顶尖财经网(www.58188.com)2020-5-8 6:07:19讯：

　　先达股份(603086)2019年报暨2020年一季报点评：一季度业绩略低于预期 关注公司中长期成长性
　　类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：肖亚平/裘孝锋日期：2020-05-07
　　事件：1.先达股份披露2019年年报，19年营业收入15.75亿元，同比下滑3.8%；净利润2.05亿元，同比下滑18.5%。2.公司20年一季度营业收入3.68亿元，同比增加2.1%，净利润为2495万元，同比下滑38.6%，扣非净利润为2679万元，同比下滑32.4%。

　　点评：1. 2019年业绩基本符合预期。公司2019年净利润同比减少18.49%，一方面由于产品生产成本上升，主营业务毛利率同比下滑1.3pct，另一方面辽宁先达筹建期间相关费用增加所致。分产品来看，公司除草剂收入13.40亿元，同比下滑8.1%，毛利率32.8%，同比下滑3.2pct；杀菌剂收入1.49亿元，同比增长42.0%，毛利率61.8%，同比增长12.9pct；中间体收入0.71亿元，同比增长129.6%，毛利率29.7%，同比增长5.9pct。

　　2. 20年一季度业绩略低于预期，烯草酮价格回升，利好公司业绩。20年Q1净利润同比下滑38.57%，原因为公司烯草酮系列产品价格下跌，同比下滑31.4%，叠加辽宁工厂事故影响以及疫情冲击带来的费用增加。目前烯草酮价格正在逐步恢复，据中农立华原药数据，烯草酮原药已从20年初的12.8万元/吨上涨至15万元/吨（2020-05-03价格），涨幅达17.2%。

　　随着烯草酮价格逐步回升，利好公司业绩。

　　3.关注公司中长期成长性。公司一方面扩张产能规模，实现规模效应，降低成本，一方面创新拓展全新产品。公司葫芦岛一期3000吨烯草酮原药、10000吨制剂项目、2000吨烯酰吗啉原药项目已顺利试生产。二期项目5000吨烯草酮原药，10000吨硫化碱，9000吨熔融盐开工建设，主体已完工。公司重视研发，自主研发能力强，在创制农药方面进行布局投入，喹草酮、吡唑喹草酯等原药处于研发阶段。公司中长期成长性明显。

　　盈利预测与投资建议：公司部分产品价格回落，影响近期业绩。公司葫芦岛基地逐步建设，带来新增量，创制原药研发持续推进，公司中长期成长性明显。我们下调20-21年盈利预测，增加22年盈利预测，预计20-22年净利润为1.81/3.11/3.99亿元，EPS为1.62/2.77/3.56元，参照可比公司估值，给予公司20年16倍PE，目标价为25.92元，维持买入评级。

　　风险提示：化工安全生产的风险；下游需求下滑的风险；农药价格下行风险；产品市场开拓风险和国际贸易风险；创制农药的研发进展不及预期。

　　


　　口子窖(603589)：业绩维持双位数增长 省外市场开拓顺利
　　类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：李强日期：2020-05-07
　　事件：公司发布2019年年报和2020年一季报，2019年公司实现营收46.72亿元，同比增长9.44%；实现归母净利润17.20亿元，同比增长12.24%。2020Q1营业收入为7.77亿元，同比下降42.92%；归母净利润为2.43亿元；同比下降55.36%；
　　点评：2019年业绩符合预期，省外市场开拓顺利。2019年公司营收稳步提升，业绩符合预期。分业务来看，白酒业务营收为46.17亿元（+9.36%）。其中高、中、低端白酒分别实现营收44.23 / 0.97 / 0.97亿元，同比增长8.94%/ 5.47%/ 39.19%，其中销量分别同比变动-1.07%/+10.83%/ +30.32%，均价分别同比变动+10.12%/ -4.85%/ +6.82%，公司推出初夏和仲秋系列高端新品，完善200-400元价格带产品矩阵。公司深耕省内业务，加强省内渠道下沉，2019年实现省内营收38.35亿元（+7.74%），贡献主要业绩。公司以省内大商外派形式拓展省外业务，保障招商质量，一城一策渠道战略成效显著。2019年公司省外业绩快速增长18.13%，实现营收7.82亿元。

