现股权集中
　　罗特克斯为公司的控股股东，持有公司73.41%的股权。此次双汇收购罗特克斯旗下6家公司股权，主要是为实现专业化经营和投资股权的集中管理。

　　根据第三方评估，上海双汇、意科公司、杜邦蛋白、杜邦食品、芜湖进出口、上海史蜜斯的净资产账面值分别为56,595.85万元、2,044.22万元、3,541.70万元、9,501.01万元、18,117.37万元、2,890.67万元，评估值分别为78,620.00万元、2,262.50万元、4,813.02万元、11,869.42万元、87,260.00万元、10,200.00万元，其中芜湖进出口和上海史蜜斯估值溢价率分别3.8倍和2.5倍。

　　经双方协商确定，双汇拟以19,726.78万元的对价收购上海双汇26.04%的股权、1,108.63万元的对价收购意科公司49%的股权、1,802.93万元的对价收购杜邦蛋白40%的股权、5,438.83万元的对价收购杜邦食品48%的股权、42,757.40万元的对价收购芜湖进出口49%的股权、2,207.27万元的对价收购上海史蜜斯25%的股权。支付以上对价总计金额73,041.84万元。收购完成后，上海双汇、意科公司、芜湖进出口、上海史蜜斯将成为本公司的全资子公司，杜邦蛋白、杜邦食品将成为本公司的参股公司。

　　提高管理效率
　　上海双汇主要做肉制品生产，意科公司主要做沼气发电，杜邦蛋白和杜邦食品主要做大豆蛋白，为上市公司提供原料，芜湖进出口主要做冻肉进口，上海史蜜斯主要做转口贸易，其中双汇进口肉贸易主要通过芜湖进出口和上海史密斯两家公司进行。此前在双汇发展吸收合并双汇集团的方案中，意科公司已经成为双汇发展子公司，双汇发展持股51%。

　　根据2019年年报披露信息，芜湖进出口公司销售收入40.2亿元，实现净利润1.49亿元，成为公司全资子公司后，可增厚归母净利润7300万元。

　　盈利预测
　　此次收购对上市公司财务层面影响整体较小，但是会减少相应关联交易和少数股东损益，管理效率也会相应提升。全年提价+产品结构升级将助力此项业务保持较高盈利水平，预计2020年猪价呈现前高后低的走势，猪价平均价格会高于去年，肉制品在成本端同比涨幅较去年缓和的背景下，肉制品提价增厚业绩的效果会逐渐显现出来，而在未来成本端下行周期将释放更大利润弹性。

　　今年进口肉成为业绩边际贡献的重要力量，根据公司披露的2020年与罗特克斯关联交易规模（175亿）判断，双汇进口肉量将会创历史新高，用以弥补去年低价国内冻肉带来的业绩增厚。

　　我们略调高今明两年EPS至1.88、2.24元/股，给予明年25目标估值，对应目标价56元，维持买入评级。

　　风险提示
　　销量不达预期、新品推广不达预期，经济波动较剧烈等。

　　


　　保隆科技(603197)2020年一季报点评：受益国内TPMS强装政策 20Q1收入逆势增长
　　类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：孙志东/刘欣畅/刘佳 日期：2020-05-08
　　事件：公司发布2019 年主要经营业绩（非年报，未审计）以及2020 年一季报，2019 年公司实现营收33.21 亿元，同比增长44.09%；归母净利润1.74 亿元，同比增长12.5%；扣非后归母净利润1.55 亿元，同比增长20.67%。其中19Q4 营收9.60 亿元，同比增长55.09%；归母净利润0.53亿元，同比增长66.72%；扣非后归母净利润0.49 亿元，同比增长123.27%。