　　产品结构优化推动毛利率提升，费用率小幅增加。2019年公司毛利率为74.97%，同比提升0.6pct，主要受益于产品结构不断优化。公司期间费用率为12.99%，同比提升0.98%，其中销售/管理/研发/财务费用分别为8.47%/ 4.69%/ 0.12%/ -0.29%，同比变动+0.60 / +0.49/ -0.01/-0.10 pct，销售费用率提升由于加大广告宣传及职工薪酬大幅增加。

　　一季度疫情影响送礼需求和终端动销，业绩明显下滑。由于受到疫情影响，高端产品送礼需求下滑以及终端动销不足，使得收入业绩大幅下滑。2020Q1公司毛利率为77.50%，同比下滑0.33pct，主要由于疫情期间低端产品销售占比提升。目前公司渠道库存低，压力小，随着疫情趋缓消费复苏（目前安徽市场消费恢复良好），看好公司未来业绩回暖。

　　盈利预测：预计2020-2022年EPS为2.89、3.29、3.81元，对应PE分别为14X、13X、11X。首次覆盖，给予买入评级。

　　风险提示：疫情拖累白酒消费，省外扩张不及预期



　　大族激光(002008)2019年年报及2020Q1季报点评：2019年业绩承压 5G换机带动公司重回增长
　　类别：公司机构：中信证券股份有限公司研究员：徐涛/胡叶倩雯日期：2020-05-07
　　公司2019年实现收入95.6亿元，同比-13%，归母净利润6.4亿元，同比-63%，业绩承压主要系期间智能手机出货量下滑且创新疲弱所致。2020Q1公司实现营收15.1亿元，同比-29%，归母净利润1.1亿元，同比-33%，主要系疫情导致公司Q1开工不足，发货减少。展望全年，公司仍将受益5G带动手机创新周期，业务有望重回增长通道。

　　预测公司2020-2022年EPS为1.13/1.53/1.78元，维持增持评级。

　　消费电子大客户需求周期下滑叠加下游客户capex谨慎等多因素导致公司2019年归母净利润同比下滑63%。公司2019年实现营收95.6亿元，同比-13%，归母净利润6.4亿元，同比-63%。公司业绩下滑主要系消费电子大客户需求周期下滑，小功率业务同比-25%至35亿元；大功率设备由于上游激光器降价传导，行业竞争加剧导致收入同比-12%至20.4亿元；其他业务而言，显示面板、半导体业务迎来高增长，营收分别为7/0.49亿元，分别同比+34%/52%，光伏类业务取得首单，实现收入0.63亿元；PCB业务由于中美贸易摩擦导致下游客户capex趋于谨慎，营收同比-24%至12.7亿元；新能源业务稳步增长，收入同比+73%至11亿元。毛利率方面，公司2019年同比-3.5pcts至34%，主要系激光设备类业务（营收占比80%）由于产品结构及竞争加剧，同比-4.4pcts至32.6%。费用端而言，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为10.5/6.0/0.6/10.6%，分别+0.6/+0.8/+0.6/+1.6pcts，其中财务费用同比增加约0.63亿元主要系汇率波动导致汇兑损失。

　　Q1业绩下滑系疫情导致开工时间不足，发货减少所致。公司2020Q1公司首先收入15.1亿元，同比-29%，实现归母净利润1.1亿元，同比-33%。业绩下滑主要系疫情导致公司本身开工时间不足，同时上游原材料供应受限。毛利率端有所回暖，Q1为39.5%，同比+2.2pcts，环比+4.7pcts，但是费用端亦有提升，四费费用率达到36.7%，同比+4.6pcts，环比+8.1pcts，导致公司净利率同比下滑0.73pct至6.8%。展望全年，我们认为公司公司仍将一定程度受益A客户端5G手机带动的创新周期，但是疫情或导致新机进展延后，相应将影响公司季度表现，此外公司所处行业竞争趋于激烈，未来份额变化仍需观察。

　　2019年消费电子业务低点已过，5G手机创新对于激光设备仍然是高确定性增量需求。

　　2019年公司消费电子业务由于A客户手机端创新较弱，预计收入规模降至约16亿元。

　　展望2020年，虽然A客户发布其首款5G手机为高确定性事件，但是新冠疫情也一定程度影响新机研发进度，我们预计销售高峰或顺延至2021Q1，导致2020年A客户手机整体出货量同比下滑15%-20%。但5G渗透仍然是大势所趋，包括中框挖孔加工、屏幕加工以及手机背板加工将提升激光设备需求；另一方面公司预计也将切入除手机以外的手表、Pad等业务，公司消费电子业务整体有望回暖。其他业务方面，（1）显示面板业务将受益于OLED厂商端份额提升、光伏以及半导体业务突破；（2）PCB方面行业逐步转暖，激光钻孔、激光直接成像为增量产品；（3）高功率业务期待疫情过后经济恢复带动需求提升；（4）新能源业务下游为行业主流品牌，公司可以提供电芯和模组生产的整线智能装备。

　　风险因素：行业需求不及预期，核心客户端收入不及预期，竞争加剧导致毛利率下滑。

　　投资建议：公司是国内消费电子设备龙头厂商，激光设备涵盖小功率、大功率、显示面板、新能源等领域，下游客户优质。2020年新冠疫情导致或导致大客户新机推进延后，同时竞争格局亦趋于激烈，一定程度影响公司业绩，我们下调公司2020-2021年EPS预测至1.13/1.53元（原预测为1.43/1.60元），新增2022年预测为1.78元，给予公司2020年PE=30倍，对应目标价至33.88元，维持增持评级。

　　


　　中国国旅(601888)2019年报与2020年一季报点评：免税龙头仍在腾飞 疫情不改长期逻辑
　　类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：谢宁铃/李泽楠日期：2020-05-07
　　2019年剥离国旅总社聚焦免税，毛利率提升明显，20Q1受疫情影响较大：
　　2019年营收479.66亿/+2.04%，剔除剥离旅行社影响，营收+36.79%。归母净利46.29亿/+49.58%，扣非归母净利38.29亿元/+21.79%（非经常损益主要受剥离旅行社影响，剥离旅行社产出投资收益7.56亿），EPS2.37元，基本符合业绩快报。其中，Q4营收123.82亿/-4.1%，归母净利4.33亿/-11.3%，扣非归母净利4.12亿/-8.72%，Q4业绩下滑因年底促销力度较大、资产减值等费用因素导致。2019年计提资产减值损失3.78亿（2018年2.98亿），其中在建工程减值损失1.67亿，影响公司2019年整体净利。

　　2019年整体毛利率49.07%/+7.96pct，主因毛利率较低的国旅总社业务剥离。三费中，2019年销售费率31.07%/+6.39pct，因免税业务增长带来的机场租赁费用增加；管理费率3.23%/-0.18pct，因剥离国旅总社和管理提效控费，财务费率0.02 %/+0.03pct。

　　20Q1营收76.36亿元/-44.23%（剔除旅行社影响-41.67%），归母净利-1.20亿元/-105.21%，扣非净利-1.2亿/-107.55%。主要因疫情影响下，出境游关闭导致线上门店大幅萎缩及叠加暂时计提机场保底租金影响。20Q1毛利率-0.06%/-49.51pcts。20Q1销售费率42.7%/+14.82pct，管理费率4.59%/+2.52pct，财务费率-0.40%/-0.18pct。

　　离岛免税增长靓丽，广州机场免税经营突出：子公司中免2019年营收473.61亿，其中免税营收458.18亿/+37.89%,免税毛利率50.00%/-3.09pct。