　　20Q1 公司实现营收7.72 亿元，同比增长4.53%；归母净利润0.38 亿元，同比增长7.78%；扣非后归母净利润0.35 亿元，同比增长17.93%。


我们此前对保隆科技2019 年的盈利预测为收入33.1 亿元，归母净利润1.8 亿元，与公司披露的2019 年主要经营业绩基本一致。


收入端：公司新增并表子公司叠加国内TPMS 强装政策实施，19Q4 收入增速创新高，20Q1 逆势增长。19Q1/19Q2/19Q3/19Q4/20Q1 公司收入增速分别为25.98%/41.77%/53.37%/55.09%/4.53%，19Q4 收入增速创新高，且19 年收入增速逐季提升，维持较高增长。20Q1 国内乘用车产量大幅下滑48.7%，但公司仍然逆势增长，主要有两方面原因：

　　① 19 年各季度收入增速高增长最重要原因是保富海外、MMS、PEX 等公司的并表。


　　② 2019 年1 月1 日开始我国所有新认证的乘用车必须安装TPMS，2020年1 月1 日开始我国生产的乘用车都必须安装TPMS，TPMS 渗透率大幅提升，预计从2018 年的40%，提升至2019 年的60%左右，2020年将接近100%。公司是国产TPMS 前装市场绝对龙头，受益政策红利。


毛利率：19Q4-20Q1 略有下滑。18Q4/19Q1/19Q2/19Q3/19Q4/20Q1 毛利率分别为32.46%、31.7%、28.81%、32.11%、30.8%、29.62%，19Q4-20Q1公司毛利率同比环比均出现一定下滑，主要原因是TPMS 市场竞争激烈，公司主动降价抢占市场份额；外资巨头降价打压国内供应商，价格战挫伤公司毛利率。


利润端：全资控股DILL 以及保富海外减亏，20Q1 扣非归母利润同比+17.9%。20Q1 公司毛利率同比-2.1pct，期间费用率同比-2.5pct（主要是管理费用率（含研发）同比-2.5pct，净利润同比-11.9%，但是归母净利润同比+7.8%，主要原因是少数股东损益这一项差异造成，20Q1 少数股东损益为-0.04 亿元，而19Q1 为0.03 亿元，原因是公司收回了DILL40%股权，然后合资公司保富海外又有所亏损，但是20Q1 少数股东损益-0.04亿元较19Q4 的-0.06 亿元出现改善，表明保富海外20Q1 亏损减少。


TPMS 放量正当时，和霍富的协同效应将促使TPMS 产品盈利能力持续回升。我国已于2020 年1 月开始实施TPMS 强装政策，2020 年中国生产的乘用车都必须安装TPMS，2019-2020 年我国TPMS 渗透率将从60%快速提升至接近100%。2021 年中国TPMS 市场空间将高达36 亿元，2019-2021 年CAGR 将高达28%。公司作为国内前装市场国产TPMS龙头，牵手德国霍富，将快速抢占国内市场，收入将快速上升。另外，规模化（18年公司发射器只有850 万只左右，但是2020 年将提升到3000 万只以上）和客户高端化（与霍富合资之后，开始给大众、宝马、奔驰等供货）也将改善公司盈利能力。


投资建议：公司是下有底、上有成长弹性的优秀的汽车电子标的。短期TPMS 受益于法规实施能够快速放量，且毛利率或将触底回升。中长期有传感器、360°环视系统、车载摄像头、毫米波雷达、动态视觉系统等汽车电子产品为公司持续成长提供支撑。传统业务稳定且盈利能力强，贡献稳定现金流，提供一定安全边际，为公司持续研发投入提供资金支持。


　　考虑到新冠肺炎疫情对国内国外汽车市场的冲击，下调盈利预测，预计公司2020-2021 年总营收依次为36.50、41.20 亿元，增速依次为9.9%、12.9%，归母净利润依次为1.97、2.43 亿元，增速依次为13.2%、23.3%，当前市值47.2 亿元，对应PE 依次为22.6、18.3 倍，维持“推荐”评级。


风险提示：汽车销量不及预期；新产品研发不及预期