　　1）三亚国际免税城2019年营收104.65亿/+30.65%（其中免税营收101.74亿/+30.93%），归母净利14.21亿/+28.47%。接待人次731万/+22.45%、购物人次217万/+27.65%、转化率29.69%/+1.19pct、客单价4822元/+5.5%），主因促销力度加大。2）上海机场2019年免税营收151.49亿/+44.95%，归母净利4.49亿/+3.80%。3）首都机场2019年免税营收85.89亿/+16.25%，归母净利1.39亿/-20.47%，首都与上海机场免税店业绩下滑与香港出入境客流减少影响及促销毛利率下滑有关。4）香港机场2019年免税营收24.02亿/+14.54%。5）广州机场2019年免税营收19.22亿/+117.46%。另，旅游服务业务营收5.99亿/-95.12%，主因转让国旅总社不再纳入合并范围。

　　其他数据：2019年递延收益3.16亿（vs2018年1.76亿），其中积分递延收益3.15亿（vs18年0.972亿），未来将对利润产生积极影响。投资收益9.65亿（vs18年5063万），国旅投资亏损2.31亿。

　　盈利预测：疫情影响线下业务严重，公司积极作为，线上渠道大幅发力，3月底开始线上渠道迅速发展（三亚、上海、北京等多地大店发起），长期来看，国家引导海外消费回流政策不变，2019年中国人海外奢侈品消费达1052亿美元，回流仍大有空间。考虑到疫情对出境游客以及宏观经济的中短期影响，我们下调2020-2021年EPS为1.44元、2.88元，新增2022年EPS为3.55元，维持增持评级。

　　风险提示：经济下行、毛利率增长不及预期、免税政策落地不及预期。

　　


　　分众传媒(002027)2019年报&2020一季报点评：短期受疫情影响 长期看好公司稀缺价值
　　类别：公司机构：中航证券有限公司研究员：裴伊凡/张超日期：2020-05-07
　　事件：公司发布2019年年报和2020年一季报：
　　2019年年报：2019年公司实现营收121.4亿元（yoy-16.6%），归母净利润18.8亿元（yoy-67.8%），扣非归母净利润12.8亿元（yoy-74.5%）。

　　2020年一季报：2020年Q1公司实现营收19.4亿元（yoy-25.8%），归母净利润0.4亿元（yoy-88.9%），扣非归母净利润-0.2亿元（yoy-120.9%）。

　　2019年公司业绩符合预期，主要受制于宏观经济下行压力影响：（1）广告行业作为与经济高度相关的行业，2019年受宏观经济影响，中国广告市场需求疲软，行业景气度欠佳。（2）客户端，公司客户结构中互联网类广告主因市场融资环境等原因调减广告预算，互联网行业广告收入的大幅缩减。

　　2020Q1公司营收和利润大幅下滑，疫情对线下媒体冲击较大。疫情之下，影院仍未营业，公司影院广告自春节以来暂停播放，而与人流高度相关的楼宇媒体需求也受延迟复工的影响骤减。

　　不断改善广告主结构，成本控制能力强。（1）下半年以来，营业收入下滑幅度呈收窄态势，公司业绩逐季好转。2019年末，以日用消费品为代表的传统行业客户的收入持续增长，一定程度上抵消互联网客户的影响。除此之外，公司在增加优质资源点位的同时，对存量的电梯电视和电梯海报媒体资源进行了点位梳理和优化，精细化运营提升效率。（2）公司2020Q1收入下降的同时，成本也得到了相应的控制。报告期内，公司营业成本为12.1亿元，较去年同期16.6亿元减少26.9%，其中，媒体租赁成本较去年同期减少3.1亿元，降幅26.66%。主要是由于公司与各方协商，大部分影院方已经减免了影院封闭停业期间公司的影院媒体租赁成本，部分社区和受影响的写字楼也相应减免了公司受疫情影响不能正常发布广告的楼宇媒体租赁成本。

　　国内最大的城市生活圈媒体网络，看好未来业绩弹性。公司拥有最优质的媒介点位资源和广告客户资源，在全国电梯电视媒体、电梯海报媒体和影院银幕广告媒体领域都拥有绝对领先的市场份。伴随疫情的控制良好，国内全面复工的推进，广告主的投放需求有望快速上升，预计Q2收入将有较好的恢复。后疫情时代，公司凭借优于同业竞争者的抗风险能力和成本管控能力，有望进一步提升市场占有率。

　　盈利预测与投资评级：公司具备稀缺的媒体价值，目前公司股价处于历史低位，静候国内生活恢复常态，业绩触底反弹在即。我们预计公司2020-2022年的EPS为分别为0.10元、0.21元、0.25元，对应的PE为46.2倍、21.8倍、18.2倍，给予公司买入评级。

　　风险提示：宏观经济的不确定性、全球疫情的控制，行业竞争的加剧



　　药明康德(603259)：一季度业绩受疫情影响 公司业务基本面仍然强劲
　　类别：公司机构：东方财富证券股份有限公司研究员：何玮日期：2020-05-07
　　【投资要点】
　　中国区实验室服务、美国区实验室服务收入保持较好增长。2020Q1，公司实现收入31.88亿元，同比增长15.09%；归母净利润3.03亿元，同比下滑21.59%；扣非归母净利润3.76亿元，同比下滑24.09%;经调整Non-IFRS归母净利润为5.76亿元，同比+10.8%。其中中国区实验室服务、美国区实验室服务收入保持较好增长。新冠疫情（COVID-19）使公司武汉研发中心延迟复工近2个月，并对公司中国地区临床试验服务业务造成影响，公司及时开展业务连续性计划，并积极通过视频会议和全球的客户保持紧密联系。

　　公司各业务板块均持续取得进展。2020年第1季度，公司新增客户超过240家，其中海外客户128家；活跃客户超过了3900家。截至3月底，公司小分子CDMO/CMO服务项目所涉新药物分子超过1000个，其中处于III期项目42个、已获批上市的项目22个；公司细胞和基因治疗CDMO平台共为35个临床项目提供服务，包括24个I期项目以及11个II/III期项目。2020Q1，公司助力客户完成6个研究性新药的临床申报，并获得5个项目的临床试验许可。截至2020年3月31日，公司累计为客户完成91个研究性新药的临床试验申报，并获得62个项目的临床试验许可。

　　2020Q1，公司销售毛利率为34.46%、销售净利率为9.57%，相比上年同期分别下滑3.68pct、5.36pct。费用率方面，2020Q1公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.74%、11.43%和-1.39%，分别比上年同期-0.04pct、+0.78pct和-5.95pct。2020Q1，公司财务费用下降-135.14%，主要是报告期内汇兑收益增加所致。报告期内，公司投资收益-6983万元，主要是确认被投企业WuXi HealthcareVentures II L.P.持有损失；公允价值变动收益为-7651万元，主要是投资的已上市公司Hua Medicine,Inc的公允价值损失，相比上年同期上市公司Unity Biotechodlgy,Inc所确认的公允价值损失有所减少。

　　【投资建议】
　　由于疫情原因影响，公司收入、归母净利润增长低于预期，但公司业务基本面仍然强劲。目前，公司中国的研发生产基地已经全面复工，预计Q2将有较好表现。同时，由于COVID-19在美国的蔓延趋势，Q2公司在美国的业务将会受到一定的影响，公司将继续实施业务连续性计划并积极应对。我们维持公司20/21/22年营业收入分别为166.77/216.77/271.69亿元，归母净利润分别为26.38/34.61/43.70亿元，EPS分别为1.60/2.10/2.65元，对应PE分别为64/49/38倍。维持买入评级。

　　【风险提示】
　　医药研发服务需求下降；研发外包服务竞争加剧；业务合规经营风险；国际政策变动及汇率风险；核心技术人员流失；外部投资不确定性；